25-летний рост золота ставит под вопрос стратегию 60/40

Золото и серебро завершили отчетную торговую сессию ростом: спотовая цена золота прибавила 0,44% и составила примерно $4 394,70 за тройскую унцию, а серебро подорожало на 1,32% — до $65,43. Поддержку драгоценным металлам оказали ослабление доллара и снижение ожиданий скорого повышения ставки Федеральной резервной системой США.

Однако главный вопрос для инвесторов заключается не в движении котировок за один день, а в том, почему золото оказалось в центре дискуссии о структуре инвестиционного портфеля. В эфире Bloomberg TV инвестиционный директор Morgan Stanley Майк Уилсон заявил, что золото находится в бычьем рынке уже 25 лет. По его словам, многие инвесторы осознали масштаб этого тренда лишь недавно — примерно в начале года.

Почему стратегия 60/40 больше не кажется безусловно надежной

Классическая модель 60/40 предполагает распределение 60% портфеля между акциями и 40% — между облигациями. Ее привлекательность во многом строится на идее диверсификации: когда акции дешевеют, качественные облигации могут смягчить потери.

В 2022 году эта связь дала сбой: акции и облигации одновременно снизились в цене. Для пенсионеров и других инвесторов, рассчитывающих на облигации как на противовес фондовому рынку, это стало серьезным предупреждением. Просадка портфеля 60/40 была сопоставима с потерями, характерными для более тяжелых медвежьих рынков акций, хотя само падение фондового рынка было не столь экстремальным.

Уилсон предлагает не отказываться от облигаций, а изменить их роль в портфеле. В частности, он говорит о сокращении дюрации — показателя чувствительности облигаций к изменению процентных ставок. Более короткая дюрация обычно означает меньшую уязвимость к снижению цен облигаций при росте доходностей.

Одновременно стратег предлагает рассматривать золото и другие активы, связанные с сырьевым рынком, как защитные диверсификаторы. В более широком перечне инструментов, способных служить защитой от инфляции, он также упоминал биткоин.

В этой концепции золото — не столько источник регулярного дохода, сколько потенциальная страховка для портфеля в периоды инфляции, денежно-кредитной неопределенности и роста взаимосвязи между акциями и облигациями.

Какую сырьевую ротацию Уилсон видит в 2026 году

Уилсон описывает происходящее как широкую ротацию в пользу сырьевых активов. По его версии, сначала внимание инвесторов переключилось на золото и акции золотодобывающих компаний, затем — на редкоземельные элементы и другие металлы, энергетику и полупроводники. Общая идея заключается в поиске активов, поведение которых может отличаться от динамики традиционных акций и облигаций.

Это не означает, что все сырьевые товары и горнодобывающие компании будут двигаться синхронно. Но такая тенденция показывает: инвесторы ищут дополнительные способы управления риском за пределами стандартной связки «акции плюс облигации».

Что может помешать золоту достичь $5 200

Цель Morgan Stanley на уровне $5 200 за тройскую унцию во второй половине 2026 года остается прогнозом, а не гарантированным результатом. Согласно представленному анализу, для ее достижения особенно важным станет восстановление притока средств в биржевые фонды, инвестирующие в золото. Покупки со стороны центральных банков могут сохранять поддержку рынку, однако инвесторы в ETF особенно чувствительны к ожиданиям по политике ФРС, реальной доходности облигаций и курсу доллара.

На прогноз могут повлиять несколько факторов:

• Более жесткая политика ФРС. Если рынки начнут закладывать меньшее число снижений ставки или даже новые повышения, владение не приносящим процентного дохода золотом станет менее привлекательным.
• Рост реальной доходности. Увеличение доходности казначейских облигаций с поправкой на инфляцию ранее сопровождалось оттоком средств из золотых ETF и ослаблением котировок металла.
• Сильные экономические данные. Признаки устойчивости экономики могут уменьшить ожидания смягчения денежной политики, поднять доходности и создать давление на золото.
• Устойчивая инфляция. Если инфляция останется высокой, особенно на фоне скачка цен на нефть, инвесторы могут ожидать более длительного периода жесткой политики.
• Укрепление доллара. Поскольку золото торгуется в долларах, рост американской валюты станет дополнительным препятствием для его подорожания в описанном сценарии.

Геополитическая напряженность действует сложнее, чем может показаться. С одной стороны, она способна увеличить спрос на золото как на защитный актив. С другой — если из-за нее вырастут цены на нефть и ФРС отложит смягчение политики, повышение доходностей может перекрыть спрос «тихой гавани».

Более благоприятная для золота комбинация выглядела бы так: ослабление экономических данных, снижение ожиданий повышения ставки, падение реальной доходности, ослабление доллара и возобновление покупок золотых ETF.

Серебро: больше потенциала, но и выше волатильность

Серебро может выиграть, если ротация в пользу драгоценных металлов и сырьевых активов продолжится. Но обычно оно отличается от золота более высокой волатильностью. Представленные данные не подтверждают, что серебро обязательно достигнет $75–100 или более, поэтому такие уровни следует воспринимать как спекулятивные сценарии, а не как обоснованный результат.

Отчетная сессия хорошо показывает обе стороны этой сделки: серебро подорожало на 1,32%, опередив золото с его ростом на 0,44%. Но динамика одного дня не доказывает устойчивость тренда. Если ставки и доллар начнут двигаться против драгоценных металлов, серебро может упасть сильнее золота.

Прогноз UBS оптимистичнее, но это все еще прогноз

UBS назвал золото привлекательным активом и инструментом хеджирования, повысив прогнозную цену на март, июнь и сентябрь 2026 года до $6 200 за унцию с прежних $5 000. К концу 2026 года банк ожидает умеренного снижения до $5 900.

Прогноз UBS заметно оптимистичнее цели Morgan Stanley в $5 200 на вторую половину года. Однако оба показателя остаются аналитическими оценками, а не обещаниями доходности. Расхождение между ними подчеркивает главный вывод: долгосрочные аргументы в пользу золота могут выглядеть убедительно, но путь котировок будет зависеть от политики ФРС, реальных доходностей, курса валюты, потоков капитала и того, как геополитические риски повлияют на инфляцию.

Поэтому тезис Уилсона сводится не к простому призыву «покупать золото». Его аргумент в другом: одновременное падение акций и облигаций в 2022 году показало необходимость более широкого набора диверсификаторов. При этом процентный риск внутри облигационной части портфеля также нужно контролировать — в частности, за счет сокращения дюрации.