Почему евро резко вырос после решения Минфина США по облигациям

Резкий рост евро оказался прежде всего реакцией рынка облигаций и изменением ожиданий по процентным ставкам, а не неожиданным позитивным событием именно в еврозоне.

Министерство финансов США объявило, что как минимум вдвое увеличит максимальный объем отдельных операций по выкупу долгосрочных облигаций — с 2 млрд до не менее 4 млрд долларов за одну операцию. Решение касается номинальных купонных бумаг со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет. Новые параметры начнут действовать 9 сентября и сохранятся до конца текущего квартала рефинансирования — 4 ноября 2026 года.

На этом фоне доходности длинных казначейских облигаций США пошли вниз, а доллар подешевел сразу по широкому спектру валют. Евро вырос более чем на 0,85% в ходе североамериканской сессии.

Как выкуп облигаций повлиял на доллар

Treasury назвал программу поддержкой ликвидности, а не официальным контролем кривой доходности. Однако для участников рынка практический эффект выглядел как краткосрочная попытка снизить давление на длинном конце кривой: государство показало, что готово поддержать ликвидность долгосрочных облигаций.

Механизм достаточно прямой. Когда на рынке появляется крупный покупатель, цены облигаций могут вырасти, а их доходности — снизиться. Именно это стало главным сигналом для трейдеров. Доходность 30-летних казначейских облигаций после объявления опускалась почти на 10 базисных пунктов — до 5,188%, прежде чем частично восстановиться.

Снижение доходностей уменьшает доход, который инвесторы получают от долларовых активов при прочих равных условиях. Это ослабляет привлекательность доллара, особенно когда движение затрагивает длинные сроки. Индекс доллара снизился на 0,9% и достиг минимального уровня с 14 мая.

Иными словами, рост EUR/USD был в значительной степени не самостоятельным рывком евро, а масштабной распродажей доллара после изменения ситуации на рынке американского госдолга.

Почему евро отреагировал особенно сильно

Ключевую роль сыграл пересмотр ожидаемой разницы между ставками в США и еврозоне.

Более низкие доходности казначейских облигаций делают долларовые активы относительно менее привлекательными. Одновременно рынки уже закладывали высокую вероятность повышения ставки Европейским центральным банком на следующем заседании. По одной из оценок, вероятность повышения ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов до 2,50% 9 сентября составляла 90–94%.

Для ФРС ожидания были заметно слабее. Вероятность повышения ставки в сентябре оценивалась примерно в 30–34%, причем еще несколькими неделями ранее она составляла около 60%.

Так сформировалась благоприятная для евро комбинация:

• доходности долгосрочных облигаций США резко снизились;
• уверенность в скором повышении ставки ФРС оставалась ограниченной;
• рынок почти полностью учитывал повышение ставки ЕЦБ;
• доллар оказался под давлением сразу против нескольких основных валют.

В результате ожидаемый разрыв между американскими и европейскими ставками сократился, что поддержало евро.

Почему протоколы ФРС не остановили рост евро

Протоколы заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке 28–29 июля действительно выглядели жестко. Представители ФРС указали, что дальнейшее ужесточение политики может потребоваться, если прогресс в снижении инфляции остановится. Три региональных руководителя ФРС — Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан — проголосовали за повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Но фактическое решение июльского заседания было иным: ставка по федеральным фондам осталась в диапазоне 3,50–3,75%, а итоговое голосование завершилось со счетом 9–3.

Для валютного рынка это различие имело большое значение. Протоколы описывали условный риск будущего повышения, зависящий от новых данных по инфляции. Решение Treasury, напротив, немедленно изменило торговые условия на рынке облигаций и сразу повлияло на доходности.

Кроме того, инвесторы уже заранее снизили вероятность сентябрьского повышения ставки ФРС примерно до одной трети. Поэтому ястребиный тон протоколов оказался недостаточно сильным, чтобы компенсировать мгновенное падение доходностей и продажи доллара.

Что добавил укрепившийся иен

Рост иены усилил впечатление, что речь идет о широком ослаблении доллара, а не только о движении в паре EUR/USD. Иена также укреплялась на фоне снижения доходностей Treasury, тогда как индекс доллара заметно падал.

Роль иены была скорее дополнительной. Основным импульсом оставалось решение Минфина США и его влияние на длинные доходности. Евро же получил дополнительный стимул благодаря тому, что повышение ставки ЕЦБ воспринималось рынком как более вероятное, чем повышение ставки ФРС.

Что определит устойчивость ралли евро

Дальнейшая судьба движения будет зависеть уже не только от решения Treasury, но и от новых экономических данных. Именно они определят, сохранится ли сокращение преимущества долларовых активов по доходности.

Трейдеры следили за несколькими факторами:

• Первичные заявки на пособие по безработице в США. Публикация 20 августа должна была показать, сохраняет ли рынок труда устойчивость или начинает охлаждаться.
• Предварительные индексы деловой активности S&P Global. Они должны дать свежую оценку темпов роста, ценового давления и активности бизнеса по обе стороны Атлантики.
• Комментарии представителей ЕЦБ. Их заявления могли подтвердить или ослабить высокие ожидания повышения ставки 9 сентября.
• Выступления представителей ФРС. В частности, внимание было направлено на президента ФРБ Сент-Луиса Альберто Мусалема: его комментарии могли уточнить, насколько серьезно регулятор воспринимает риск дальнейшего ужесточения, отраженный в протоколах.

Сильные американские данные или крайне жесткие заявления ФРС способны вновь поднять доходности Treasury и вернуть доллару часть поддержки. Более слабая статистика из США либо новые подтверждения готовности ЕЦБ повысить ставку, напротив, укрепят позитивный для евро и негативный для доллара сценарий.

Главное

Евро вырос более чем на 0,8%, потому что расширение выкупа долгосрочных облигаций США подтолкнуло доходности вниз в момент, когда рынок уже гораздо увереннее ожидал повышения ставки ЕЦБ, чем повышения ставки ФРС.

Это сузило ожидаемую разницу между американскими и европейскими ставками и ослабило доллар. Протоколы ФРС были ястребиными, но их сигнал оставался условным и относился к будущим решениям. Объявление Treasury немедленно изменило структуру доходностей, поэтому именно реакция рынка облигаций стала главным объяснением скачка евро.