Pimco впервые с 2008 года предупреждает: сложные финансовые инструменты снова угрожают рынку

Компания Pacific Investment Management Co. (Pimco), управляющая активами на сумму $2,27 трлн, редко поднимает ложную тревогу. Однако в своем новом ежегодном долгосрочном обзоре этот ключевой игрок на рынке институциональных инструментов с фиксированной доходностью сделал то, чего не делал со времен, предшествовавших мировому финансовому кризису 2008 года: прямо предупредил о стремительном росте сложных кредитных структур как о тренде, требующем самого пристального внимания .

Доклад, авторами которого выступили Ричард Кларида, Эндрю Боллс и Дэниел Ивасин, выходит в момент, когда расходы на искусственный интеллект меняют потоки капитала, на рынках частного кредита появляются признаки поздней стадии цикла, а геополитические потрясения грозят создать сложную стагфляционную смесь .

Основной посыл прост и категоричен: цикл кредитных потерь уже начался, и инвесторам следует делать ставку на качество и ликвидность, а не гнаться за последними базисными пунктами доходности во все более рискованных долгах.

Почему Pimco бьет тревогу именно сейчас, проводя параллели с 2008 годом

Дэн Ивасин, директор по инвестициям Pimco, сознательно провел параллель между сегодняшним финансовым инжинирингом и обстановкой, предшествовавшей глобальному финансовому кризису. На пресс-брифинге 11 июня он заявил, что компания впервые с того времени считает нужным следить за этим трендом, после многих лет относительного спокойствия .

Под пристальное внимание попали непрозрачные, неликвидные инструменты, расплодившиеся на рынках частного кредита и в некоторых публичных оболочках. Годами низкий уровень дефолтов и легкая доходность маскировали риски, накапливавшиеся под поверхностью. Но свежий доклад Pimco, озаглавленный «Многослойная неопределенность: конфликты, кредитный стресс и ИИ» (Layered Uncertainty: Conflict, Credit Stress, and AI), недвусмысленно предупреждает, что быстрый рост и дисбалансы начинают проявляться .

Цикл кредитных потерь уже не за горами — он здесь

Формулировки Pimco не допускают двойных толкований. В докладе говорится: «Цикл кредитных потерь наступил» и «Цикл дефолтов вновь заявляет о себе» . Отдельно Ивасин предупредил, что первый за многие годы устойчивый цикл кредитных дефолтов уже идет, и потери, вероятно, будут выше, чем привыкли инвесторы .

Это не абстрактное предсказание. Ранее в 2026 году Pimco уже указывала на уязвимости, отмечая, что фонды прямого кредитования, привлекшие рекордные суммы после 2008 года, ослабили стандарты андеррайтинга и давно нуждаются в стресс-тесте . Фирма описала сектор, который в конечном итоге должен пройти через «полноценный цикл дефолтов», проверяющий его устойчивость к отраслевым и макроэкономическим потрясениям .

Массированные инвестиции в ИИ добавляют новое измерение. Хотя технологические расходы являются мощным драйвером роста, в Pimco предупреждают, что они могут расширить разрыв в экономических результатах и ударить по заемщикам с более низким качеством, создав глубокое расслоение на кредитных рынках .

Частный кредит: неликвидность, непрозрачность и тактика «продлить и сделать вид»

Стресс наиболее заметен в сфере частного кредита, где корпоративное прямое кредитование описывается Pimco как неликвидное и непрозрачное . Признаки поведения, характерного для поздней стадии цикла, уже налицо: повышенный уровень «теневых» дефолтов и растущая зависимость от платежей в натуральной форме (payment-in-kind), позволяющих заемщикам откладывать денежные выплаты процентов .

Публичные кредитные рынки посылают собственные тревожные сигналы. Несмотря на то что кредитные спреды находятся вблизи рекордно узких значений, Ивасин отметил: «Под поверхностью происходит много всего» — расслоение, дивергенция и рост дефолтов, сконцентрированных среди заемщиков с низким качеством и слабой ликвидностью .

Аналитики компании также указывают на динамику «продлить и сделать вид» (extend-and-pretend), когда кредиторы продлевают и реструктурируют ссуды вместо признания убытков, маскируя истинный масштаб скрытого стресса . По их мнению, эта модель поведения делает сектор частного кредита давно назревшим для структурного стресс-теста, который может заставить инвесторов переоценить риски.

Геополитические шоки и дилеммы денежно-кредитной политики

Прогноз не ограничивается кредитным инжинирингом. Продолжительные сбои в поставках энергоносителей из-за конфликта на Ближнем Востоке, включая потенциальную блокаду Ормузского пролива, могут привести к сокращению потребительских расходов, ужесточению финансовых условий, сжатию корпоративной маржи и ослаблению рынка труда, если ситуация затянется . Подобный энергетический шок создает тяжелую стагфляционную смесь: одновременно усиливая инфляционное давление и замедляя экономический рост .

Pimco рассматривает это как часть более широкой картины многослойной неопределенности — конфликтов, кредитного стресса и трансформации под воздействием ИИ, — которая может сделать макроэкономические исходы более разнообразными и повысить значимость устойчивых, диверсифицированных портфелей .

Волна капитальных расходов на $14 трлн от ИИ, обороны и энергетики

Одна из самых поразительных цифр в анализе Pimco — это оценка в $14 трлн, которые могут быть направлены на глобальные капитальные расходы в ближайшие пять лет за счет развертывания инфраструктуры ИИ, увеличения оборонных бюджетов и инвестиций в энергетическую безопасность . Это такой масштаб вложений, который способен двигать макроэкономическую активность далеко не только в технологическом секторе.

Инвестиции в ИИ перешли тот порог, за которым они начинают существенно менять ландшафт капиталовложений в целом . Однако в Pimco отмечают, что выгоды будут распределяться неравномерно: появятся явные победители, но и усилится разрыв между ними и остальными, что лишь укрепляет необходимость избирательного подхода в кредитовании .

Что Pimco советует инвесторам делать прямо сейчас

Выводы для инвестиций однозначны. Говоря словами долгосрочного обзора: «Сегодняшние условия благоприятствуют более ликвидным, высококачественным портфелям, способным выдержать смену рыночных настроений и широкий спектр потенциальных исходов» .

Конкретные рекомендации Pimco для инвесторов в инструменты с фиксированной доходностью таковы:

• Ищите устойчивость и качество: Устойчивый общий рост на фоне усиливающегося расслоения — сильный довод в пользу высококачественных инструментов с фиксированной доходностью. Облигации служат хеджем против рисков спада, а их текущая стартовая доходность значительно выше, чем в 2022 году, создавая подушку безопасности на случай инфляционных сценариев .
• Относитесь к ликвидности как к активу: Поскольку корпоративное прямое кредитование остается неликвидным и непрозрачным, у инвесторов есть возможность перебалансировать портфели в пользу ликвидных и прозрачных публичных инструментов с фиксированной доходностью, дающих сопоставимую доходность .
• Держитесь подальше от низкокачественного кредита: Pimco ожидает «значительно более высоких потерь по низкокачественным кредитам, таким как заемное и частное прямое кредитование», и советует избегать самых слабых заемщиков .

Сухой остаток от одного из самых влиятельных в мире управляющих облигациями: инвесторам больше не нужно тянуться изо всех сил, чтобы получить приемлемую долгосрочную доходность, но им критически важно быть избирательными, отдавать приоритет ликвидности и готовиться к кредитному циклу, разворот которого уже начался .