Ставки против иены растут, а USD/JPY возвращается выше 160

Свежие данные по позиционированию показывают: рынок по-прежнему заметно настроен против иены. В отчёте, отражающем позиции на 25 августа, чистая короткая позиция крупных спекулянтов по фьючерсам на японскую иену выросла с 52 893 до 63 298 контрактов — на 10 405 контрактов за неделю. Одновременно 28 августа пара USD/JPY закрылась около 160,07. 53

Такое сочетание характерно для стратегии carry trade: инвесторы занимают или продают дешёвую иену, а затем держат долларовые и другие активы с более высокой доходностью. Пока курс стабилен или движется в пользу доллара, стратегия приносит доход. Но при чрезмерно одностороннем позиционировании выход из неё может оказаться стремительным: чтобы закрыть короткую позицию по иене, трейдерам необходимо покупать иену.

Почему рост коротких позиций важен

Данные CFTC не доказывают, что каждая короткая позиция является частью carry trade. Кроме того, фьючерсная статистика охватывает лишь часть гораздо более крупного внебиржевого валютного рынка. Тем не менее она показывает, что спекулятивный настрой против иены усилился даже после возвращения USD/JPY выше отметки 160. 45

Это создаёт асимметричный профиль риска:

• Доходность carry trade может снизиться. Сужение разницы между ставками США и Японии уменьшит стимул оставаться в коротких позициях по иене.
• Короткие позиции могут начать принудительно закрываться. Укрепление иены снизит прибыльность таких сделок и способно активировать стоп-приказы, требования о внесении дополнительного обеспечения и новые покупки иены.
• Движение может ускориться нелинейно. Первоначальный спрос на иену способен опустить USD/JPY, что усилит давление на другие короткие позиции и спровоцирует дальнейшие покупки.
• Нельзя исключать вмешательство властей. Трейдеры, игнорирующие риск интервенции вблизи 160, могут столкнуться с резкой переоценкой рынка, если японские власти снова начнут покупать иену.

Предупреждение VT Markets в этом смысле выглядит логичным по направлению, но не является точным прогнозом. Данные CFTC позволяют увидеть уязвимость рынка перед short squeeze — резким закрытием коротких позиций, — однако не показывают полный объём мировых сделок carry trade и не позволяют определить момент разворота. 4

Июльская интервенция показала скорость движения пары

Риск не является чисто теоретическим. Япония и США подтвердили редкую совместную интервенцию в поддержку иены после того, как USD/JPY торговалась около 164. Впоследствии иена укрепилась примерно до 155,20 за доллар. 505156

Позднее Министерство финансов Японии сообщило, что в период с 30 июля по 26 августа на валютные интервенции было направлено 15,4 трлн иен — около 96,5 млрд долларов. 49 Эта операция не развернула долгосрочный тренд: позднее USD/JPY вновь приблизилась к 160. Но она наглядно показала, насколько быстро может измениться переполненная позиция по доллару и иене.

Возвращение пары выше 160 поэтому имеет двойной эффект. С одной стороны, оно может привлечь новые покупки доллара, поскольку восходящий тренд сохраняется. С другой — повышает стимул хеджировать риск интервенции и резкого восстановления иены.

Что важно знать о ставке Банка Японии

Ключевая ставка Банка Японии уже находится примерно на уровне 1,00%. В заявлении от 31 июля банк указал, что будет поддерживать краткосрочную ставку около 1,0%, поэтому повышение до 1,00% в сентябре не стало бы новым уровнем политики. 24

Главный вопрос заседания 17–18 сентября — повысит ли Банк Японии ставку ещё раз и даст ли сигнал о более быстром темпе ужесточения политики. Именно эти даты указаны в официальном календаре банка. 17 В середине августа, по данным Reuters, рынки оценивали вероятность сентябрьского повышения в 76%. Более поздний опрос Reuters показал, что 57% экономистов ожидали роста ставки до 1,25%. 3835

Полностью ожидаемое повышение может вызвать ограниченную немедленную реакцию, поскольку уже заложено в цены. Более серьёзную угрозу для коротких позиций по иене создаёт сочетание следующих факторов:

1. повышение ставки окажется сильнее текущих ожиданий;
2. Банк Японии намекнёт на более быстрые дальнейшие шаги;
3. одновременно снизятся ожидания по процентным ставкам в США.

Любой из этих сценариев может уменьшить ожидаемую доходность позиции, финансируемой за счёт иены, и заставить инвесторов заново оценить принятый валютный риск.

Как использовать put на USD/JPY для ставки на восстановление иены

Опцион put на USD/JPY даёт покупателю право, но не обязанность, продать доллары за иены по заранее установленному страйку. Поскольку снижение USD/JPY означает укрепление иены, покупка put позволяет выразить позицию в пользу восстановления японской валюты через опционный рынок.

Например, трейдер, ожидающий снижения USD/JPY с района 160 к 155, может выбрать put со сроком действия, который захватывает заседание Банка Японии в сентябре. Если курс опустится ниже страйка, стоимость опциона может вырасти. Если же USD/JPY продолжит расти, максимальный убыток покупателя обычно ограничивается уплаченной премией.

Именно ограниченный убыток отличает длинную позицию в put от прямой продажи доллара или покупки иены без хеджа. Однако такой инструмент не является безрисковым:

• опцион может истечь без стоимости;
• перед важным решением центрального банка премия может быть завышена;
• страйк и срок экспирации определяют, насколько далеко должен пройти курс для выхода сделки в прибыль;
• после события подразумеваемая волатильность может снизиться, уменьшив стоимость опциона даже при движении курса в ожидаемом направлении.

Поэтому выбор не сводится к простой оценке «иена вырастет» или «иена упадёт». Трейдеру также необходимо учитывать премию, ликвидность, срок сделки и ожидания, уже заложенные в цену опциона.

Итог

Рост чистых коротких позиций по иене примерно с 52 900 до 63 300 контрактов на фоне USD/JPY около 160 — это прежде всего сигнал о позиционировании, а не самостоятельный прогноз. Он показывает, что ставки против иены увеличились одновременно с возвращением доллара к политически чувствительному уровню. 53

Такая позиция может оставаться прибыльной, если разница в доходностях и восходящий тренд доллара сохранятся. Но риски всё сильнее зависят от событий: более жёсткий Банк Японии, снижение доходностей в США, всплеск неприятия риска или новая интервенция способны превратить покупки иены в каскад закрытия коротких позиций.

Сентябрьское заседание важно не потому, что Банк Японии якобы переходит с 0,75% на 1,00%: текущая ставка уже находится примерно на уровне 1,00%. Значение будут иметь дальнейшее повышение или более жёсткий сигнал, способные поставить под сомнение предпосылки переполненной сделки. 2435