Как Япония защищает иену — и почему распродажа Treasuries может обернуться обратным эффектом

Почему продажа казначейских облигаций США может навредить

Чтобы купить иену, правительству нужны доллары. Теоретически их можно быстро получить, продав американские казначейские облигации, которых у Японии огромное количество.

Япония — крупнейший иностранный держатель американского госдолга. Объём её вложений в Treasuries оценивается примерно в $1,06 трлн.

Но здесь возникает проблема.

Если Токио начнёт активно продавать эти бумаги:

• предложение облигаций на рынке вырастет
• их цена может упасть
• доходности облигаций США вырастут

А более высокая доходность делает долларовые активы ещё привлекательнее по сравнению с японскими. В результате инвесторы могут активнее покупать доллар — и тем самым снова ослаблять иену. Именно поэтому экономисты предупреждают, что масштабные продажи Treasuries способны подорвать саму цель валютной интервенции.

Роль ликвидных резервов

По этой причине японские власти обычно стараются не продавать облигации сразу. Сначала используются наиболее ликвидные активы резервов — например, долларовые депозиты и краткосрочные инструменты.

Это позволяет:

• быстро выйти на валютный рынок
• не раскачивать мировой рынок облигаций
• сохранить стратегические инвестиции в иностранные активы

Однако такой запас ликвидности не бесконечен. Если интервенции продолжаются долго, власти могут оказаться перед выбором: либо сокращать операции, либо продавать ценные бумаги из резервов.

Главная причина слабости иены — разница ставок

Даже масштабные интервенции не решают ключевую проблему: разрыв процентных ставок между США и Японией.

Когда американские ставки заметно выше японских, инвесторы используют популярную стратегию — carry trade:

• занимают деньги в дешёвой иене
• инвестируют их в более доходные долларовые активы

Такой поток капитала естественно ослабляет иену, потому что:

• иены продаются
• доллары покупаются
• спрос на американские активы растёт

Пока этот разрыв в ставках остаётся значительным, валютные интервенции обычно дают лишь краткосрочный эффект.

Почему важен уровень ¥160 за доллар

Курс около 160 иен за доллар стал важным психологическим рубежом для рынка.

Когда валютная пара USD/JPY приближается к этому уровню, трейдеры начинают ожидать вмешательства властей. В прошлом именно такие экстремальные значения уже приводили к валютным интервенциям со стороны Токио.

Но официально правительство избегает заявлений о защите конкретного уровня курса. Обычно речь идёт о борьбе с чрезмерной волатильностью и спекулятивными движениями.

Почему за этим следят мировые рынки

Японская валютная политика влияет не только на рынок валют.

Поскольку страна:

• владеет огромными валютными резервами
• является крупнейшим иностранным держателем госдолга США

её решения могут отражаться на:

• доходностях американских облигаций
• глобальных потоках капитала
• волатильности валютных рынков

В итоге Япония находится в сложном положении. У неё достаточно ресурсов, чтобы временно поддержать иену. Но если для этого придётся массово продавать американские облигации, это может поднять доходности в США — и тем самым укрепить доллар, снова ослабив иену.

Другими словами, настоящая проблема — не столько сам курс, сколько фундаментальные факторы, прежде всего разница процентных ставок между США и Японией.