Промпроизводство Италии и Франции разочаровало в июне 2026: что это значит для еврозоны, ЕЦБ и евро

Спад носил широкий характер. Наибольшее падение зафиксировано в секторе средств производства (-2,1% за месяц), за ним следуют промежуточные товары (-0,9%) и потребительские товары (-0,7%). Рост показал лишь энергетический сектор (+0,8%) . В целом за второй квартал все же был отмечен скромный рост в 0,4% по сравнению с первым кварталом, однако июньские данные полностью прервали эту тенденцию .

Франция: скромный общий рост при глубоком спаде в промышленности

Общий показатель промышленного производства во Франции вырос лишь на 0,1% в июне, не дотянув до консенсус-прогноза в 0,3% и оставшись практически на уровне пересмотренного майского снижения в -0,2% . Однако эта цифра не отражает всей глубины проблем: производство в обрабатывающей промышленности упало на 1,1% в июне (после падения на 1,0% в мае). Наибольший спад произошел в агропромышленном комплексе (-0,8%), производстве кокса и нефтепродуктов (-12%) и транспортном машиностроении (-3,8%) . Скудный общий рост в 0,1% был полностью обеспечен за счет роста в секторе добывающей промышленности, энергетики и водоснабжения на 4,2%, а не активностью заводов .

Общие причины слабости

Можно выделить несколько ключевых факторов, объясняющих синхронное разочарование в экономиках двух стран:

• Конфликт на Ближнем Востоке / война с Ираном. Транспортные проблемы, вызванные иранским конфликтом, продолжают нарушать цепочки поставок, увеличивая издержки и задерживая поставки .
• Стагнация спроса. Июньский индекс деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности еврозоны от S&P Global составил 51,4 — формально рост продолжается, но это самый низкий уровень за несколько месяцев. По сути, новые заказы практически не растут . Спрос на товары стагнирует по мере затухания постпандемийного цикла складирования запасов.
• Давление издержек. В мае заводские издержки в еврозоне достигли четырехлетнего максимума, а компании сообщают о постоянном сжатии маржи .
• Расчистка складских запасов. Накопление запасов, которое ранее поддерживало производство, сменилось их распродажей, а не производством на основе нового спроса. Июльский PMI показал, что промышленное производство росло самыми быстрыми темпами за 4,5 года, но почти исключительно за счет "расчистки заказов", а не нового спроса .
• Спад в сфере услуг. Сводный индекс PMI еврозоны в июне оставался в зоне рецессии (PMI сферы услуг — 48,9), что указывает на давление на промышленные настроения со стороны более широкой экономики .

Последствия для восстановления промышленности еврозоны

Данные июня из Италии и Франции подтверждают, что промышленное восстановление еврозоны потеряло импульс во втором квартале после неплохого начала года. Подъем первого квартала, подстегнутый пополнением запасов и увеличением оборонных расходов, сходит на нет .

Германия по-прежнему остается основным тормозом для промышленности еврозоны. Однако двухмесячный спад в Италии и падение производства во Франции указывают на то, что слабость становится повсеместной, а не только германской проблемой. Июльские данные PMI по обрабатывающей промышленности подтверждают хрупкость картины: рост обеспечен расчисткой портфеля заказов, а не новыми заказами, что указывает на потенциально временный характер восстановления .

Последствия для политики ЕЦБ

На заседании 11 июня 2026 года ЕЦБ повысил ставку по депозитам на 25 базисных пунктов, до 2,25%, завершив годичную паузу . Решение было продиктовано все еще повышенной инфляцией: июньские прогнозы ЕЦБ предполагают среднегодовую инфляцию на уровне 3,0% в 2026 году и 2,3% в 2027 году .

Июньские провалы промпроизводства в сочетании с продолжающимся спадом в сфере услуг и отрицательным композитным PMI укрепляют позиции сторонников паузы на следующем заседании ЕЦБ. Война на Ближнем Востоке давит на экономическую активность, а собственные июньские прогнозы ЕЦБ уже предусматривают весьма скромный рост ВВП (0,8% в 2026 году, 1,2% в 2027 году) .

Учитывая ослабление экономики и инфляцию, которая, хоть и остается выше целевого уровня, демонстрирует тенденцию к снижению, ЕЦБ, скорее всего, возьмет паузу для сбора дополнительных данных. Риск ошибки в политике — повышения ставки на фоне замедления экономики — существенно возрос. Длительная пауза выглядит наиболее вероятным сценарием.

Последствия для евро

Негативные сюрпризы из Италии и Франции снижают относительное преимущество еврозоны по темпам роста, которое она выстраивала по сравнению с США в начале 2026 года. Более слабые данные по промышленности обычно давят на евро, поскольку уменьшают ожидаемую разницу в процентных ставках.

Рынки теперь будут закладывать в цены меньшую вероятность дальнейшего повышения ставок ЕЦБ. Если ФРС США сохранит паузу или будет восприниматься как более "ястребиная", пара EUR/USD может оказаться под новым давлением. Слабая картина восстановления не дает оснований для укрепления евро с текущих уровней.

Главный вывод. Промпроизводство в Италии (-1,0%) и Франции (+0,1% в целом при спаде в обрабатывающей промышленности на 1,1%) оказалось хуже прогнозов, обнажив замедление реальной экономики, которое скрывается за формально растущим индексом PMI. Июньское повышение ставки ЕЦБ, вероятно, стало пиком этого цикла, и теперь наиболее вероятна длительная пауза. У евро нет значимых катализаторов для дальнейшего роста после таких данных.