Гита Гопинат: Мировые рынки облигаций «хрупки» — и вот данные о доходности, которые это подтверждают

Что толкает стоимость заимствований вверх

Гопинат выделяет не одну причину, а целый комплекс пересекающихся сил.

Рекордный суверенный долг и мягкая налогово-бюджетная политика. Глобальный государственный долг находится на исторических максимумах и продолжает расти. По прогнозам Бюджетного управления Конгресса США, чистые процентные расходы превысят расходы на оборону, а во Франции и Великобритании политический тупик вокруг бюджетов подорвал доверие инвесторов . В результате инвесторы требуют более высокую срочную премию — компенсацию за риск того, что правительства обесценят свои долги инфляцией или столкнутся с трудностями при их рефинансировании.

Демография и структурная инфляция. В подкасте Odd Lots Гопинат связала распродажу облигаций с долгосрочным сочетанием таких факторов, как старение населения, сокращение рабочей силы и связанное с этим повышательное давление на зарплаты и цены. Эти силы носят не циклический, а устойчивый характер, из-за чего центробанкам становится труднее снижать ставки даже при замедлении экономического роста .

Геополитические энергетические шоки. Конфликт с Ираном и выросшие цены на нефть — которые, по оценке Гопинат, могут составить в среднем 75 долларов за баррель в 2026 году вместо ожидавшихся ранее 65 долларов — добавляют инфляционный импульс в тот момент, когда правительства «исчерпали» свои фискальные возможности для смягчения удара .

«Блисс-трейд»: как акции и облигации рассказывают разные истории

Пожалуй, самая поразительная черта текущей ситуации — это расхождение между рынками акций и облигаций. Доходность бондов сигнализирует об устойчивых инфляционных рисках и длительном периоде высоких ставок, в то время как акции, особенно в США, продолжают расти на волне оптимизма, связанного с ИИ. Гопинат называет это «блисс-трейд» («блаженная сделка») : инвесторы в акции делают ставку на то, что рынки могут продолжать расти, даже когда трейдеры на рынке облигаций закладывают в цены надвигающиеся проблемы .

В своей колонке для Financial Times она написала, что в основе этой динамики лежит вера в то, что правительства придут на помощь с бюджетной поддержкой, как только случится реальный шок. Однако эта вера вызывает всё больше сомнений, учитывая напряженные балансы самих государств . Противоречие заключается в том, что бум ИИ одновременно поддерживает высокие оценки на фондовом рынке и, конкурируя за огромные объемы капитала для центров обработки данных и инфраструктуры, может способствовать тому самому повышательному давлению на процентные ставки, которое угрожает этим оценкам .

Доходность в цифрах: как высоко она поднялась

По состоянию на середину мая 2026 года цифры свидетельствуют о широкомасштабной переоценке суверенных рисков. Вот ключевые показатели 30-летней доходности:

• США: Доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 5,12% 15 мая, превысив пик начала 2024 года. В апреле расходы федерального бюджета на выплату процентов уступали только расходам на социальное страхование .
• Великобритания: Доходность 30-летних государственных облигаций (гилтов) закрылась на уровне 5,85%, колеблясь вблизи самого высокого значения с 1998 года, поскольку перед осенним бюджетом усилились опасения по поводу бюджетной консолидации .
• Франция: Доходность 30-летних облигаций OAT достигла 14-летнего максимума на фоне политического тупика вокруг целей по дефициту .
• Япония: Доходность 30-летних государственных облигаций (JGB) продолжила неуклонный марш вверх, преодолевая уровни, невиданные десятилетиями .

Более краткосрочные бенчмарки отражают ту же тенденцию. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снова подбиралась к 4,3%, японских — превысила 2,7%, а британских — торговалась в районе 4,8% . Инвесторы по всему миру получили четкий сигнал: эра дешевого долгосрочного капитала закончилась.

Двойственная роль ИИ-бума

Искусственный интеллект находится в центре этого парадокса. С одной стороны, инвестиции в ИИ были двигателем, поддерживающим рынок акций на плаву. Гопинат неоднократно отмечала, что фондовый рынок США остается одним из самых динамичных в мире, возглавляемый технологическим и ИИ-ростом, а эффект богатства от роста акций, подпитываемого ИИ, поддерживает потребление в среде высоких доходов . Страны-экспортеры, такие как Тайвань и Южная Корея, также получили значительный импульс к росту от спроса, связанного с ИИ .

С другой стороны, колоссальные потребности в капитале для развития ИИ — на чипы, энергию и физическую инфраструктуру — конкурируют за ограниченный пул глобальных сбережений. Гопинат выделяет эту конкуренцию за капитал как одну из структурных сил, создающих инфляционное давление во всем мире . По сути, тот самый бум, который оправдывал высокие мультипликаторы на рынке акций, может также толкать долгосрочные ставки достаточно высоко, чтобы в конечном итоге подорвать эти мультипликаторы.

Ключевой посыл Гиты Гопинат таков: текущее равновесие нельзя считать само собой разумеющимся. Мировой рынок облигаций хрупок, фискальные буферы истощены, а взаимодействие между ИИ-эйфорией и ростом реальных ставок, скорее всего, определит следующую фазу экономического цикла.