Внутри рекордного кредитного плеча хедж-фондов на гособлигациях, которое насторожило Банк Англии и ЕЦБ

Угроза не ограничивается одной Великобританией. В ноябрьском (2025 г.) Обзоре финансовой стабильности Европейского центрального банка (ЕЦБ) «очаги высокого кредитного плеча среди хедж-фондов» на рынках суверенных облигаций еврозоны были определены как ключевая уязвимость, способная значительно усилить рыночный стресс . Участники рыночных контактов ЕЦБ пошли дальше: некоторые предупредили, что резкий уход хедж-фондов может привести к исчезновению «более половины активности на рынках кассовых сделок и РЕПО» с европейскими государственными облигациями . Хотя мнения о том, приведет ли это к обвалу доходности или просто к расширению спредов, расходятся, консенсус очевиден в отношении непрозрачности риска: существует общий недостаток прозрачности в отношении позиций хедж-фондов .

У передаточного механизма этого шока есть имя: рыночное финансирование (market-based finance, MBF). Та же самая взаимосвязанная сеть финансирования РЕПО, прайм-брокерских услуг и деривативов, которая позволяет хедж-фондам наращивать огромные позиции, также служит каналом для системного заражения. Если банки-дилеры столкнутся с ограничениями баланса во время стрессового события, их способность проводить посреднические сделки может внезапно исчезнуть, перекрыв рынки фондирования именно тогда, когда они больше всего нужны . ЕЦБ прямо предупредил, что растущий спрос на банковское посредничество со стороны хедж-фондов создает потенциальные узкие места, если банки упрутся во внутренние лимиты .

Глобальное измерение этого риска было сформулировано Советом по финансовой стабильности (Financial Stability Board, FSB) под председательством Эндрю Бейли. В феврале 2026 года FSB предупредил, что кредитное плечо хедж-фондов на мировых рынках гособлигаций достигло беспрецедентных £2,2 трлн, что представляет собой «растущую угрозу всемирного коллапса» . Анализ FSB показывает, что делевередж (сокращение долга) заемщиками на рынках РЕПО может напрямую передавать шоки ценам суверенного долга, вынуждая управляющих активами быстро ликвидировать вложения и создавая динамику пожарных распродаж .

Критическим фактором, усугубляющим ситуацию, который отметил Банк Англии, является доминирование иностранцев в этих позициях с плечом. Международные, часто управляемые из США хедж-фонды являются крупными держателями британского долга, полагаясь на очень краткосрочное, регулярно пролонгируемое финансирование РЕПО . Это создает двойную уязвимость: не просто распродажу на рынке облигаций, но потенциальный отток капитала, который может ударить по фунту стерлингов, вызывая в памяти прошлые кризисы в стиле развивающихся рынков применительно к экономике «Большой семерки».

При всей тревожности сигналов картина неоднозначна. Хедж-фонды выполняют жизненно важную функцию, обеспечивая ликвидность и гладкое размещение новых выпусков государственного долга. ЕЦБ признает, что их активность помогает аукционам гособлигаций проходить успешно . Проблема не в кредитном плече как таковом, а в сочетании чрезвычайной концентрации, непрозрачности, сильной зависимости от краткосрочного оптового фондирования и очевидной неготовности к шоку ликвидности среди некоторых небанковских финансовых институтов .

Банк Англии и ЕЦБ не предсказывают крах; они картируют уязвимость. Их посыл в том, что «водопровод» рынка суверенных облигаций изменился, и новые трубы несут в себе риск разрыва под высоким давлением, который может каскадом пройти через всю финансовую систему. Следующая стресс-проверка будет реальной, и центральные банки ясно дают понять, что они не знают точно, где проходят пределы прочности.