Отказ Трампа от предложения Ирана усилил распродажу облигаций

Отказ Дональда Трампа от предложения Ирана открыть Ормузский пролив ослабил надежды на скорое смягчение перебоев с поставками энергоносителей. Нефть подорожала, а государственные облигации пошли вниз: инвесторы опасаются, что дорогая энергия затормозит снижение инфляции и заставит центробанки дольше держать ставки высокими. Это усиливает риск сочетания высоких цен и более жёстких финансовых условий, но само по себе не предсказывает рецессию.1219

Как рост нефти отразился на облигациях

В начале торгов в понедельник нефть подскочила более чем на 4 доллара за баррель, но затем растеряла значительную часть роста. По итогам дня Brent прибавила 0,9% и закрылась на уровне 105,28 доллара за баррель.1 Резкий скачок вновь напомнил инвесторам: если перебои с поставками затянутся, энергетические расходы могут оставаться высокими и осложнить борьбу с инфляцией.24

Когда инвесторы продают уже выпущенные облигации, их цена снижается, а доходность растёт. В понедельник доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась на 9 базисных пунктов, до 5,25% — максимума за 19 лет. Доходность 30-летних бумаг достигла 5,57%, самого высокого уровня с 2004 года. Росли и доходности краткосрочных облигаций: участники рынка оценивали вероятность дальнейшего ужесточения политики ФРС.18

Распродажа охватила и другие рынки

Давление затронуло не только американские казначейские бумаги. Государственные облигации дешевели также в Японии, Австралии и Южной Корее.3 Доходности 10-летних бумаг Германии и Великобритании тоже выросли — на фоне опасений, что подорожание энергии усилит инфляционное давление.29

Рост доходностей может удорожать заёмные средства для компаний и домохозяйств. Для инвесторов это непростой баланс: энергетический шок способен поддерживать инфляцию, а более жёсткая денежно-кредитная политика со временем может давить на экономическую активность.

Почему изменились ожидания по ставке ФРС

Ранее представители Федеральной резервной системы допускали дальнейшее повышение ставок, если ценовое давление не ослабнет. В начале месяца центробанк уже повысил ставку на 0,25 процентного пункта.19 Подорожание нефти усилило опасения, что инфляция будет снижаться медленнее. По данным Reuters, рынки оценивали вероятность ещё одного повышения ставки ФРС в октябре примерно в 70%.11

Это рыночная оценка, а не принятое ФРС решение. Если нефть останется дорогой, а инфляция — устойчивой, ожидания повышения ставки могут сохраниться. Если же энергетический шок ослабнет или новые данные укажут на замедление экономики, прогноз может измениться.

На чём делает акцент Бессент

Министр финансов США Скотт Бессент призвал представителей ФРС сохранять «открытость» в вопросе ставок. По его мнению, рост производительности — в том числе благодаря искусственному интеллекту — и дерегулирование могут помочь сдерживать инфляцию в США.51

Такой взгляд учитывает факторы, способные ограничить базовое ценовое давление. Реакция рынка облигаций, напротив, отражает тревогу из-за того, что подорожание энергии может добавить к инфляции. В доступных сообщениях нет оснований считать, что аргументы Бессента уже убедили инвесторов или сняли это противоречие.

Что может показать кривая доходности — и чего она не доказывает

Сужение разницы между доходностями долгосрочных и краткосрочных казначейских облигаций может указывать на опасения инвесторов, что жёсткая денежная политика ослабит будущий рост. Но само по себе оно не доказывает, что рецессия неизбежна. Сообщения о торгах в понедельник фиксируют рост доходностей на разных сроках, но не подтверждают конкретного нового сужения разницы между доходностями американских облигаций.18

В ближайшую неделю ориентиром станут данные США по инфляции и занятости.4 Если инфляция останется высокой одновременно с дорогой энергией, это укрепит доводы в пользу сохранения ставок на высоком уровне или их дальнейшего повышения. Признаки ослабления рынка труда, напротив, усилят опасения за экономический рост и усложнят выбор для ФРС. Главный вопрос для рынков — окажется ли нефтяной шок временным или станет длительным источником инфляции.