Ключевая причина — оценка стоимости. Регуляторы и локальные инвесторы хотят видеть надежный, проверенный рынком бенчмарк, прежде чем назначать цену размещения на материковых биржах. Гонконг дает именно это: открытую книгу заявок от искушенных международных инвесторов и глубокую ликвидность, которая формирует объективную цифру — рыночную стоимость компании .
Капитализация Zhipu после листинга краткосрочно достигала HK$800 млрд (около US$102 млрд), а стоимость акций MiniMax за первые месяцы взлетела примерно на 400% . Даже с поправкой на розничный ажиотаж — публичное предложение MiniMax привлекло HK$253,3 млрд маржинальных подписок от 420 тысяч заявителей — эти цифры создают осязаемую опорную точку для будущей цены на материке
.
Регуляторные очереди в материковом Китае длинные, и до недавнего времени ни одна компания из сферы больших моделей не получала одобрения на IPO . Процесс листинга в Гонконге быстрее, предсказуемее и специально адаптирован для технологических компаний на предвыручечной стадии с помощью реформ вроде Chapter 18C
. Скорость критически важна, когда капиталоемкие ИИ-компании нуждаются в финансировании, пока технологический цикл на подъеме.
Выбор Гонконга в качестве первой площадки — это сознательная стратегия. Подтвержденная международная оценка дает компании рычаг для согласования более высокой цены на материковом рынке и предоставляет регуляторам комфорт в виде прозрачного ценового сигнала. Два рынка затем действуют как взаимодополняющие пулы ликвидности: Гонконг — для глобального капитала, Шанхай — для внутреннего стратегического капитала, способного поддерживать долгосрочный рост .
15-й пятилетний план Китая (2026–2030) возвел ИИ в ранг организующей логики промышленной политики, встраивая его в производство, науку, управление и повседневную жизнь . В этих рамках перед Гонконгом прямо поставлена задача стать «международным хабом для обмена и сотрудничества в сфере ИИ»
. Бюджет на 2026–2027 годы подтвердил этот мандат: министр финансов Пол Чан назвал ИИ ключевым драйвером экономики
.
Правительство Гонконга подкрепило слова конкретными суммами. В программном обращении 2025 года было выделено HK$3 млрд на исследования и привлечение талантов в сфере ИИ через платформу AIR@InnoHK и недавно созданный Гонконгский институт исследований и разработок в области ИИ (AIRDI) . Это не формальная цифра, а реальный взнос в построение внутренней экосистемы ИИ-исследований, способной обеспечить целый сектор публичных компаний.
В 2026 году более 85% всех IPO, связанных с ИИ, — 23 из 27 компаний — пришлись на Гонконг . По итогам первого квартала Гонконг стал мировым лидером по объему привлеченных средств в ходе IPO, а три мегаразмещения вошли в пятерку крупнейших в мире
. Мини-волна из компаний-разработчиков ИИ-платформ, дизайнеров чипов и прикладных фирм сформировала специфический секторальный пул ликвидности, которого не существовало на биржах Шанхая или Шэньчжэня
. Ожидаемое включение Zhipu и MiniMax в индекс Hang Seng Tech в июне 2026 года, по прогнозам, привлечет в эти две бумаги от $1,25 до $1,75 млрд пассивных инвестиций
.
При всем энтузиазме есть причины для сдержанности. Грейс Шао, автор рассылки AI Proem, в первую неделю после дебюта компаний прямо написала: «Не будем приукрашивать: бизнес-модель не вполне ясна, и бизнес недостаточно зрелый» . И Zhipu, и MiniMax продолжают сжигать капитал на обучении передовых моделей на рынке, где конечный путь монетизации не доказан. Высокие начальные оценки во многом держатся на ожидании, что государственная поддержка и доступ к международному и внутреннему капиталу дадут этим компаниям достаточно времени для поиска устойчивой экономики.
Китайские регуляторы тоже пристально следят за ситуацией. Расследование Caixin в апреле 2026 года выявило повышенное внимание к офшорным структурам ИИ-компаний при листингах, что указывает на возможность сужения окна для двойных размещений, если власти решат ужесточить контроль за трансграничными данными и движением капитала . Сейчас политический попутный ветер силен, но он исходит от правительства, которое уже демонстрировало способность быстро менять курс при смене стратегических приоритетов.
Модель «сначала H» уже распространяется за пределы Zhipu и MiniMax. Производитель чипов памяти Biren и разработчик графических процессоров Iluvatar пошли тем же путем, а данные HKEX показывают, что только в декабре 2025 и январе 2026 года листинг прошли 12 компаний из цепочки создания стоимости ИИ . Аналитики прогнозируют, что объем привлеченных средств в Гонконге в 2026 году может достичь HK$350 млрд, причем основу составят ИИ-компании и двойные листинги «A+H»
.
Для глобальных инвесторов посыл однозначен: если вы хотите получить ранний доступ к фундаментальным ИИ-компаниям Китая — тем, кто создает большие модели и кого Пекин определил как национальных чемпионов, — вам нужно быть в Гонконге. Материковые рынки акций категории «А» подтянутся позже как вторичное событие для ликвидности, но первичное и ключевое ценообразование происходит на бирже Hang Seng, а не Shanghai Composite.
Это не значит, что старый порядок исчез навсегда. Это значит, что в отношении самой стратегически важной технологии десятилетия Гонконг перепозиционирован как главные ворота, а не как запоздалая мысль. И эту смену роли продиктовали не только рыночные силы, но скоординированная государственная политика, которая рассматривает рынки капитала как продолжение промышленной стратегии.
Comments
0 comments