Deutsche Bank понизил рейтинг европейских корпоративных облигаций из-за последствий войны в Иране

Последствия иранской войны меняют глобальный кредитный ландшафт, и Deutsche Bank только что сделал четкую ставку на то, какой рынок пострадает сильнее. 15 июня 2026 года стратеги во главе со Стивом Каприо понизили рейтинг корпоративных облигаций, номинированных в евро, до уровня «ниже рынка» (underweight) по сравнению с облигациями в долларах США . Банк ожидает, что спреды как по инвестиционным, так и по высокодоходным европейским корпоративным облигациям к концу года расширятся, что обратит вспять недавнее рыночное благодушие, из-за которого кредитные спреды оказались уже, чем до начала конфликта .

Почему Deutsche Bank делает ставку на американские облигации

В аналитической записке Deutsche Bank утверждается, что последствия войны в Иране «проявляются быстрее» и более тяжело в Европе, чем в Соединенных Штатах . Ключевая уязвимость заключается в значительно большей зависимости Европы от импорта энергоносителей, проходящих через Ормузский пролив. В то время как американские компании получают выгоду от сильной внутренней добычи энергоресурсов и статуса доллара как «тихой гавани», европейские корпорации сталкиваются с прямым и устойчивым ударом по структуре своих расходов .

Эта относительная слабость усугубляется расхождением в ожиданиях относительно денежно-кредитной политики. Сейчас рынки закладывают в цены до трёх дополнительных повышений ставок Европейским центральным банком (ЕЦБ) к марту 2027 года, в то время как Федеральная резервная система США, как ожидается, сохранит свою ставку без изменений . Такая «ястребиная» переоценка действий ЕЦБ повышает стоимость заимствований для европейских компаний именно тогда, когда их маржа уже находится под давлением из-за высоких цен на энергоносители и сырье.

Четыре встречных ветра, сжимающих европейский кредитный рынок

Понижение рейтинга Deutsche Bank указывает на комплекс негативных факторов, которые непропорционально сильно влияют на Европу.

1. Устойчивая инфляция и высокие цены на энергоносители
Фактическая блокада Ормузского пролива удерживает цены на нефть и природный газ на высоком уровне. До конфликта через пролив с востока на запад ежедневно проходило в среднем около 47 судов; с 27 февраля этот показатель упал примерно до 2 судов в день . Аналитики Deutsche Bank и DBS прогнозируют, что полная нормализация трафика — это, реалистично, история конца 2026 года. Это означает, что перебои с энергоснабжением и высокие производственные затраты останутся в структуре расходов европейских корпораций до конца текущего года . Бóльшая подверженность Европы растущим ценам на энергоносители уже привела к более резкому, чем в США, росту доходности немецких государственных облигаций и кредитных спредов во время конфликта .

2. Рост стоимости морских перевозок
Затянувшийся кризис в Ормузском проливе напрямую увеличил стоимость доставки товаров и сырья. Для европейских производителей и ритейлеров, зависящих от глобальных цепочек поставок, возросшие логистические расходы накладываются на и без того высокие счета за энергию, создавая кумулятивный эффект, снижающий операционную маржу .

3. Неопределенность с пошлинами
В записке Deutsche Bank прямо упоминается сохраняющаяся неопределенность в сфере торговых пошлин как негативный фактор, особенно для Европы . Европейские экспортеры сталкиваются с непредсказуемой торговой политикой, которая ограничивает их способность планировать и инвестировать, одновременно испытывая рост производственных издержек внутри региона.

4. Слабая способность корпораций повышать цены
Возможно, самый критичный момент: европейские компании имеют ограниченную возможность перекладывать возросшие издержки на потребителей. Анализ Deutsche Bank указывает на слабую ценовую власть в еврозоне, что означает двойное сжатие корпоративной маржи: рост издержек, которые невозможно полностью компенсировать повышением цен . Американские фирмы, напротив, продемонстрировали большую устойчивость маржи.

Контринтуитивное рыночное ценообразование и тезис «отложенных последствий»

В начале мая Deutsche Bank отметил, что кредитные спреды как в США, так и в Европе «контринтуитивно» сузились по сравнению с уровнем до начала иранского конфликта — и это несмотря на энергетический шок, ослабление ожиданий роста и «ястребиную» переоценку политики центробанков . Июньское понижение рейтинга европейских облигаций до «ниже рынка» сигнализирует о том, что банк теперь ожидает коррекции этой аномалии, но в первую очередь за счет отставания европейских бумаг.

Объявленное в апреле прекращение огня действительно вызвало временное ралли — 8 апреля доходность 10-летних немецких облигаций упала на 18 базисных пунктов, а итальянских — на 33 базисных пункта, — но фундаментальное бремя высоких расходов на энергоносители для европейских корпораций никуда не делось . Кристиан Нолтинг, глобальный директор по инвестициям частного банка Deutsche Bank, после прекращения огня подчеркнул, что критическая значимость Ормузского пролива остается неразрешенной проблемой, и призвал к сохранению рыночной осторожности .

Посыл Deutsche Bank ясен: прямые боевые действия, возможно, и приостановлены, но для европейских корпоративных облигаций настоящий экономический расчет только начинается.