Zhipu против MiniMax: как разошлись пути главных AI-IPO Китая в 2026 году

MiniMax (тикер 00100.HK) дебютировал на следующий день, 9 января, по цене HK$165 за акцию — верхней границе маркетингового диапазона . Компания привлекла около HK$5,54 млрд , а розничные инвесторы переподписали заявки в 1 848 раз . Акции открылись скачком на 42,7% до HK$235,40 и закрылись на отметке HK$345, показав рост в первый день на 109,1%. Капитализация превысила HK$103 млрд (около US$13,2 млрд) .

В день дебюта MiniMax был бесспорным чемпионом. Его внушительный рост и более высокая абсолютная оценка, казалось, сигнализировали о том, что инвесторы видят в нём более ценный AI-актив. Однако этот стартовый успех оказался палкой о двух концах.

Гонка: скромное начало Zhipu сменяется взрывным ралли

После открытия оба актива продолжали расти в первые месяцы 2026 года на волне общего AI-ралли. Но масштабы роста были далеко не равны.

К середине февраля, в первый торговый день Года Лошади, акции обоих игроков взлетели синхронно. Zhipu закрылся на отметке HK$725 (+42,7% за сессию), а MiniMax вырос более чем на 14% до HK$970. Совокупная капитализация двух компаний превысила отметку в HK$300 млрд . Цена MiniMax всё ещё была заметно выше, но импульс Zhipu нарастал значительно быстрее.

К середине марта акции Zhipu уже подорожали более чем на 250% от цены IPO . 18 апреля бумаги торговались вблизи HK$936, что означает рост примерно на 705% с момента листинга . Каждый доллар, вложенный в IPO Zhipu, через три с небольшим месяца превратился почти в восемь.

MiniMax тем временем достиг собственного пика 18 марта на отметке HK$1 330 за акцию, ненадолго став самой дорогой акцией на Гонконгской бирже . Но этот пик продержался недолго.

Переломный момент: объявление MiniMax о листинге на STAR Market

Первое серьезное расхождение наметилось в конце мая. 29 мая Zhipu обновил исторический максимум в HK$1 993, прибавив за одну сессию более 20% и подтолкнув капитализацию выше HK$880 млрд (около US$113 млрд) . В тот же день акции MiniMax торговались около HK$768 — солидная доходность, но явно уступающая динамике Zhipu .

А затем, 31 мая, MiniMax объявил бомбу. Компания заявила об изучении возможности двойного листинга на Шанхайской бирже STAR Market (A-шерное IPO) и подписании соглашения о сопровождении с CITIC Securities, а также о подаче заявки в Комиссию по ценным бумагам Шанхая . Эта новость напугала гонконгских инвесторов, которые опасались размывания долей, арбитража оценок между биржами и того, что история роста компании может получить лучшую оценку на материковом Китае.

1 июня акции MiniMax упали более чем на 13% до приблизительно HK$726,50 . Обвал перечеркнул недели роста, несмотря на то, что обе бумаги должны были быть добавлены в индекс Hang Seng Tech 5 июня — событие, которое обычно привлекает приток пассивных фондов и поддерживает котировки . Zhipu проигнорировал рыночные колебания, в то время как облако неопределенности вокруг двойного листинга MiniMax вызвало отток средств из его акций.

Снимок капитализации: начало июня 2026 года

К началу июня два AI-разработчика торговались в совершенно разных весовых категориях.

Важное примечание относительно капитализации MiniMax: Доступные источники не предоставляют точной рыночной капитализации MiniMax на июнь 2026 года. Оценка в HK$180–190 млрд получена на основе цены акций 1 июня (HK$726,50) и соответствует кратности ~4,4 к цене IPO. Для сравнения: капитализация MiniMax превышала HK$103 млрд в первый день торгов ; пик на отметке HK$1 330 был достигнут в середине марта .

Капитализация Zhipu сейчас более чем в восемь раз превышает капитализацию MiniMax, полностью изменив ситуацию дебютного дня, когда MiniMax имел более высокую оценку.

Почему Zhipu так сильно вырвался вперед?

Объяснять краткосрочные движения акций — дело неблагодарное, но доступные данные указывают на три основных фактора, которые увеличили разрыв между двумя бумагами.

Стартовая точка оценки имела значение. Скромный рост Zhipu на 13% в первый день оставил ему пространство для кратного увеличения по мере нарастания глобального AI-хайпа. MiniMax, напротив, заложил огромную премию в цену уже в первый день — рост на 109% означал, что значительная часть начального энтузиазма была немедленно реализована . Имея меньше пространства для дальнейшего кратного роста, MiniMax в абсолютном выражении показал меньший прирост, несмотря на впечатляющую доходность.

Сюрприз с A-шерным двойным листингом заморозил импульс MiniMax. Объявление MiniMax в конце мая о намерении разместиться на STAR Market было воспринято некоторыми инвесторами как сигнал, что компания считает материковые биржи более выгодными для оценки. Однако для существующих акционеров в Гонконге эта новость вызвала немедленные опасения по поводу потенциального размытия, регуляторных сложностей и риска перетока институционального капитала из гонконгских бумаг в шанхайские. Однодневное падение более чем на 13% 1 июня наглядно показало, что рынок еще не готов оценивать преимущества двойного доступа .

Включение в индекс помогло обоим, но Zhipu уже был на подъеме. Компания Hang Seng Index 22 мая объявила о включении Zhipu и MiniMax в индекс Hang Seng Tech с 5 июня . Ребалансировка пассивных фондов обычно толкает котировки включенных бумаг вверх. Zhipu, уже находившийся в сильном восходящем тренде, получил, по-видимому, более значительный импульс от опережающего спроса и покупок со стороны индексных фондов, в то время как MiniMax отыгрывал негатив вокруг STAR Market.

Обе компании остаются в числе самых дорогих когда-либо выходивших на биржу AI-стартапов. Амбиции MiniMax в отношении STAR Market могут в будущем привлечь дополнительное финансирование и новую базу внутренних инвесторов. Но за первую половину 2026 года история двойного гонконгского AI-листинга стала наглядным примером того, что впечатляющие «фейерверки» в день дебюта далеко не всегда определяют победителя на длинной дистанции.