Эти значения не стоит воспринимать как единую идеально сопоставимую временную шкалу. Трекеры рынка по-разному считают активы: одни включают только акции, другие — акции вместе с ETF; кроме того, отличаются подходы к продуктам эмитентов и подсчету кошельков. Например, RWA.xyz в срезе от 20 августа насчитал 3 959 токенизированных акций, что показывает, насколько сильно итог зависит от методики.

Поэтому надежнее говорить о направлении движения, а не о единой бесспорной цифре: рынок быстро расширяется, но его границы и правила измерения еще формируются.

Ethereum, BNB Chain и Solana забирают основную стоимость

Рейтинг блокчейнов меняется в зависимости от даты и выбранного показателя. В июльском срезе Token Terminal, который цитировался в публикациях, на Ethereum приходилось 34% стоимости рынка токенизированных акций, на BNB Chain — 30%, на Solana — 23%. Вместе три сети давали около 87% рынка.

В более позднем срезе по стоимости порядок изменился: BNB Chain оценивалась примерно в $946,9 млн, Ethereum — в $787,4 млн, а Solana — в $618,7 млн в сегменте токенизированных акций и ETF.

Еще одна августовская оценка распределяла рынок иначе: 49% приходилось на Ethereum, 23% — на Solana и 22% — на BNB Chain.

Расхождения не обязательно означают ошибку. Они могут быть связаны с:

• разными датами наблюдения;
• учетом только акций либо акций вместе с ETF;
• различием между выпущенными активами и активами, размещенными в DeFi-кошельках;
• быстрыми запусками продуктов, миграциями и программами стимулирования.

Главный вывод остается стабильным: Ethereum, BNB Chain и Solana формируют большую часть измеряемой стоимости токенизированных акций, хотя их точные позиции способны быстро меняться.

Число держателей — не то же самое, что объем капитала

Если смотреть не на капитализацию, а на количество кошельков, картина выглядит иначе. В последних приведенных данных BNB Chain и Robinhood Chain имели почти по 500 000 держателей, а на Solana насчитывалось около 332 000.

История Robinhood хорошо показывает разницу между распространением продукта и объемом активов. Вскоре после запуска Robinhood Chain сеть привлекла около 328 000 держателей, однако стоимость токенизированных акций оставалась ниже, чем у крупнейших эмитентов.

Большая база держателей может отражать массовую розничную дистрибуцию и доступ к небольшим суммам. Она не означает автоматически, что платформа привлекла больше всего капитала или располагает самой глубокой ликвидностью.

Это один из самых показательных эффектов нынешнего роста: количество пользователей и адресов может увеличиваться быстрее, чем объем активов под управлением. Брокер или потребительское приложение способно быстро привести на блокчейн множество новых кошельков, тогда как основная стоимость рынка остается у институциональных эмитентов.

Ondo, bStocks и xStocks лидируют среди эмитентов

В срезе на середину августа на три платформы приходилось около 77% заявленной стоимости токенизированных акций:

• Ondo Finance — примерно $957 млн;
• Binance bStocks — около $622 млн;
• xStocks от Backed Finance — около $600 млн.

bStocks показывает, как быстро способен масштабироваться продукт, запущенный криптобиржей. Binance сообщала, что капитализация bStocks превысила $500 млн, а совокупный торговый объем достиг $8,7 млрд. Объем ончейн-торговли в июле оценивался в $7,4 млрд.

Ondo выбрала несколько иную, но дополняющую роль: выступать эмитентом и инфраструктурным слоем для распространения токенизированных акций и ETF. Binance предоставила доступ к токенизированным ценным бумагам Ondo через Binance Alpha и классифицировала их как ценные бумаги в рамках соответствующего регулирования.

xStocks от Backed — пример трансграничной модели. Продукт был запущен в сетях Solana и Ethereum в партнерстве, в том числе с Kraken, и ориентирован на подходящих для участия пользователей за пределами США.

В результате один токенизированный продукт может одновременно включать разных эмитента, биржу, блокчейн, кастодиана и набор правил, определяющих, кто имеет к нему доступ.

Что предлагают Robinhood, Kraken и Coinbase

Robinhood: массовая дистрибуция и собственная сеть

Сначала Robinhood предложила токенизированные акции и ETF американских компаний подходящим пользователям из ЕС и ЕЭЗ. Затем компания запустила Robinhood Chain — совместимый с Ethereum Layer 2 на базе технологии Arbitrum — и круглосуточную торговлю доступными токенизированными акциями.

