Феномен ASML: рекордная цена акций и «дешевизна» по сравнению с конкурентами

По состоянию на апрель 2026 года акции ASML торговались с мультипликатором около 37 прогнозных годовых прибылей (forward P/E) — это лишь на 17% выше, чем у Applied Materials. Это самая маленькая премия с 2014 года, знаменующая разительный отход от значительно большего разрыва, который компания исторически удерживала благодаря своей структурной монополии на системы литографии в экстремальном ультрафиолете (EUV) . Фактически, ASML даже ушла в дисконт к Lam Research — такая ситуация не наблюдалась 14 лет, — а ее форвардный P/E теперь незначительно уступает показателю KLA .

Структурные препятствия: Китай, концентрация клиентов и импульс прибыли

Несколько специфических встречных ветров сжимают относительный мультипликатор ASML, даже несмотря на рост абсолютной цены акций.

Один из них — фактор Китая. Действующие экспортные ограничения создают постоянную неопределенность в отношении потока доходов, который был существенным для ASML. Аналитики отмечают, что стремление самого Китая развивать внутренние ИИ-чипы в конечном итоге потребует более совершенных инструментов, но в краткосрочной перспективе риск санкций продолжает давить на настроения .

Другой фактор — концентрация клиентов и циклический риск. Ключевые заказчики в сегменте логики и памяти, такие как Intel и Samsung, переживают собственные циклы капитальных затрат и процессы трансформации, что замедляет темпы поступления ближайших заказов по сравнению с более широким сектором американского оборудования, который находится на волне капитальных расходов гиперскейлеров .

Наконец, существует простая траектория роста прибыли. Американские конкуренты напрямую завязаны на всплеск инвестиций в ИИ-фабрики, что более агрессивно подняло их прогнозы по ближайшей прибыли, чем у ASML, сжимая относительный оценочный разрыв даже по мере роста портфеля заказов самой голландской компании .

Чего ждут аналитики: широкий оптимизм, большой разброс мнений

Консенсус аналитиков Уолл-стрит решительно позитивен, но разброс мнений необычайно широк.

Согласно данным S&P Global на середину 2026 года, среди 44 аналитиков консенсус-рейтинг — «Strong Buy» (Активно покупать), со средней целевой ценой около $1,669 и медианной — около $1,737 . Самый высокий таргет составляет $2,007, что предполагает потенциал роста примерно на 24% от текущих уровней, а самая медвежья оценка — всего $902, что отражает возможную просадку более чем на 40% .

После публикации отчетности за первый квартал волна крупных банков повысила свои целевые ориентиры. UBS, Citi, Deutsche Bank и RBC Capital подняли свои оценки до диапазона от €1,600 до €1,700 по акциям на амстердамском листинге, что примерно соответствует уровням $1,870–$1,990 по американским депозитарным распискам . Эти повышения в значительной степени отражают улучшенный прогноз ASML на весь 2026 год: ожидаемая чистая выручка составляет от €34 млрд до €39 млрд, и растет портфель заказов на системы High-NA EUV .

Аргументы «быков» и «медведей»

Аналитики, видящие значительный потенциал роста, утверждают, что сама по себе сжатая оценка уже является сигналом. Исторически премия ASML расширялась, когда ускорялся импульс заказов, а сейчас, когда полупроводниковая отрасль вступает в переход на технологические процессы 2 нм и 3 нм, спрос на EUV готов расти. Если опасения по поводу экспорта в Китай ослабнут или поставки High-NA EUV начнут нарастать быстрее ожиданий, мультипликатор может значительно переоцениться . Bank of America имеет один из самых высоких таргетов, прогнозируя, что к концу 2027 года производство может достичь 90 EUV-установок в год .

С другой стороны, скептики предупреждают, что значительная часть нарратива роста уже заложена в цену. Сжатие оценки произошло несмотря на сильную прибыль и повышенный прогноз, и любое замедление заказов на EUV от TSMC или Intel может сделать текущие уровни переоцененными. Минимальная цель в $902 от одного из аналитиков отражает подлинную обеспокоенность темпами внедрения High-NA и геополитическим риском в отношении продаж в Китай .

Исторически необычный момент

ASML не дешева в абсолютном выражении, но она удивительно дешева по сравнению с собственной историей и по сравнению с американскими компаниями, которые являются ее ближайшими конкурентами. 17%-ная премия к Applied Materials и дисконт к Lam Research — это не норма, это аномалии, вызванные историческим всплеском американских инвестиций в ИИ-инфраструктуру, который оставил акции нидерландского монополиста по некоторым меркам похожими на «стоимостную историю».

Большинство аналитиков видят умеренный потенциал роста с текущих цен: средняя цель предполагает рост американских депозитарных расписок примерно на 3,5%, а более «бычьи» европейские таргеты указывают на значительно большее пространство для движения . Окончательный ответ будет зависеть от того, начнет ли ротация капитала в сферу ИИ, столь ощутимо облагодетельствовавшая американских производителей оборудования, наконец поднимать все лодки — или же специфические проблемы ASML сохранят дисконт в силе.