Геополитические причины: почему центробанки скупают золото

Глава ЕЦБ Кристин Лагард и вице-президент Луис де Гиндос указали на сохраняющуюся геополитическую напряженность как на главную движущую силу этого тренда . Корни его уходят в 2022 год, когда западные страны заморозили долларовые резервы России после начала боевых действий на Украине. Это действие вызвало фундаментальную переоценку уязвимости резервных активов центробанками по всему миру .

Исследование Всемирного совета по золоту, охватившее почти 60 центробанков, выявило ключевые мотивы официального спроса: диверсификация от традиционных резервных валют, хеджирование геополитических рисков и потребность в долгосрочном средстве сбережения в кризисные времена . В октябрьском обзоре денежно-кредитной политики ЕЦБ отмечалось, что ралли золота "изначально было вызвано центробанками, диверсифицирующими свои резервы, особенно на развивающихся рынках", а затем к нему присоединились институциональные и розничные инвесторы .

Эффект переоценки: как растущая цена увеличила долю золота

Резкий скачок цен на золото стал мощным усилителем его доли в резервах. В том же октябрьском обзоре ЕЦБ говорилось, что ралли золота "опровергло исторические корреляции" — цены росли, несмотря на сильный доллар и высокие реальные доходности . Это означает, что даже без покупки новых унций, рыночная стоимость, а следовательно, и доля уже имеющихся запасов золота у центробанков значительно выросла.

Например, Бундесбанк сообщил, что его золотой запас достиг исторического максимума в €395 млрд, увеличившись за год на €125 млрд только за счет переоценки . Таким образом, увеличение доли золота в мировых резервах — это результат как активных закупок, так и пассивной переоценки .

Диверсификация, а не дедолларизация

Сдвиг в пользу золота является частью более широкой тенденции к диверсификации резервов, однако не стоит переоценивать его как простое бегство от доллара. В опубликованном в июне 2026 года докладе Федеральной резервной системы (ФРС) США делается вывод, что закупки золота большинством стран отражают «умеренную диверсификацию международных резервов», а не стратегию полного отказа от доллара . Хотя золото и обогнало казначейские облигации США по отдельности, долларовые активы в целом по-прежнему занимают самую большую долю в мировых резервах — 42% .

Диверсификация идет по нескольким направлениям. В отчете ЕЦБ за июнь 2025 года отмечалось, что совокупная доля нетрадиционных резервных валют, таких как австралийский и канадский доллары, выросла до 9,6%, что на 2,4 процентных пункта выше докризисного уровня 2022 года. Кроме того, две трети опрошенных управляющих резервами заявили о намерении и дальше наращивать долю золота .

Примечательный факт — падение на $82 млрд объема казначейских облигаций США на счетах ФРБ Нью-Йорка к марту 2026 года — подчеркивает волатильность обстановки. Эта распродажа была во многом связана с действиями стран-импортеров нефти, таких как Турция, Индия и Таиланд. Они продавали долларовые резервы для поддержки своих валют и оплаты резко подорожавшего энергосырья после начала войны в Иране и закрытия Ормузского пролива . Хотя это не является прямой причиной роста популярности золота, данный эпизод иллюстрирует острую нехватку ликвидности, которая делает недолларовые резервные активы более привлекательными.

Крупнейшие покупатели золота в официальном секторе в 2025 году

Чистые закупки золота центробанками в 2025 году составили около 850 тонн. Это меньше рекордных 1045 тонн в 2024 году, но все еще значительно выше исторической нормы . Значительная часть спроса поступила с развивающихся рынков.

Лидеры по закупкам, согласно данным Всемирного совета по золоту и другим источникам:

• Польша: Национальный банк Польши второй год подряд стал крупнейшим покупателем, увеличив запасы примерно на 102 тонны до 550 тонн. Банк подтвердил приверженность золоту, повысив целевой показатель его доли в резервах до 30% .
• Казахстан: Национальный банк Казахстана стал вторым по величине покупателем, пополнив резервы на 57 тонн, в основном за счет закупок у отечественных производителей .
• Бразилия: Центральный банк Бразилии вернулся на рынок после четырехлетнего перерыва, купив 43 тонны за несколько месяцев и доведя свои запасы до 172 тонн .
• Китай: Народный банк Китая продолжил серию закупок, увеличив запасы на 27 тонн за 17 месяцев подряд. Официально заявленные резервы достигли 2306 тонн .
• Турция: Центральный банк Турции оставался стабильным покупателем, пополнив резервы еще на 22 тонны .

