Почему экономика еврозоны движется к стагфляции в 2026 году

Цены растут, несмотря на охлаждение экономики

В нормальной ситуации замедление экономики снижает инфляционное давление. Однако в еврозоне происходит обратное.

Данные опросов показывают, что затраты компаний и цены на продукцию растут самыми быстрыми темпами за несколько лет, в основном из‑за подорожания энергии и перебоев в цепочках поставок, связанных с конфликтом.

Это классический пример инфляции издержек (cost‑push inflation). Когда ключевые ресурсы — особенно энергия — резко дорожают, предприятия вынуждены повышать цены, чтобы сохранить прибыльность.

В результате формируется неблагоприятная комбинация:

• экономическая активность ослабевает;
• операционные расходы компаний растут;
• инфляция может оставаться высокой.

Именно это сочетание и называется стагфляцией.

Прогнозы роста экономики ухудшаются

Официальные макроэкономические прогнозы также отражают ухудшение ситуации.

Европейская комиссия снизила прогноз роста экономики еврозоны на 2026 год примерно до 0,9%, тогда как ранее ожидалось около 1,2%.

Причина — резкий рост цен на энергию, вызванный конфликтом на Ближнем Востоке. Он повышает расходы домохозяйств и компаний, что, в свою очередь, снижает потребление и инвестиции.

Европейская экономика особенно уязвима, потому что ЕС является крупным импортёром энергии. Когда мировые цены на нефть и газ резко растут, это быстро отражается на экономической активности в регионе.

Как энергетический шок создаёт стагфляцию

Энергетические кризисы воздействуют на экономику сразу по нескольким каналам:

1. Рост производственных издержек — энергия используется практически во всех отраслях, от промышленности до транспорта.
2. Снижение покупательной способности — рост цен на топливо и отопление оставляет у домохозяйств меньше денег на другие товары и услуги.
3. Ослабление спроса — компании сокращают инвестиции, а потребители — расходы.
4. Устойчивое инфляционное давление — предприятия повышают цены, чтобы компенсировать рост затрат.

ЕЦБ отмечает, что конфликт на Ближнем Востоке одновременно создаёт риски роста инфляции и угрозу замедления экономического роста, главным образом через подорожание энергии.

Первые признаки давления на рынок труда

Эффекты на занятость обычно проявляются с задержкой, однако опросы PMI уже показывают распространение сокращений рабочих мест и замедление найма по мере ослабления спроса.

Если спад активности продолжится, рынок труда может ухудшиться сильнее — особенно в секторе услуг, где занята большая часть работников еврозоны.

Тем не менее официальная статистика занятости обычно реагирует позже, поэтому масштаб возможных потерь рабочих мест пока остаётся неопределённым.

Дилемма Европейского центрального банка

Для ЕЦБ складывается крайне сложная ситуация.

Основная цель банка — удерживать инфляцию около 2%, однако энергетический шок вновь усиливает инфляционные риски, одновременно ухудшая перспективы роста экономики.

Это ставит регулятора перед двумя неблагоприятными вариантами:

• Повышать процентные ставки, чтобы сдержать инфляцию, но тем самым усилить экономическое замедление.
• Смягчить или удерживать политику, чтобы поддержать экономику, но рисковать более устойчивой инфляцией.

Исторически центральные банки испытывают наибольшие трудности именно при инфляции, вызванной шоками предложения — потому что повышение ставок не может напрямую увеличить предложение энергии.

Почему риск стагфляции важен

Стагфляция ограничивает эффективность экономической политики. Фискальные стимулы могут поддержать рост, но усилить инфляцию, тогда как ужесточение денежной политики помогает сдерживать цены, но тормозит экономику.

Текущие показатели — падение PMI, рост цен и ухудшение прогнозов — показывают, что еврозона пока ещё не находится в полномасштабной стагфляции, но риски явно усиливаются.

Если цены на энергию останутся высокими или перебои в поставках усилятся, экономическое давление на Европу и дилемма для ЕЦБ могут стать ещё более серьёзными в ближайшие месяцы.