Этот пример демонстрирует силу дистрибуции через приложение. Однако он одновременно подчеркивает вопрос о правах инвестора: согласно описаниям продукта, Robinhood Stock Tokens отслеживают стоимость базового актива, но не дают держателю прямого права собственности или права голоса.

Kraken: доступ через xStocks

Kraken предлагает xStocks в партнерстве с Backed, предоставляя подходящим пользователям за пределами США токенизированную экспозицию к американским акциям. В этой модели специализированный эмитент отвечает за сам продукт, а известная биржа становится клиентским каналом его распространения.

Coinbase и Base: возможная альтернатива с прямым обеспечением

Сообщалось, что Coinbase и Base разрабатывают токенизированные акции с обеспечением один к одному для пользователей за пределами США. Предполагаемая модель должна конкурировать с предложениями Robinhood и Kraken, однако детали хранения, выпуска, доступа и регулирования в доступных публикациях пока остаются нерешенными.

Общая коммерческая идея этих моделей похожа: объединить привычный брокерский интерфейс с возможностями блокчейна — переносом активов между кошельками, пополнением через стейблкоины, торговлей без привязки к стандартным часам биржи и потенциальной интеграцией с DeFi.

От криптопродуктов к инфраструктуре рынка капитала

Токенизацией заинтересовалась и традиционная финансовая инфраструктура. В рамках партнерства Ondo и Broadridge было объявлено о сторонней токенизации ETF BlackRock iShares Core S&P 500 и акций Micron на публичном блокчейне при сохранении действующих американских регуляторных и рыночных механизмов. Согласно объявлению, держатели токенов должны получать регуляторные раскрытия и участвовать в голосовании по доверенности.

Такая модель принципиально отличается от токена, который лишь повторяет динамику цены акции. В зависимости от эмитента и юрисдикции токен может быть:

• ценной бумагой с прямым обеспечением;
• сертификатом или нотой;
• деривативом;
• требованием к эмитенту;
• иным структурированным продуктом с ограниченными либо отсутствующими правами акционера.

Поэтому инвестору необходимо выяснить юридическую связь между токеном и базовым активом. Ключевые вопросы: получает ли держатель законное право собственности, дивиденды, право голоса и право погашения, а также какие гарантии действуют при банкротстве эмитента или кастодиана.

Еще один элемент этой инфраструктуры — стейблкоины. В материалах о запуске bStocks Binance описывает USDC и USDT как каналы финансирования, а BNB Chain — как сеть расчетов. В более широкой модели токенизированного рынка стейблкоины могут использоваться для пополнения, перемещения залога, расчетов и трансграничных платежей, тогда как токенизированные ценные бумаги дают инвестиционную экспозицию.

Предоставленные материалы не позволяют надежно оценить текущую роль Meritz Securities в сегменте токенизированных акций по сравнению с ведущими эмитентами. Поэтому приписывать компании измеримую долю рынка на основании имеющихся данных было бы преждевременно.

Что может улучшить токенизация

Если юридическая и рыночная структура выстроены корректно, токенизированные акции могут дать несколько практических преимуществ:

• Доступ к небольшим суммам. Подходящие пользователи могут получать экспозицию с меньшим минимальным порогом, чем при традиционной брокерской или кастодиальной схеме.
• Более широкий торговый доступ. Блокчейн-площадки способны поддерживать операции за пределами обычных часов биржи — при условии достаточной ликвидности и с учетом ограничений конкретного продукта.
• Программируемые расчеты. Переводы, проверки соответствия требованиям, движение залога и отдельные корпоративные действия можно координировать с помощью программного кода.
• Новые каналы дистрибуции. Эмитент может распространять продукт через биржи, кошельки, брокеров и децентрализованные приложения, используя общие блокчейн-рельсы.
• Более удобная сверка операций. Публичные записи транзакций упрощают аудит переводов, хотя для эффективного контроля ончейн-активность нужно связывать с надежными данными об идентичности и площадке.

Это потенциальные преимущества, а не гарантии. Токенизация меняет технический слой распространения актива, но сама по себе не устраняет риски хранения, соблюдения требований, ликвидности или контрагента.