Структурные ограничения золота как резервного актива

Несмотря на взлет золота, ЕЦБ и другие аналитики предостерегают, что оно не является полноценной заменой резервной системе, основанной на фиатных валютах. В опросе Всемирного совета по золоту указываются ключевые мотивы для его хранения — диверсификация и геополитическое хеджирование, что подчеркивает его особую роль, отличную от процентных гособлигаций .

Основные структурные ограничения золота по сравнению с ведущими фиатными активами:

• Нет процентного дохода: Золото не приносит купонного дохода, что делает его менее привлекательным в условиях высоких ставок .
• Физическое хранение: Как материальный актив, оно требует затрат на хранение, охрану и страхование, которых нет у электронных ценных бумаг .
• Ликвидность для интервенций: Золото — отличное средство сбережения, но оно менее удобно для повседневных валютных интервенций и расчетов, чем ликвидные валютные депозиты или ценные бумаги .
• Ценовая волатильность: ЕЦБ отмечал, что резкое ралли золота опровергло исторические корреляции, что указывает на потенциал его непредсказуемых ценовых колебаний .
• Масштабируемость: Роль золота лучше всего рассматривать как дополнение к фиатным резервам, а не как масштабируемый заменитель глубины и операционной гибкости крупнейших рынков гособлигаций .

Выход золота на первое место в списке резервных активов — это знаковый момент, сигнализирующий о глубоких сомнениях в геополитическом статус-кво. Однако его ограничения гарантируют, что фундаментальная роль крупнейших фиатных валют и их рынков госдолга в мировой финансовой системе останется неизменной.

Геополитические причины: почему центробанки скупают золото

Глава ЕЦБ Кристин Лагард и вице-президент Луис де Гиндос указали на сохраняющуюся геополитическую напряженность как на главную движущую силу этого тренда . Корни его уходят в 2022 год, когда западные страны заморозили долларовые резервы России после начала боевых действий на Украине. Это действие вызвало фундаментальную переоценку уязвимости резервных активов центробанками по всему миру .

Исследование Всемирного совета по золоту, охватившее почти 60 центробанков, выявило ключевые мотивы официального спроса: диверсификация от традиционных резервных валют, хеджирование геополитических рисков и потребность в долгосрочном средстве сбережения в кризисные времена . В октябрьском обзоре денежно-кредитной политики ЕЦБ отмечалось, что ралли золота "изначально было вызвано центробанками, диверсифицирующими свои резервы, особенно на развивающихся рынках", а затем к нему присоединились институциональные и розничные инвесторы .

Эффект переоценки: как растущая цена увеличила долю золота

Резкий скачок цен на золото стал мощным усилителем его доли в резервах. В том же октябрьском обзоре ЕЦБ говорилось, что ралли золота "опровергло исторические корреляции" — цены росли, несмотря на сильный доллар и высокие реальные доходности . Это означает, что даже без покупки новых унций, рыночная стоимость, а следовательно, и доля уже имеющихся запасов золота у центробанков значительно выросла.

Например, Бундесбанк сообщил, что его золотой запас достиг исторического максимума в €395 млрд, увеличившись за год на €125 млрд только за счет переоценки . Таким образом, увеличение доли золота в мировых резервах — это результат как активных закупок, так и пассивной переоценки .

Диверсификация, а не дедолларизация

Сдвиг в пользу золота является частью более широкой тенденции к диверсификации резервов, однако не стоит переоценивать его как простое бегство от доллара. В опубликованном в июне 2026 года докладе Федеральной резервной системы (ФРС) США делается вывод, что закупки золота большинством стран отражают «умеренную диверсификацию международных резервов», а не стратегию полного отказа от доллара . Хотя золото и обогнало казначейские облигации США по отдельности, долларовые активы в целом по-прежнему занимают самую большую долю в мировых резервах — 42% .

