Почему JPMorgan AM и Pictet ставят против череды повышений ставок ЕЦБ

Два наиболее авторитетных европейских управляющих активами вступают в жесткую конфронтацию с подавляющим рыночным консенсусом, согласно которому Европейский центральный банк (ЕЦБ) вот-вот начнет кампанию по устойчивому повышению ставок. В преддверии июньского заседания JPMorgan Asset Management и Pictet Asset Management занимают откровенно контрарные позиции, делая ставку на то, что ожидаемое повышение ставки будет разовым событием или его не должно быть вовсе .

Это бросает вызов доминирующему рыночному нарративу. Трейдеры закладывают в цены повышение примерно на 75 базисных пунктов к концу года, а опрос Bloomberg в середине мая показал, что большинство экономистов ожидают двух повышений ставки в 2026 году . Расхождение очевидно.

Контрарные позиции: «разовое повышение» против полной паузы

Мнение JPMorgan Asset Management: «повысить один раз и остановиться»

Зара Ноукс, глобальный рыночный аналитик JPMorgan AM, утверждает, что вялый экономический рост по всей еврозоне не позволит ЕЦБ сделать что-то большее, чем одно-единственное символическое повышение ставки. В компании характеризуют ожидаемый июньский шаг как «страховочное» повышение, призванное показать, что центробанк следит за инфляцией, а не начинает цикл ужесточения .

Призыв Pictet к полной паузе

Лука Паолини, главный стратег Pictet Asset Management, заходит еще дальше. Он предполагает, что у ЕЦБ есть все основания сохранить ставку на текущем уровне, а любое повышение — лишь политический жест. «Рынок ожидает трех повышений — наверное, они сделают одно, просто чтобы показать: „мы следим за данными по инфляции“. Европейская экономика не восстанавливается», — заявил Паолини в интервью LiveMint . Carmignac, еще одна управляющая компания, присоединяется к Pictet в этом более радикальном мнении, что пауза — правильный выбор в текущий момент .

Экономические аргументы против агрессивного ужесточения

В основе этой контрарной ставки лежит критический диагноз природы текущей инфляции. В компаниях утверждают, что недавний всплеск цен — это не признак перегрева экономики, а временный шок со стороны предложения.

• Слабый базовый рост: Экономика еврозоны хрупка. Прогнозы сотрудников ЕЦБ предполагают экономический рост всего на 0,9% в 2026 году — уровень, слишком низкий, чтобы генерировать значительную инфляцию спроса . Это делает серию повышений ставок, которая еще сильнее подавит экономическую активность, опасным и ненужным риском.
• Инфляция вызвана ценами на энергию, а не спросом: Общая инфляция в еврозоне подскочила до 3,0% в апреле 2026 года, при этом рост цен на энергоносители ускорился до рекордных 10,9% в годовом выражении . Сторонники контрарного взгляда справедливо связывают это с войной в Иране, которая толкнула цены на нефть к многолетним максимумам и нарушила цепочки поставок . Они рассматривают это как классический шок издержек, с которым монетарная политика плохо справляется и который, вероятно, сойдет на нет, если геополитическая напряженность ослабнет.

Геополитический катализатор и исторические параллели

Конфликт на Ближнем Востоке является непосредственной причиной инфляционного страха и надвигающегося повышения ставки. Этот кризис создал стагфляционный импульс — толкая цены вверх при одновременном замедлении роста . State Street Global Advisors в своей заметке выражают аналогичную осторожность, советуя ЕЦБ не торопиться с решением до июльского заседания, чтобы получить «гораздо больше ясности относительно устойчивости недавнего скачка цен на нефть» .

В основе этой осторожности лежит страх повторения прошлых ошибок монетарной политики. Лагерь контрарщиков указывает на исторические прецеденты, когда ЕЦБ ужесточал политику в ответ на ценовой шок со стороны предложения, но инфляция сходила на нет на фоне более широкого экономического кризиса. Примеры 2008 года, в разгар мирового финансового кризиса, и 2011 года, в начале долгового кризиса еврозоны, служат мощным предостережением против преждевременного ужесточения .

Рыночные данные: поле переоцененных ставок

Контрарный взгляд — это прямая ставка против текущего позиционирования рынка.

• Консенсус-оценка: По состоянию на начало июня рынки оценивали почти в 90% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в июне, а всего до конца года ожидалось около 75 базисных пунктов (три повышения) . Тем временем трейдеры на платформе Polymarket оценивали вероятность июньского повышения в 76,5% .
• Последствия для рынков облигаций и акций: Если JPMorgan AM и Pictet окажутся правы, текущее «ястребиное» рыночное ценообразование предоставляет возможность. За одним повышением последует долгая пауза, что заставит доходность европейских облигаций упасть с текущих максимумов, так как рынок отыграет назад ожидания череды повышений . Отдельно стратеги JPMorgan отмечали, что фондовые рынки в целом переоценили риск повышения ставок центробанков, создавая потенциал для отскока в защитных секторах, таких как потребительские товары первой необходимости и коммунальные услуги .