Юбилейный доклад ЕЦБ: евро укрепляет позиции, но риски фрагментации нарастают

Разрыв по-прежнему колоссальный, что, как отмечают в ЕЦБ, делает преждевременными любые разговоры о прямой конкуренции с долларом в качестве главной резервной валюты мира. Тем не менее, стабильность доли в резервах, особенно в условиях повышенной геополитической турбулентности, сама по себе является позитивным сигналом. Как отметил один из обзоров, после сильных показателей 2024 года рост доли евро в резервах в 2025 году несколько замедлился из-за временного пополнения долларовых запасов центробанками развивающихся стран, однако долгосрочный тренд на диверсификацию остается благоприятным для европейской валюты .

Исторический прорыв в «зеленых» финансах

Одним из наиболее ярких достижений 2025 года стало лидерство евро на рынке международных «зеленых» и устойчивых облигаций. Впервые европейская валюта обошла доллар США в этом динамично растущем и стратегически важном сегменте .

Это не просто символическая победа. Рынок устойчивого долга становится одним из ключевых каналов привлечения капитала для энергетического перехода и климатических проектов во всем мире. Тот факт, что инвесторы и эмитенты все чаще выбирают для таких сделок именно евро, укрепляет его роль как валюты для финансирования «зеленой» трансформации глобальной экономики.

Лагард: «Нет места для самоуспокоенности»

Несмотря на позитивные новости, тон президента ЕЦБ Кристин Лагард в ее предисловии к докладу был далек от триумфального. Она жестко предупредила, что глобальная экономическая среда переживает фундаментальный сдвиг.

«Нет места для самоуспокоенности, так как в международной валютной системе нарастают силы фрагментации», — заявила Лагард . Ранее, в мае 2025 года, она уже описывала этот процесс как «разрушение» привычного мирового порядка, где многостороннее сотрудничество уступает место мышлению «игры с нулевой суммой» и двусторонним силовым играм .

По ее словам, Европа оказалась в роли невольного наблюдателя, испытывающего на себе шоки, созданные в Вашингтоне и других центрах силы. Растущая геополитическая напряженность, тарифные войны и даже появление инноваций вроде стейблкоинов создают среду, где валютам, подобным евро, грозит опасность остаться на обочине .

Условия для глобального рывка: не данность, а задача

Ослабление доллара, которое ЕЦБ фиксирует с марта 2025 года, создает для евро окно возможностей. Лагард и другие представители ЕЦБ публично признали, что «неопределенность в отношении доминирующей роли доллара США — краеугольного камня международной валютной системы — исторически создает возможности для повышения глобальной роли евро» .

Однако одного лишь ослабления конкурента недостаточно. Лагард неоднократно подчеркивала: евро не получит более высокий глобальный статус «по умолчанию» — его нужно «заработать» . И сделать это можно, лишь укрепив три ключевых «столпа»: геополитическую состоятельность, правовую и институциональную целостность, а также экономическую устойчивость и динамизм .

Рецепт, по мнению главы ЕЦБ, давно известен — это углубление экономической и финансовой интеграции Евросоюза. Конкретно речь идет о двух давно обсуждаемых, но пробуксовывающих проектах:

• Союз рынков капитала (Capital Markets Union): создание по-настоящему единого, глубокого и ликвидного рынка капитала в Европе, который смог бы конкурировать с американским по масштабу и эффективности. Пока европейский рынок первоклассных суверенных облигаций в пять раз меньше американского, а доходность европейских акций с 2009 года была впятеро ниже .
• Банковский союз (Banking Union): завершение создания единой системы надзора и санации банков с общеевропейской системой страхования вкладов для укрепления доверия и устранения сохраняющейся фрагментации.

«Европа должна настойчиво продвигать унификацию своих рынков капитала и банковского сектора, чтобы усилить международную роль евро», — заявила Лагард, представляя доклад .

Ответом на сдвиги в глобальной торговой политике, по ее убеждению, должна стать не изоляция, а «большая, а не меньшая торговая интеграция — как с партнерами по всему миру, так и внутри ЕС» . Более глубокий единый рынок критически важен для снижения внутренних торговых барьеров и создания масштаба, необходимого для процветания европейских компаний в мире, который становится все более конкурентным и раздробленным .

Что в итоге?

Юбилейный, 25-й доклад ЕЦБ зафиксировал, что евро продолжает свое медленное восхождение как глобальная валюта. Его роль растет, он находит новые ниши, такие как рынок «зеленого» долга, и пользуется моментом ослабления доллара. Но это восхождение — не гарантированный маршрут. Оно напрямую зависит от способности Европы преодолеть внутреннюю раздробленность и провести давно назревшие структурные реформы. Главный посыл Кристин Лагард ясен: момент для «глобального евро» настал, но упускать его нельзя.