Диверсификация идет по нескольким направлениям. В отчете ЕЦБ за июнь 2025 года отмечалось, что совокупная доля нетрадиционных резервных валют, таких как австралийский и канадский доллары, выросла до 9,6%, что на 2,4 процентных пункта выше докризисного уровня 2022 года. Кроме того, две трети опрошенных управляющих резервами заявили о намерении и дальше наращивать долю золота .

Примечательный факт — падение на $82 млрд объема казначейских облигаций США на счетах ФРБ Нью-Йорка к марту 2026 года — подчеркивает волатильность обстановки. Эта распродажа была во многом связана с действиями стран-импортеров нефти, таких как Турция, Индия и Таиланд. Они продавали долларовые резервы для поддержки своих валют и оплаты резко подорожавшего энергосырья после начала войны в Иране и закрытия Ормузского пролива . Хотя это не является прямой причиной роста популярности золота, данный эпизод иллюстрирует острую нехватку ликвидности, которая делает недолларовые резервные активы более привлекательными.

Крупнейшие покупатели золота в официальном секторе в 2025 году

Чистые закупки золота центробанками в 2025 году составили около 850 тонн. Это меньше рекордных 1045 тонн в 2024 году, но все еще значительно выше исторической нормы . Значительная часть спроса поступила с развивающихся рынков.

Лидеры по закупкам, согласно данным Всемирного совета по золоту и другим источникам:

• Польша: Национальный банк Польши второй год подряд стал крупнейшим покупателем, увеличив запасы примерно на 102 тонны до 550 тонн. Банк подтвердил приверженность золоту, повысив целевой показатель его доли в резервах до 30% .
• Казахстан: Национальный банк Казахстана стал вторым по величине покупателем, пополнив резервы на 57 тонн, в основном за счет закупок у отечественных производителей .
• Бразилия: Центральный банк Бразилии вернулся на рынок после четырехлетнего перерыва, купив 43 тонны за несколько месяцев и доведя свои запасы до 172 тонн .
• Китай: Народный банк Китая продолжил серию закупок, увеличив запасы на 27 тонн за 17 месяцев подряд. Официально заявленные резервы достигли 2306 тонн .
• Турция: Центральный банк Турции оставался стабильным покупателем, пополнив резервы еще на 22 тонны .

Структурные ограничения золота как резервного актива

Несмотря на взлет золота, ЕЦБ и другие аналитики предостерегают, что оно не является полноценной заменой резервной системе, основанной на фиатных валютах. В опросе Всемирного совета по золоту указываются ключевые мотивы для его хранения — диверсификация и геополитическое хеджирование, что подчеркивает его особую роль, отличную от процентных гособлигаций .

Основные структурные ограничения золота по сравнению с ведущими фиатными активами:

• Нет процентного дохода: Золото не приносит купонного дохода, что делает его менее привлекательным в условиях высоких ставок .
• Физическое хранение: Как материальный актив, оно требует затрат на хранение, охрану и страхование, которых нет у электронных ценных бумаг .
• Ликвидность для интервенций: Золото — отличное средство сбережения, но оно менее удобно для повседневных валютных интервенций и расчетов, чем ликвидные валютные депозиты или ценные бумаги .
• Ценовая волатильность: ЕЦБ отмечал, что резкое ралли золота опровергло исторические корреляции, что указывает на потенциал его непредсказуемых ценовых колебаний .
• Масштабируемость: Роль золота лучше всего рассматривать как дополнение к фиатным резервам, а не как масштабируемый заменитель глубины и операционной гибкости крупнейших рынков гособлигаций .

Выход золота на первое место в списке резервных активов — это знаковый момент, сигнализирующий о глубоких сомнениях в геополитическом статус-кво. Однако его ограничения гарантируют, что фундаментальная роль крупнейших фиатных валют и их рынков госдолга в мировой финансовой системе останется неизменной.