Инфляционная статистика поддержала этот сдвиг, хотя проблема инфляции для ФРС никуда не исчезла. Потребительские цены в июле выросли на 3,4% в годовом выражении против 3,5% в июне, а базовая инфляция замедлилась до 2,5%. Цены производителей в июле не изменились, тогда как аналитики ожидали роста на 0,2%.

Слабее выглядел и потребительский спрос: розничные продажи в июле упали на 0,6% после роста на 0,2% в июне. В совокупности эти данные указывали на потерю импульса в занятости, потреблении и ценовом давлении. Для валютного рынка вывод был прямым: меньше ожидаемых повышений ставки — меньше потенциальное преимущество долларовой доходности.

Почему выиграли другие валюты

На рынке форекс важен не только темп роста экономики, но и соотношение ожиданий по процентным ставкам. Если трейдеры считают, что ставки в США будут повышаться медленнее, чем предполагалось ранее, они сокращают длинные позиции по доллару и ищут возможности в валютах, центральные банки которых могут придерживаться относительно менее мягкой политики.

Иена: поддержка от доходностей США, но слабый внутренний спрос остаётся ограничением

Иена может укрепляться, если более мягкие данные из США сузят разрыв между доходностями американских и японских активов. Но собственная статистика Японии осложняет картину. ВВП страны во втором квартале вырос в пересчёте на годовые темпы на 1,1%, заметно ниже консенсус-прогноза в 2,0%, а частное потребление не изменилось. Reuters сообщало, что слабый результат не должен был изменить краткосрочные ожидания повышения ставки Банком Японии.

Таким образом, действуют две противоположные силы: более низкие ожидания по ставкам в США поддерживают иену, но уязвимый внутренний спрос ограничивает надежды на быстрое ужесточение политики в Японии. Иена также остаётся особенно чувствительной к доходности американских облигаций и риску валютной интервенции вблизи уровня 160 иен за доллар.

Канадский доллар: поддержка со стороны нефти и относительно устойчивой инфляции

В текущей ситуации у канадского доллара есть два возможных источника поддержки. Общее ослабление доллара США улучшает валютный фон, а высокие цены на нефть могут быть выгодны экономике — экспортёру энергоносителей по сравнению со странами-импортёрами нефти.

Годовая инфляция в Канаде в июле составила 2,9% против 2,8% в июне, а базовые показатели оставались около 2%. Банк Канады сохранял ключевую ставку на уровне 2,25% и отмечал, что общая инфляция может снизиться при падении цен на нефть и бензиновых маржинальных надбавок.

Поэтому канадский доллар будет зависеть от того, сочтут ли рынки рост цен на энергоносители временным или устойчивым. Длительный нефтяной шок способен поддержать валюту через торговые потоки, но одновременно усложнить задачу центрального банка.

Австралийский доллар: зависит и от слабости доллара США, и от глобального настроя инвесторов

Австралийский доллар может получить поддержку, если менее жёсткие ожидания по политике ФРС повысят интерес к валютам с более высокой доходностью. Но при широком уходе от риска из-за эскалации на Ближнем Востоке или резкого роста мировых цен на энергоносители он уязвимее канадского доллара.

Поэтому речь, скорее всего, идёт о выборочном укреплении чувствительных к риску валют, а не об их едином масштабном ралли.

Индийская рупия: краткосрочное облегчение от слабого доллара, но нефть действует в обратную сторону

Ослабление доллара снижает давление на рупию и может улучшить условия для притока портфельных инвестиций. Однако рост цен на нефть работает противоположно: Индия является импортёром энергоносителей, и длительное удорожание сырья увеличивает стоимость импорта и давит на национальную валюту.

Таким образом, рупия сможет в полной мере воспользоваться более мягкими ожиданиями по ставке ФРС только в том случае, если нефтяной шок останется ограниченным.

Нефтяной шок создаёт второй, противоположный канал для доллара

Кризис вокруг Ормузского пролива ограничивает устойчивость однозначно негативного прогноза по доллару. По имеющимся данным, судоходный трафик через пролив сократился до шести судов против среднего показателя около 11 за предыдущие 10 дней. 14 августа фьючерсы на Brent завершили торги на уровне 88,52 доллара за баррель, поскольку рынок оценивал атаки на танкеры, отсутствие прогресса в мирных переговорах и риск длительных перебоев.

Предупреждение Ирана о переходе к более наступательной позиции усилило вероятность дальнейшего роста премии за нефтяной риск. Для валют последствия неодинаковы:

• более дорогая нефть может относительно поддержать канадский доллар;
• она обычно негативна для валют стран-импортёров нефти, включая индийскую рупию;
• серьёзная эскалация может в итоге стать позитивной для доллара, если инвесторы начнут переходить в американские активы ради ликвидности и безопасности.

Именно поэтому доллар способен снижаться на фоне слабых внутренних данных США, но при этом быстро вырасти из-за геополитического шока.