Главные регуляторные и рыночные риски

Защита инвестора

Самый базовый вопрос — что именно покупает клиент. В документации должны быть указаны эмитент, кастодиан, схема обеспечения, порядок погашения, правила выплаты дивидендов, права голоса и защита в случае неплатежеспособности посредника.

Надзор за рынком

Торговля 24/7 сразу в нескольких сетях может фрагментировать ликвидность и усложнить выявление манипуляций, «самоторговли», использования инсайдерской информации и ценовых разрывов между токеном и базовой акцией.

Трансграничное соблюдение требований

Токен, связанный с американской акцией, может выпускаться в офшорной юрисдикции, распространяться глобальной биржей, финансироваться стейблкоином и храниться в кошельке без посредника. Такая конструкция создает пересечение требований к ценным бумагам, лицензированию, AML/KYC, санкционному контролю, налогообложению, хранению активов и отчетности.

Операционные и юридические риски

Уязвимость смарт-контракта, сбой моста между сетями, потеря ключей, ошибка оракула, банкротство эмитента или спор о юридическом праве собственности могут повлиять на токен, даже если базовая акция продолжает нормально торговаться.

Ликвидность и ценообразование

Токен способен торговаться с премией или дисконтом к базовой акции, если маркет-мейкеры, механизмы погашения или доступ к торговле ограничены. Высокий заявленный оборот не равен глубокой двусторонней ликвидности, способной выдержать стресс на рынке.

Быстрорастущий эксперимент, а не замена фондовым биржам

При оценке около $2,8 млрд рынок токенизированных акций остается крайне малым по сравнению с мировым рынком публичных акций. Это важный контекст: сейчас речь идет прежде всего об эксперименте с дистрибуцией, расчетами и инфраструктурой владения, а не о замене традиционных фондовых рынков.

Следующий этап будет зависеть не столько от числа выпущенных токенов, сколько от способности отрасли обеспечить юридически убедительное владение, надежное хранение, глубокую ликвидность, прозрачные раскрытия и согласованный трансграничный надзор. Быстрый рост подтверждает реальный спрос на ончейн-доступ к акциям, но незавершенная структура рынка показывает, почему одних темпов роста пока недостаточно, чтобы считать его зрелым финансовым сегментом.

Эти значения не стоит воспринимать как единую идеально сопоставимую временную шкалу. Трекеры рынка по-разному считают активы: одни включают только акции, другие — акции вместе с ETF; кроме того, отличаются подходы к продуктам эмитентов и подсчету кошельков. Например, RWA.xyz в срезе от 20 августа насчитал 3 959 токенизированных акций, что показывает, насколько сильно итог зависит от методики.

Поэтому надежнее говорить о направлении движения, а не о единой бесспорной цифре: рынок быстро расширяется, но его границы и правила измерения еще формируются.

Ethereum, BNB Chain и Solana забирают основную стоимость

Рейтинг блокчейнов меняется в зависимости от даты и выбранного показателя. В июльском срезе Token Terminal, который цитировался в публикациях, на Ethereum приходилось 34% стоимости рынка токенизированных акций, на BNB Chain — 30%, на Solana — 23%. Вместе три сети давали около 87% рынка.

В более позднем срезе по стоимости порядок изменился: BNB Chain оценивалась примерно в $946,9 млн, Ethereum — в $787,4 млн, а Solana — в $618,7 млн в сегменте токенизированных акций и ETF.

Еще одна августовская оценка распределяла рынок иначе: 49% приходилось на Ethereum, 23% — на Solana и 22% — на BNB Chain.

Расхождения не обязательно означают ошибку. Они могут быть связаны с:

• разными датами наблюдения;
• учетом только акций либо акций вместе с ETF;
• различием между выпущенными активами и активами, размещенными в DeFi-кошельках;
• быстрыми запусками продуктов, миграциями и программами стимулирования.

Главный вывод остается стабильным: Ethereum, BNB Chain и Solana формируют большую часть измеряемой стоимости токенизированных акций, хотя их точные позиции способны быстро меняться.

Число держателей — не то же самое, что объем капитала

Если смотреть не на капитализацию, а на количество кошельков, картина выглядит иначе. В последних приведенных данных BNB Chain и Robinhood Chain имели почти по 500 000 держателей, а на Solana насчитывалось около 332 000.

