Датский пенсионный гигант внес SpaceX в черный список перед IPO из-за «несменяемого» Маска и цены в $1,8 трлн

29 мая 2026 года датский пенсионный фонд AkademikerPension, управляющий активами примерно на $25 млрд, объявил о внесении SpaceX в свой «черный список». Фонд отказывается участвовать в грядущем первичном размещении акций (IPO), покупать их на вторичном рынке или держать через биржевые индексные фонды . Это решение — не спонтанный демарш, а логичное продолжение политики фонда, который ранее уже избавился от акций Tesla и государственных облигаций США.

Главный инвестиционный директор фонда Андерс Шельде (Anders Schelde) заявил, что «основная причина» — факторы устойчивого развития (ESG), «особенно то, что компания демонстрирует крайне низкие стандарты корпоративного управления» . По его словам, те же недостатки в управлении заставили фонд продать свою долю в Tesla еще в марте 2025 года .

Как устроена «несменяемость» Маска

Опасения AkademikerPension не взяты с потолка. Хотя заявочный документ SpaceX (форма S-1) остается конфиденциальным, ключевые детали структуры управления широко обсуждаются и вызвали публичную критику со стороны влиятельной коалиции американских пенсионных фондов. Еще 13 мая 2026 года они направили Илону Маску и президенту SpaceX Гвинн Шотвелл официальное письмо, назвав предложенную схему «экстремальной» и предупредив, что она «лишит инвесторов фундаментальных прав» .

Конкретные положения, вызвавшие протест:

• Суперголосующие акции: Двухклассовая структура, при которой акции класса B дают по 10 голосов на бумагу. В результате Маск и узкий круг инсайдеров будут контролировать примерно 79% всех голосов, владея лишь 42% капитала компании .
• Вето на увольнение гендиректора: Сместить Маска с должности без его собственного согласия невозможно. Для этого требуется одобрение держателей акций класса B, а значит, Маск как их главный владелец фактически блокирует любое решение о своей отставке .
• Обязательный арбитраж: Все претензии акционеров будут рассматриваться не в открытом суде, а в закрытом арбитраже. Это полностью исключает коллективные иски, что стало юридически возможным лишь после спорного решения SEC в сентябре 2025 года .

Лидеры пенсионных фондов назвали эту комбинацию «самой благоприятной для менеджмента структурой управления из всех, что когда-либо выводились на публичные рынки США» .

Ловушка для пассивных инвесторов

Проблему усугубляет техническая деталь. Согласно действующим биржевым правилам, акции SpaceX, как ожидается, будут включены в основные эталонные индексы (например, S&P 500) в течение нескольких дней после IPO . Этот механизм принудительно заставит пассивные индексные фонды — основу пенсионных накоплений миллионов учителей, пожарных и госслужащих — автоматически покупать и держать эти бумаги .

Рэнди Вайнгартен (Randi Weingarten), президент Американской федерации учителей, ранее уже била тревогу: она требовала от SEC защитных мер, чтобы «жизненные сбережения работников не были отданы на милость компании, которая управляется скорее как семейное предприятие Маска, а не как публичная корпорация» . Упреждающее исключение AkademikerPension — это осознанный маневр, чтобы полностью обойти проблему принудительной покупки.

Ставка в $1,8 трлн со скидкой за управление

Вторая причина для бойкота — банальный скепсис в оценке. По рыночным индикаторам, целевая оценка SpaceX составляет не менее $1,8 трлн, а цель по привлечению средств — до $75 млрд, что стало бы крупнейшим IPO в истории . В AkademikerPension заявили, что справедливую оценку выше $1 трлн обосновать трудно, и пришли к выводу: даже если забыть о governance-рисках, цифры не делают эту инвестицию «привлекательной для долгосрочного пенсионного фонда» . Иными словами, экстремальная структура власти для фонда — не просто этический красный флаг, а материальный риск того, что рыночная цена оторвана от фундаментальной стоимости бизнеса.

Не разовая акция, а система

Черная метка для SpaceX — не случайность. Для фонда, который системно отсеивает риски в сфере управления, прав человека и устойчивости, это лишь последнее звено в цепи:

• Tesla, март 2025 г.: Фонд продал акции из-за агрессивной борьбы с профсоюзами, неспособности совета директоров к независимому контролю и поведения Илона Маска, назвав компанию «безусловным мега-риском корпоративного управления» .
• State Street Global Advisors, март 2025 г.: AkademikerPension разорвал отношения с управляющим активами, прямо сославшись на недовольство его «изменившимся подходом к активному владению и ответственным инвестициям» .
• Казначейские облигации США, январь 2026 г.: Фонд избавился от портфеля гособлигаций США на $100 млн, перенаправив ликвидность в агентские долги. Решение объяснили соображениями управления рисками и ESG .

В этом контексте бойкот SpaceX — не политический сигнал, а последовательное применение четко прописанной ESG-политики. Опубликованные приоритеты фонда при голосовании на 2026 год требуют независимости советов директоров, гендерного разнообразия (не менее 30% от недостаточно представленного пола) и наличия климатических планов, соответствующих Парижскому соглашению. Все это несовместимо с компанией, которую контролирует гендиректор, игнорирующий независимый надзор .

Тест на прочность для всего рынка

IPO SpaceX становится лакмусовой бумажкой: способны ли еще публичные рынки защищать базовые права акционеров при таком гигантском масштабе привлечения капитала. Действия AkademikerPension вместе с письмом трех крупнейших государственных пенсионных планов США ставят перед SEC и биржами структурный вопрос: если компания может на законных основаниях лишить акционеров права на судебные иски, парализовать совет директоров и сделать своего гендиректора несменяемым, то место ли ей в индексах, которые миллионы людей вынуждены покупать без права выбора?

Пока ответ одного $25-миллиардного фонда очевиден: нет.