Как TSMC, Samsung и SK Hynix начали определять доходность развивающихся рынков

Бум инфраструктуры для искусственного интеллекта заметно изменил то, что инвесторы получают под вывеской «развивающиеся рынки». TSMC, Samsung Electronics и SK Hynix выросли настолько сильно, что стандартный индексный фонд на emerging markets все больше напоминает ставку на ИИ-оборудование, Тайвань и Южную Корею, а не диверсифицированный набор экономик развивающихся стран. 17

Такая концентрация помогла индексу показать высокую доходность. Но одновременно она изменила и профиль риска: падение спроса на чипы или пересмотр ожиданий от ИИ может ударить по всему бенчмарку, даже если банки, потребительские компании и другие отрасли развивающихся стран будут чувствовать себя устойчиво.

Три компании формируют большую часть результата

TSMC, Samsung Electronics и SK Hynix составляют 26,7% индекса Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure. За предыдущий год эти три компании обеспечили около 57% доходности бенчмарка, составившей 30,3%. 17

Похожая картина наблюдается и в индексе MSCI Emerging Markets. В первой половине 2026 года полупроводники и технологическое оборудование внесли в его результат больше, чем индекс заработал в целом. Это означает, что рост акций чипмейкеров компенсировал слабость других сегментов. Доля сектора информационных технологий приблизилась к половине индекса. 5

Компании занимают разные, но связанные участки цепочки поставок для ИИ:

• TSMC — один из ведущих производителей передовых логических чипов по контракту.
• Samsung Electronics сочетает крупный полупроводниковый бизнес с широкой электроникой и другими направлениями.
• SK Hynix специализируется прежде всего на памяти, включая высокоскоростную HBM-память, необходимую для ИИ-систем.

Проблема заключается не просто в том, что технологические акции оказались лидерами роста. Их рыночная капитализация стала настолько большой, что несколько компаний теперь определяют страновую, отраслевую и общую динамику индекса.

За технологической концентрацией следует географическая

Все три компании базируются на Тайване или в Южной Корее. Поэтому их рост автоматически увеличил фактическую зависимость портфелей развивающихся рынков от этих двух стран.

Инвестор в индекс может получать экспозицию к Тайваню главным образом через TSMC, а к Южной Корее — через Samsung и SK Hynix. В результате распределение оказывается менее равномерным: доля банков, потребительского сектора, промышленности, сырья, малых рынков и других стран становится относительно меньше.

По одной из оценок, Тайвань занимает примерно четверть индекса MSCI Emerging Markets, Южная Корея — около одной пятой, Китай — немного менее четверти, а Индия — около 12%. В совокупности на эти четыре страны приходится примерно 79% индекса. 13

Это не означает, что Китай или Индия исчезли из портфелей. Но привычное название «развивающиеся рынки» может скрывать довольно узкую структуру: несколько крупных азиатских рынков, значительная часть результата которых связана с одной технологической цепочкой.

Те же три компании, по данным Reuters, занимают почти треть индекса MSCI Asia Pacific ex-Japan. 1

Почему концентрация беспокоит управляющих

Индексы, взвешенные по рыночной капитализации, автоматически увеличивают долю компаний, чьи акции уже подорожали и чья стоимость выросла. Такой подход отражает структуру рынка, но может заставить инвесторов сильнее входить в популярную тему именно после того, как она стала доминирующей.

На практике покупатель фонда на развивающиеся рынки все чаще получает прежде всего экспозицию к:

• производству передовых полупроводников на Тайване;
• спросу и ценам на память в Южной Корее;
• мировому циклу капитальных расходов на ИИ-инфраструктуру;
• оценкам нескольких крупнейших технологических компаний.

Это заметно отличается от портфеля, где риски распределены между финансами, внутренним потреблением, промышленностью, сырьем, инфраструктурой и небольшими развивающимися экономиками.

Сложности возникают и у активных управляющих. Инвестиционные мандаты часто ограничивают долю одной акции или сектора. Reuters отмечает, что совокупный вес TSMC, Samsung и SK Hynix поднялся выше уровней, которые многие правила управления портфелем считают приемлемыми. 1

Перед фондом встает непростой выбор: держать долю ниже индексной и рисковать отстать от бенчмарка, если рост чипмейкеров продолжится, или повторять структуру индекса и соглашаться с концентрацией, которая может противоречить принципам диверсификации.