Доходности казначейских облигаций могут замедлить падение доллара

Высокие доходности казначейских облигаций США сохраняют привлекательность долларовых активов. Они важны и для реакции ФРС: если нефть подтолкнёт общую инфляцию и инфляционные ожидания вверх, чиновники могут не захотеть подтверждать рыночный сценарий отсутствия дальнейших повышений ставки или лишь одного ограниченного повышения.

У такого сценария уже есть прецедент в предоставленной рыночной отчётности. Во время предыдущего обострения в районе Персидского залива доллар поддерживали одновременно геополитический спрос и жёсткие комментарии представителей ФРС. Сочетание высоких доходностей и ухода от риска может прервать текущий нисходящий тренд американской валюты.

За чем следить дальше

Ближайшие заявления ФРС покажут, считают ли рынки свежую статистику началом устойчивого замедления или лишь временной слабостью экономики.

• Протокол июльского заседания FOMC. Инвесторы будут искать оценку баланса между замедлением активности и всё ещё повышенной инфляцией.
• Симпозиум в Джексон-Хоуле 27–29 августа. Если ФРС даст понять, что инфляция из-за нефти носит временный характер, а базовое замедление цен продолжается, это усилит давление на доллар. Акцент на устойчивой инфляции или необходимости сохранить возможность дальнейшего ужесточения, напротив, поддержит доходности облигаций и американскую валюту.
• Нефть и движение судов через Ормузский пролив. Новые перебои или расширение конфликта повысят риск инфляции, глобального ухода от риска и возобновления спроса на доллар.
• Данные из Японии и Канады. Признаки более сильного внутреннего спроса в Японии могут добавить поддержки иене, тогда как устойчиво высокая инфляция в Канаде или ценовое давление со стороны нефти повлияют на ожидания по политике Банка Канады.

Итог

Доллар снизился потому, что после слабого отчёта по занятости, замедления потребительской и производственной инфляции, а также падения розничных продаж рынки пересмотрели ожидаемую траекторию ставок в США. Непосредственным результатом стало снижение уверенности в повышении ставки ФРС в сентябре и уменьшение ожидаемого преимущества долларовой доходности, что поддержало ряд развитых и развивающихся валют.

Перспектива остаётся двусторонней. Продолжение серии слабых данных из США и успокаивающий сигнал от ФРС будут благоприятны для дальнейшего ослабления доллара. Но высокие доходности казначейских облигаций, устойчивое инфляционное давление и новая эскалация вокруг Ормузского пролива способны быстро вернуть спрос на американскую валюту.

Инфляционная статистика поддержала этот сдвиг, хотя проблема инфляции для ФРС никуда не исчезла. Потребительские цены в июле выросли на 3,4% в годовом выражении против 3,5% в июне, а базовая инфляция замедлилась до 2,5%. Цены производителей в июле не изменились, тогда как аналитики ожидали роста на 0,2%.

Слабее выглядел и потребительский спрос: розничные продажи в июле упали на 0,6% после роста на 0,2% в июне. В совокупности эти данные указывали на потерю импульса в занятости, потреблении и ценовом давлении. Для валютного рынка вывод был прямым: меньше ожидаемых повышений ставки — меньше потенциальное преимущество долларовой доходности.

Почему выиграли другие валюты

На рынке форекс важен не только темп роста экономики, но и соотношение ожиданий по процентным ставкам. Если трейдеры считают, что ставки в США будут повышаться медленнее, чем предполагалось ранее, они сокращают длинные позиции по доллару и ищут возможности в валютах, центральные банки которых могут придерживаться относительно менее мягкой политики.

Иена: поддержка от доходностей США, но слабый внутренний спрос остаётся ограничением

Иена может укрепляться, если более мягкие данные из США сузят разрыв между доходностями американских и японских активов. Но собственная статистика Японии осложняет картину. ВВП страны во втором квартале вырос в пересчёте на годовые темпы на 1,1%, заметно ниже консенсус-прогноза в 2,0%, а частное потребление не изменилось. Reuters сообщало, что слабый результат не должен был изменить краткосрочные ожидания повышения ставки Банком Японии.

Таким образом, действуют две противоположные силы: более низкие ожидания по ставкам в США поддерживают иену, но уязвимый внутренний спрос ограничивает надежды на быстрое ужесточение политики в Японии. Иена также остаётся особенно чувствительной к доходности американских облигаций и риску валютной интервенции вблизи уровня 160 иен за доллар.

Канадский доллар: поддержка со стороны нефти и относительно устойчивой инфляции

В текущей ситуации у канадского доллара есть два возможных источника поддержки. Общее ослабление доллара США улучшает валютный фон, а высокие цены на нефть могут быть выгодны экономике — экспортёру энергоносителей по сравнению со странами-импортёрами нефти.

Годовая инфляция в Канаде в июле составила 2,9% против 2,8% в июне, а базовые показатели оставались около 2%. Банк Канады сохранял ключевую ставку на уровне 2,25% и отмечал, что общая инфляция может снизиться при падении цен на нефть и бензиновых маржинальных надбавок.