История Robinhood хорошо показывает разницу между распространением продукта и объемом активов. Вскоре после запуска Robinhood Chain сеть привлекла около 328 000 держателей, однако стоимость токенизированных акций оставалась ниже, чем у крупнейших эмитентов.

Большая база держателей может отражать массовую розничную дистрибуцию и доступ к небольшим суммам. Она не означает автоматически, что платформа привлекла больше всего капитала или располагает самой глубокой ликвидностью.

Это один из самых показательных эффектов нынешнего роста: количество пользователей и адресов может увеличиваться быстрее, чем объем активов под управлением. Брокер или потребительское приложение способно быстро привести на блокчейн множество новых кошельков, тогда как основная стоимость рынка остается у институциональных эмитентов.

Ondo, bStocks и xStocks лидируют среди эмитентов

В срезе на середину августа на три платформы приходилось около 77% заявленной стоимости токенизированных акций:

• Ondo Finance — примерно $957 млн;
• Binance bStocks — около $622 млн;
• xStocks от Backed Finance — около $600 млн.

bStocks показывает, как быстро способен масштабироваться продукт, запущенный криптобиржей. Binance сообщала, что капитализация bStocks превысила $500 млн, а совокупный торговый объем достиг $8,7 млрд. Объем ончейн-торговли в июле оценивался в $7,4 млрд.

Ondo выбрала несколько иную, но дополняющую роль: выступать эмитентом и инфраструктурным слоем для распространения токенизированных акций и ETF. Binance предоставила доступ к токенизированным ценным бумагам Ondo через Binance Alpha и классифицировала их как ценные бумаги в рамках соответствующего регулирования.

xStocks от Backed — пример трансграничной модели. Продукт был запущен в сетях Solana и Ethereum в партнерстве, в том числе с Kraken, и ориентирован на подходящих для участия пользователей за пределами США.

В результате один токенизированный продукт может одновременно включать разных эмитента, биржу, блокчейн, кастодиана и набор правил, определяющих, кто имеет к нему доступ.

Что предлагают Robinhood, Kraken и Coinbase

Robinhood: массовая дистрибуция и собственная сеть

Сначала Robinhood предложила токенизированные акции и ETF американских компаний подходящим пользователям из ЕС и ЕЭЗ. Затем компания запустила Robinhood Chain — совместимый с Ethereum Layer 2 на базе технологии Arbitrum — и круглосуточную торговлю доступными токенизированными акциями.

Этот пример демонстрирует силу дистрибуции через приложение. Однако он одновременно подчеркивает вопрос о правах инвестора: согласно описаниям продукта, Robinhood Stock Tokens отслеживают стоимость базового актива, но не дают держателю прямого права собственности или права голоса.

Kraken: доступ через xStocks

Kraken предлагает xStocks в партнерстве с Backed, предоставляя подходящим пользователям за пределами США токенизированную экспозицию к американским акциям. В этой модели специализированный эмитент отвечает за сам продукт, а известная биржа становится клиентским каналом его распространения.

Coinbase и Base: возможная альтернатива с прямым обеспечением

Сообщалось, что Coinbase и Base разрабатывают токенизированные акции с обеспечением один к одному для пользователей за пределами США. Предполагаемая модель должна конкурировать с предложениями Robinhood и Kraken, однако детали хранения, выпуска, доступа и регулирования в доступных публикациях пока остаются нерешенными.

Общая коммерческая идея этих моделей похожа: объединить привычный брокерский интерфейс с возможностями блокчейна — переносом активов между кошельками, пополнением через стейблкоины, торговлей без привязки к стандартным часам биржи и потенциальной интеграцией с DeFi.

От криптопродуктов к инфраструктуре рынка капитала

Токенизацией заинтересовалась и традиционная финансовая инфраструктура. В рамках партнерства Ondo и Broadridge было объявлено о сторонней токенизации ETF BlackRock iShares Core S&P 500 и акций Micron на публичном блокчейне при сохранении действующих американских регуляторных и рыночных механизмов. Согласно объявлению, держатели токенов должны получать регуляторные раскрытия и участвовать в голосовании по доверенности.

Такая модель принципиально отличается от токена, который лишь повторяет динамику цены акции. В зависимости от эмитента и юрисдикции токен может быть:

• ценной бумагой с прямым обеспечением;
• сертификатом или нотой;
• деривативом;
• требованием к эмитенту;
• иным структурированным продуктом с ограниченными либо отсутствующими правами акционера.