Цена такого выбора может быть высокой. Фонд Coronation Global Emerging Markets заработал 13,9% во втором квартале 2026 года, но отстал от индекса MSCI Emerging Markets на 10,1 процентного пункта: концентрированный рост акций, связанных с цепочкой поставок ИИ, пошел на пользу крупнейшим позициям бенчмарка. 4

Что известно о прежних эпизодах концентрации

Morningstar указывает, что нынешняя концентрация выше уровней, наблюдавшихся в предыдущие периоды, после которых происходили значительные распродажи. 7

Однако доступные данные не содержат единого набора сопоставимых исторических процентов и не называют все периоды, с которыми проводится сравнение. Поэтому корректно утверждать точную величину превышения над конкретным историческим максимумом нельзя.

Надежный вывод скромнее: концентрация стала настолько высокой, что ряд аналитиков рассматривает ее как один из главных рисков портфеля, а не просто как побочный эффект хорошей доходности.

Индекс с высокой концентрацией может продолжить опережать рынок, пока лидеры показывают сильные финансовые результаты. Но при одновременном изменении ожиданий по всему сектору такая же структура способна ускорить падение.

Почему ставка на ИИ выглядит обоснованной, но не обязательно устойчивой

У ралли есть фундаментальная основа. ИИ-инфраструктуре нужны передовые логические процессоры и специализированная память, а на Тайване и в Южной Корее сосредоточена значительная часть соответствующих производственных мощностей. Поэтому рост прибыли полупроводниковых компаний и капитальных расходов на ИИ — это не только спекулятивная история. 45

Но сильный спрос сегодня не гарантирует сохранения нынешних темпов роста или оценок. Рынок полупроводников цикличен: клиенты могут сократить заказы, запасы — вырасти, цены на память — снизиться, а капитальные расходы — замедлиться. Инвесторы также могут пересмотреть ожидаемую отдачу от вложений в ИИ-инфраструктуру.

Когда три компании занимают 26,7% ключевого индекса развивающихся рынков, изменение отношения к ИИ способно повлиять на весь бенчмарк, даже если другие отрасли останутся фундаментально здоровыми. 17

Главный риск не в том, что возможности ИИ выдуманы. Он в том, что реальная долгосрочная тема уже может быть в значительной степени заложена в цены ограниченного числа компаний и рынков. Это делает индекс особенно чувствительным к одному циклу и одному режиму оценок.

Как активные фонды ищут более широкую экспозицию

Некоторые управляющие сокращают или ограничивают долю крупнейших производителей полупроводников и ищут идеи, слабее связанные с циклом ИИ-оборудования. Среди возможных направлений упоминаются китайские финансовые компании, бизнес в странах АСЕАН и индийские акции. 17

Такие сегменты дают другие типы экспозиции — к внутреннему кредитованию, потреблению, инфраструктуре и региональному производству. Но сама по себе диверсификация не делает актив автоматически дешевым или привлекательным: она лишь меняет набор принимаемых рисков.

Кроме того, управляющий, который недовзвешивает крупнейшие чипмейкерские компании, должен быть готов отстать от индекса, если ралли продолжится. Сообщения о том, что значительная доля активных фондов опережала пассивные аналоги, могли бы говорить в пользу активного отбора, но без сопоставимых данных о периоде, комиссиях и методике измерения они не доказывают устойчивость такого преимущества или долговечность ИИ-бума.

Что проверить перед покупкой фонда на развивающиеся рынки

Одного названия биржевого или взаимного фонда недостаточно, чтобы понять, насколько он диверсифицирован. Стоит изучить:

1. Крупнейшие позиции. Какую долю занимают TSMC, Samsung, SK Hynix и другие компании, связанные с ИИ?
2. Страны. Сколько средств действительно вложено в Тайвань и Южную Корею, а сколько остается на Китай, Индию, АСЕАН и Латинскую Америку?
3. Сектора. Распределены ли активы между финансами, потребительскими компаниями, промышленностью и сырьем, или IT занимает почти половину портфеля?
4. Правила бенчмарка. Отслеживает ли фонд индекс, взвешенный по капитализации, который автоматически увеличивает долю недавних лидеров?
5. Ограничения активного фонда. Сможет ли портфель выдержать дальнейшее опережение индекса крупнейшими производителями чипов, если фонд принципиально держит их ниже индексного веса?

Итог требует баланса. ИИ действительно создал мощный спрос и стратегическую значимость для TSMC, Samsung и SK Hynix — это объясняет их влияние на доходность развивающихся рынков. Но тот же успех сделал широкие индексы необычно зависимыми от трех компаний, двух стран и одного технологического цикла.

Инвесторам, которым нужна именно диверсификация развивающихся рынков, стоит смотреть не на название фонда, а на его реальные страновые, отраслевые и топ-позиции.