Тройной удар сжимает керри-трейд на развивающихся рынках

Механика керри-трейд перевернулась с ног на голову

Классическая схема керри-трейд на развивающихся рынках построена на заимствованиях в низкодоходных валютах (прежде всего в долларе США) и вложениях в высокодоходные валюты развивающихся стран. Стратегия процветает при ослаблении валюты фондирования и низкой глобальной волатильности. Именно такой идеальный шторм — но с положительным знаком — сложился в 2025 и начале 2026 года. Индекс керри-стратегий Bloomberg вырос примерно на 17% в 2025 году, а ведущие управляющие — от Vanguard до Goldman Sachs — ставили на продолжение ралли .

К середине 2026-го от этой конструкции не осталось и следа. Вместо мягкого цикла смягчения ФРС и постепенного ослабления доллара рынок получил ФРС, готовую снова поднять ставку, реванш американской валюты и энергетический шок, напрямую угрожающий валютам и долгам развивающихся стран.

Ястребиная ФРС Кевина Уорша: снижение ставок отменяется, на повестке — повышение

Наиболее драматичный разворот в 2026 году произошел в переоценке траектории ставки ФРС. Еще в конце февраля фьючерсные рынки полностью закладывали в цены два снижения ставки до конца года . К маю картина стала противоположной: рынок оценивал примерно 67-процентную вероятность повышения ставки к апрелю 2027 года . По данным CME FedWatch, большинство участников фьючерсного рынка теперь ожидают минимум одного повышения на 25 базисных пунктов уже до конца 2026 года .

Кевин Уорш, вступивший в должность главы ФРС в мае, в первые же дни подтвердил ястребиный настрой. Его дебютная неделя показала, что центральный банк настроен более жестко и ориентирован на следование правилам, чем ожидал рынок . Уорш публично заявил, что инфляция «движется не в том направлении», и поддержал исключение из заявлений ФРС формулировок о готовности смягчать политику («easing bias») . Он принял бразды правления у комитета, который и без того уже дрейфовал в ястребиную сторону: на апрельском заседании FOMC, сохранив ставку на уровне 3,5–3,75%, регулятор взял нейтрально-ястребитый тон , а ряд высокопоставленных чиновников ФРС сигнализировал об открытости к повышению ставок при сохранении повышенной инфляции .

Для керри-трейд на развивающихся рынках ястребиная ФРС — прямая угроза. Более высокие ставки в США повышают привлекательность долларовых активов и удорожают долларовые заимствования — двойной удар по валютам развивающихся стран, зависимым от притока капитала в поисках доходности.

Реванш доллара: главный союзник керри-трейд превратился во врага

Слабый доллар был фундаментальной предпосылкой всех бычьих прогнозов по керри-трейд в этом году. Многие аналитики ждали мягкого ослабления американской валюты в 2026 году, указывая на сжатие доходностей на коротком конце кривой и благоприятную среду для валют emerging markets . В конце января 2026 года доходность керри-стратегий с начала года уже составляла 1,3%, а инвесторы активно входили в валюты Бразилии, ЮАР и Египта .

Эта предпосылка разбилась вдребезги. Доллар пошел в рост на ожиданиях, что ФРС проявит терпение в борьбе с инфляцией и, возможно, даже повысит ставку . State Street Global Advisors в апреле охарактеризовали ситуацию так: эскалация военных рисков и перебои с поставками энергоносителей подкрепляют силу доллара, увеличивая вероятность ее сохранения в горизонте одного-двух кварталов . Укрепление доллара напрямую подрывает доходность керри-трейд, потому что даже скромное обесценение высокодоходных валют развивающихся стран способно за несколько недель уничтожить преимущество в процентных ставках.

Шок Ормузского пролива: геополитика как катализатор сжатия

Последний элемент тройного удара — американо-иранская война и фактическое перекрытие Ормузского пролива, через который в обычных условиях проходит около 20% мировой морской торговли нефтью . Конфликт начался 28 февраля 2026 года и привел к крупнейшему в современной истории срыву поставок: из оборота оказались выведены около 20 миллионов баррелей в сутки . Международное энергетическое агентство (МЭА) назвало кризис крупнейшим в истории нефтяных рынков, а его директор Фатих Бироль заявил, что совокупный эффект сопоставим с нефтяными кризисами 1973 и 2022 годов вместе взятыми .

Этот энергетический шок усиливает сжатие керри-трейд через несколько каналов:

• Инфляция. Более высокие цены на нефть подтолкнули инфляцию в США обратно к 4%, что не позволяет ФРС ослабить бдительность и делает снижение ставок невозможным в обозримом будущем .
• Сила доллара. Затяжной шок предложения нефти подкрепляет спрос на доллар как защитный актив. Именно эту динамику явно обозначила State Street, пересмотрев прогноз по доллару с негативного на нейтральный .
• Уязвимость развивающихся экономик. Страны — нетто-импортеры энергоносителей сталкиваются с растущим дефицитом текущего счета и возросшими потребностями во внешнем финансировании, что ставит их валюты под прямой удар . Более высокие цены на нефть одновременно ухудшают их торговый баланс и укрепляют доллар — ровно противоположная картина тому, что нужно для успешного керри-трейд.

Ситуация остается текучей. Достигнутое в апреле перемирие на короткое время породило надежду на откат, но возобновление столкновений и неопределенный статус американо-иранских переговоров означают, что риск вокруг Ормузского пролива никуда не делся . CICC предупредил, что при сохранении перебоев цена нефти Brent может превысить 120 долларов за баррель, что вызовет массированное сокращение мировых запасов и окажет еще более сильное давление на экономики развивающихся стран .

Как это сжатие выглядит на практике

Таблица ниже показывает, насколько ухудшились фундаментальные условия для керри-трейд на развивающихся рынках с начала года.

Разворот драматичен. В конце 2025 года крупные фонды активно наращивали позиции в керри-трейд на 2026 год, рассчитывая, что «голубиная» ФРС и низкая волатильность сохранят доходность стратегии . К середине 2026-го эти допущения сменились режимом риска повышения ставки, сильного доллара и самого тяжелого энергетического кризиса за несколько десятилетий.

Ключевые оговорки и что может изменить картину

Прогноз для керри-трейд еще не высечен в камне. Давление может ослабнуть под влиянием нескольких факторов:

• Если перебои в Ормузском проливе удастся урегулировать через устойчивое прекращение огня, часть нефтяного шока может откатиться, ослабив инфляционное давление и, возможно, сам доллар .
• Эпоха Уорша в ФРС только начинается. Хотя рыночные котировки отражают ястребиный прогноз, фактические решения будут зависеть от траектории инфляции и состояния экономики. Отдельные аналитики по-прежнему считают, что риски для рынка труда недооценены, а значит, снижение ставки к концу 2026 года исключать нельзя .
• Керри-трейд на развивающихся рынках — не монолитная стратегия. Валюты с сильными фундаментальными показателями, большим запасом по ставкам и ограниченной зависимостью от импорта энергоносителей могут показать себя лучше, чем широкий класс активов в целом.

Сухой остаток: среда для керри-трейд на развивающихся рынках трансформировалась из благоприятной (слабый доллар, низкая волатильность) в откровенно враждебную. Сочетание ястребиной ФРС под началом Кевина Уорша, укрепляющегося доллара и крупнейшего нефтяного шока с эпицентром в Ормузском проливе структурно несовместимо с этой стратегией. Урегулирование энергетического кризиса могло бы принести некоторое облегчение, но пока что тиски продолжают сжиматься.