Поэтому канадский доллар будет зависеть от того, сочтут ли рынки рост цен на энергоносители временным или устойчивым. Длительный нефтяной шок способен поддержать валюту через торговые потоки, но одновременно усложнить задачу центрального банка.

Австралийский доллар: зависит и от слабости доллара США, и от глобального настроя инвесторов

Австралийский доллар может получить поддержку, если менее жёсткие ожидания по политике ФРС повысят интерес к валютам с более высокой доходностью. Но при широком уходе от риска из-за эскалации на Ближнем Востоке или резкого роста мировых цен на энергоносители он уязвимее канадского доллара.

Поэтому речь, скорее всего, идёт о выборочном укреплении чувствительных к риску валют, а не об их едином масштабном ралли.

Индийская рупия: краткосрочное облегчение от слабого доллара, но нефть действует в обратную сторону

Ослабление доллара снижает давление на рупию и может улучшить условия для притока портфельных инвестиций. Однако рост цен на нефть работает противоположно: Индия является импортёром энергоносителей, и длительное удорожание сырья увеличивает стоимость импорта и давит на национальную валюту.

Таким образом, рупия сможет в полной мере воспользоваться более мягкими ожиданиями по ставке ФРС только в том случае, если нефтяной шок останется ограниченным.

Нефтяной шок создаёт второй, противоположный канал для доллара

Кризис вокруг Ормузского пролива ограничивает устойчивость однозначно негативного прогноза по доллару. По имеющимся данным, судоходный трафик через пролив сократился до шести судов против среднего показателя около 11 за предыдущие 10 дней. 14 августа фьючерсы на Brent завершили торги на уровне 88,52 доллара за баррель, поскольку рынок оценивал атаки на танкеры, отсутствие прогресса в мирных переговорах и риск длительных перебоев.

Предупреждение Ирана о переходе к более наступательной позиции усилило вероятность дальнейшего роста премии за нефтяной риск. Для валют последствия неодинаковы:

• более дорогая нефть может относительно поддержать канадский доллар;
• она обычно негативна для валют стран-импортёров нефти, включая индийскую рупию;
• серьёзная эскалация может в итоге стать позитивной для доллара, если инвесторы начнут переходить в американские активы ради ликвидности и безопасности.

Именно поэтому доллар способен снижаться на фоне слабых внутренних данных США, но при этом быстро вырасти из-за геополитического шока.

Доходности казначейских облигаций могут замедлить падение доллара

Высокие доходности казначейских облигаций США сохраняют привлекательность долларовых активов. Они важны и для реакции ФРС: если нефть подтолкнёт общую инфляцию и инфляционные ожидания вверх, чиновники могут не захотеть подтверждать рыночный сценарий отсутствия дальнейших повышений ставки или лишь одного ограниченного повышения.

У такого сценария уже есть прецедент в предоставленной рыночной отчётности. Во время предыдущего обострения в районе Персидского залива доллар поддерживали одновременно геополитический спрос и жёсткие комментарии представителей ФРС. Сочетание высоких доходностей и ухода от риска может прервать текущий нисходящий тренд американской валюты.

За чем следить дальше

Ближайшие заявления ФРС покажут, считают ли рынки свежую статистику началом устойчивого замедления или лишь временной слабостью экономики.

• Протокол июльского заседания FOMC. Инвесторы будут искать оценку баланса между замедлением активности и всё ещё повышенной инфляцией.
• Симпозиум в Джексон-Хоуле 27–29 августа. Если ФРС даст понять, что инфляция из-за нефти носит временный характер, а базовое замедление цен продолжается, это усилит давление на доллар. Акцент на устойчивой инфляции или необходимости сохранить возможность дальнейшего ужесточения, напротив, поддержит доходности облигаций и американскую валюту.
• Нефть и движение судов через Ормузский пролив. Новые перебои или расширение конфликта повысят риск инфляции, глобального ухода от риска и возобновления спроса на доллар.
• Данные из Японии и Канады. Признаки более сильного внутреннего спроса в Японии могут добавить поддержки иене, тогда как устойчиво высокая инфляция в Канаде или ценовое давление со стороны нефти повлияют на ожидания по политике Банка Канады.

Итог

Доллар снизился потому, что после слабого отчёта по занятости, замедления потребительской и производственной инфляции, а также падения розничных продаж рынки пересмотрели ожидаемую траекторию ставок в США. Непосредственным результатом стало снижение уверенности в повышении ставки ФРС в сентябре и уменьшение ожидаемого преимущества долларовой доходности, что поддержало ряд развитых и развивающихся валют.

Перспектива остаётся двусторонней. Продолжение серии слабых данных из США и успокаивающий сигнал от ФРС будут благоприятны для дальнейшего ослабления доллара. Но высокие доходности казначейских облигаций, устойчивое инфляционное давление и новая эскалация вокруг Ормузского пролива способны быстро вернуть спрос на американскую валюту.