Поэтому инвестору необходимо выяснить юридическую связь между токеном и базовым активом. Ключевые вопросы: получает ли держатель законное право собственности, дивиденды, право голоса и право погашения, а также какие гарантии действуют при банкротстве эмитента или кастодиана.

Еще один элемент этой инфраструктуры — стейблкоины. В материалах о запуске bStocks Binance описывает USDC и USDT как каналы финансирования, а BNB Chain — как сеть расчетов. В более широкой модели токенизированного рынка стейблкоины могут использоваться для пополнения, перемещения залога, расчетов и трансграничных платежей, тогда как токенизированные ценные бумаги дают инвестиционную экспозицию.

Предоставленные материалы не позволяют надежно оценить текущую роль Meritz Securities в сегменте токенизированных акций по сравнению с ведущими эмитентами. Поэтому приписывать компании измеримую долю рынка на основании имеющихся данных было бы преждевременно.

Что может улучшить токенизация

Если юридическая и рыночная структура выстроены корректно, токенизированные акции могут дать несколько практических преимуществ:

• Доступ к небольшим суммам. Подходящие пользователи могут получать экспозицию с меньшим минимальным порогом, чем при традиционной брокерской или кастодиальной схеме.
• Более широкий торговый доступ. Блокчейн-площадки способны поддерживать операции за пределами обычных часов биржи — при условии достаточной ликвидности и с учетом ограничений конкретного продукта.
• Программируемые расчеты. Переводы, проверки соответствия требованиям, движение залога и отдельные корпоративные действия можно координировать с помощью программного кода.
• Новые каналы дистрибуции. Эмитент может распространять продукт через биржи, кошельки, брокеров и децентрализованные приложения, используя общие блокчейн-рельсы.
• Более удобная сверка операций. Публичные записи транзакций упрощают аудит переводов, хотя для эффективного контроля ончейн-активность нужно связывать с надежными данными об идентичности и площадке.

Это потенциальные преимущества, а не гарантии. Токенизация меняет технический слой распространения актива, но сама по себе не устраняет риски хранения, соблюдения требований, ликвидности или контрагента.

Главные регуляторные и рыночные риски

Защита инвестора

Самый базовый вопрос — что именно покупает клиент. В документации должны быть указаны эмитент, кастодиан, схема обеспечения, порядок погашения, правила выплаты дивидендов, права голоса и защита в случае неплатежеспособности посредника.

Надзор за рынком

Торговля 24/7 сразу в нескольких сетях может фрагментировать ликвидность и усложнить выявление манипуляций, «самоторговли», использования инсайдерской информации и ценовых разрывов между токеном и базовой акцией.

Трансграничное соблюдение требований

Токен, связанный с американской акцией, может выпускаться в офшорной юрисдикции, распространяться глобальной биржей, финансироваться стейблкоином и храниться в кошельке без посредника. Такая конструкция создает пересечение требований к ценным бумагам, лицензированию, AML/KYC, санкционному контролю, налогообложению, хранению активов и отчетности.

Операционные и юридические риски

Уязвимость смарт-контракта, сбой моста между сетями, потеря ключей, ошибка оракула, банкротство эмитента или спор о юридическом праве собственности могут повлиять на токен, даже если базовая акция продолжает нормально торговаться.

Ликвидность и ценообразование

Токен способен торговаться с премией или дисконтом к базовой акции, если маркет-мейкеры, механизмы погашения или доступ к торговле ограничены. Высокий заявленный оборот не равен глубокой двусторонней ликвидности, способной выдержать стресс на рынке.

Быстрорастущий эксперимент, а не замена фондовым биржам

При оценке около $2,8 млрд рынок токенизированных акций остается крайне малым по сравнению с мировым рынком публичных акций. Это важный контекст: сейчас речь идет прежде всего об эксперименте с дистрибуцией, расчетами и инфраструктурой владения, а не о замене традиционных фондовых рынков.

Следующий этап будет зависеть не столько от числа выпущенных токенов, сколько от способности отрасли обеспечить юридически убедительное владение, надежное хранение, глубокую ликвидность, прозрачные раскрытия и согласованный трансграничный надзор. Быстрый рост подтверждает реальный спрос на ончейн-доступ к акциям, но незавершенная структура рынка показывает, почему одних темпов роста пока недостаточно, чтобы считать его зрелым финансовым сегментом.