Как STRC стал главным покупателем биткоина, обогнав все биржевые фонды

В 2026 году крупнейшим покупателем биткоина стал не хедж-фонд и не биржевой инвестиционный фонд (ETF), а один конкретный вид привилегированных акций. Речь идёт о STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) от компании Strategy, которые в отдельные недели вливали в биткоин больше капитала, чем все 12 спотовых биткоин-ETF в США вместе взятые. Давайте детально разберём, как устроен этот инструмент, почему он обогнал ETF, каковы истинные масштабы накоплений Strategy и какие риски стоят за этой моделью.

Однонаправленная денежная машина против двустороннего движения ETF

Главная причина, по которой STRC обогнал ETF как покупатель биткоина, кроется в направлении движения капитала. Спотовые биткоин-ETF по своей сути двусторонние: инвесторы могут входить в них, но могут и выходить, создавая как притоки, так и оттоки средств. Например, 29 января 2026 года американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в размере $817,8 млн, что означает, что уполномоченные участники продавали биткоин на рынке .

STRC, напротив, представляет собой однонаправленный механизм накопления. Strategy продаёт новые акции STRC на открытом рынке через так называемые «ATM-размещения» (at-the-market offerings) и направляет вырученные средства прямиком на покупку биткоина, без какого-либо встречного канала для погашения. За неделю с 9 по 15 марта 2026 года продажи акций STRC через ATM принесли $1,18 млрд, которые Strategy использовала для покупки 17 994 BTC по средней цене около $70 946. За ту же неделю все 12 спотовых биткоин-ETF США совокупно привлекли лишь около $763 млн .

Данные с начала года выглядят ещё более впечатляюще: покупки, связанные со STRC, составили примерно 77 000 BTC, в то время как чистые покупки спотовых биткоин-ETF за тот же период — всего около 8 000 BTC. Разница — в 10 раз .

Структурные преимущества STRC перед ETF

STRC — это бессрочные привилегированные акции, торгуемые на бирже Nasdaq. Они находятся между обыкновенными акциями и долгом в структуре капитала Strategy. Этот инструмент с самого начала создавался как доходный механизм для накопления биткоина, и его конструктивные особенности дают ему явные преимущества над ETF:

Отсутствие даты погашения и обязательств по выкупу

STRC — бессрочные и неконвертируемые акции. Strategy никогда не обязана выкупать эти акции обратно, и их нельзя обменять на обыкновенные акции MSTR. Это снимает временной фактор погашения и риск размытия долей, которые присутствовали в более ранних конвертируемых облигациях компании .

ATM-размещения как прямой денежный кран

Когда цена STRC находится на уровне или выше номинала, Strategy может напрямую выпускать новые акции на рынок и направлять этот капитал в биткоин. Это превращает спрос инвесторов на доходность в немедленное покупательское давление на биткоин — гораздо более прямой механизм, чем ожидание новых притоков в ETF каждую неделю . Среднедневной 30-дневный объём торгов STRC достиг $220 млн в начале 2026 года, что сделало его самым ликвидным продуктом в своей категории .

Ультранизкая волатильность с двузначной доходностью

По данным за 30-дневный период, волатильность STRC составила всего 2% — это ниже, чем у любой компании в индексе S&P 500, и кардинально ниже, чем у биткоина (50%), золота (37%) и основных фондовых ETF (15–19%). При этом акции предлагали годовую доходность в 11,5% с ежемесячными выплатами . Это сочетание искусственно созданной стабильности и высокой доходности привлекает капитал от инвесторов, ориентированных на процентный доход, которые обычно не стали бы покупать спотовый биткоин-ETF.

Предсказуемые дивидендные циклы накопления

Ежемесячные дивидендные выплаты STRC создают предсказуемые всплески покупательской активности. Когда приближается дата закрытия реестра (ex-dividend date), инвесторы активно скупают акции, чтобы получить предстоящую выплату. В апреле 2026 года один такой «дивидендный раж» обеспечил финансирование для покупки примерно 34 200 BTC на сумму $2,54 млрд — самой крупной разовой покупки биткоина у Strategy за последние 16 месяцев .

Масштаб биткоин-резервов Strategy

Strategy превратилась в настоящего гиганта по хранению биткоина, чьи запасы теперь сопоставимы с крупнейшими спотовыми ETF на рынке:

• Всего биткоинов в резерве: 818 334 BTC по данным отчётности на 27 апреля 2026 года
• Оценочная стоимость на конец марта 2026 года: $51,68 млрд
• Средняя цена покупки: $75 694–$76 052 за BTC
• Доля от общего предложения биткоина: примерно 3,4–3,9%
• Доля от корпоративных резервов биткоина: 76% — чрезвычайная концентрация
• Капитал, привлечённый через STRC за 8 недель: около $7,2 млрд

Запасы Strategy вплотную приблизились к объёму спотового биткоин-ETF от BlackRock (IBIT), который, по оценкам, хранит около 790 000 BTC . Только за первые несколько месяцев 2026 года компания добавила около 90 000 BTC .

Ключевые риски, которые нужно понимать

Колоссальные нереализованные убытки из-за новых правил учёта

Согласно стандарту FASB ASU 2023-08, который требует от компаний ежеквартально переоценивать цифровые активы по справедливой рыночной стоимости, Strategy раскрыла нереализованный убыток в размере $14,46 млрд по своим биткоин-активам за первый квартал 2026 года . В четвёртом квартале 2025 года эта цифра была ещё больше — $17,44 млрд . Эти убытки существуют только на бумаге — ни одна монета не была продана, — но они напрямую отражаются в отчёте о прибылях и убытках и привлекают пристальное внимание аналитиков и рейтинговых агентств.

Экстремальный риск концентрации

Обладая 76% всех публично торгуемых корпоративных резервов биткоина, позиция Strategy уникально сконцентрирована. Любой сценарий, который вынудит компанию продавать активы — даже если при текущей структуре такой сценарий маловероятен, — окажет непропорционально большое влияние на рынок .

Эффективный леверидж усиливает убытки

Баланс Strategy имеет эффективный леверидж примерно 3:1. Это означает, что падение цены биткоина на 10% может обернуться снижением стоимости собственного капитала примерно на 30% . Если цена биткоина надолго закрепится ниже средней цены покупки компании (около $75 000–$76 000), это окажет давление на модель. Некоторые аналитики предупреждают, что при цене ниже $60 000 ликвидная позиция компании может оказаться под угрозой .

Зависимость от доступа к рынку

Хотя у самих STRC нет маржинальных требований — это долевой инструмент, а не долговой, — весь двигатель накопления зависит от сохраняющейся способности Strategy выпускать новые акции. Затяжное падение биткоина, которое отпугнёт инвесторов от акций STRC, способно перекрыть денежный поток, финансирующий новые покупки .

Что говорят аналитики и скептики

Мнения рынка о модели Strategy остаются резко поляризованными. Аналитики Bernstein в начале 2026 года заявили, что биткоин достиг «дна», и спрогнозировали 226% потенциала роста для обыкновенных акций Strategy, сославшись на устойчивость модели финансирования через STRC и способность компании пережить примерно 50%-ную просадку биткоина . Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган назвал покупки, управляемые STRC, ключевым фактором 20%-го отскока биткоина от февральских минимумов 2026 года, отметив, что Strategy добавила биткоинов на $7,2 млрд за восемь недель .

С другой стороны, известный инвестор Майкл Бьюрри и другие скептики предупреждают о возможном сценарии «спирали смерти», когда устойчивое падение биткоина может спровоцировать принудительное сокращение долговой нагрузки у компаний с высоким левериджем, таких как Strategy. Однако аналитики отмечают, что бессрочный и неконвертируемый характер STRC делает традиционный сценарий маржин-колла менее вероятным, чем полагают критики — держатели STRC не могут требовать погашения или выкупа . Реальная уязвимость заключается не в принудительной ликвидации, а в потере доступа к рынку, что перекрыло бы канал финансирования.

STRC фундаментально изменил то, как рынок измеряет институциональный спрос на биткоин. В пиковые недели накопления именно не ETF или макрофонды возглавляют сторону покупателей, а единственный вид привилегированных акций, конвертирующий спрос на инструменты с фиксированной доходностью в чистую покупательную способность биткоина .