Почему после выступления Кевина Уорша рынки вновь заговорили о повышении ставки ФРС

Выступление председателя Федеральной резервной системы США Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле 28 августа изменило краткосрочные ожидания инвесторов. Он не пообещал повысить ставку на сентябрьском заседании, но дал понять, что такой шаг остается реальным сценарием.

Уорш назвал инфляцию «главным приоритетом» ФРС, подтвердил твердую цель в 2% по индексу расходов на личное потребление (PCE) и предупредил: если базовая инфляция не будет достаточно быстро и убедительно возвращаться к целевому уровню, регулятору «предстоит еще работа». 159

На этом фоне фьючерсы на процентные ставки повысили оценку вероятности сентябрьского повышения примерно с 35% в четверг до 58% после выступления, согласно данным CME Group, которые цитировала The Wall Street Journal. 6 Это была переоценка рыночных рисков, а не подтверждение того, что Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) уже принял решение о повышении.

Почему сигнал Уорша оказался жестким

Глава ФРС поставил под сомнение предположение, что несколько более благоприятных летних отчетов по инфляции уже свидетельствуют об устойчивом замедлении роста цен. По его словам, эти данные не показывают, что глубинные инфляционные тенденции «существенно улучшились».

Показатели оставались заметно выше цели регулятора: годовой рост индекса PCE составлял 3,7%, тогда как целевой уровень ФРС — 2%. За шесть месяцев инфляция PCE была еще выше — 4,1%. 15

При этом Уорш не предложил четких ориентиров на будущее и не описал заранее заданную «функцию реакции» ФРС — то есть формулу, которая объясняла бы, как именно регулятор будет менять ставку в зависимости от данных. Поэтому внимание инвесторов вновь переключилось на ближайшие экономические отчеты, а не на предопределенную траекторию ставок.

Практический сигнал был условным, но явно ограничивал пространство для смягчения политики: если инфляция не будет двигаться к 2% достаточно быстрыми темпами, ФРС может потребоваться дополнительное ужесточение. 359

Как переоценка ставки дошла до развивающихся рынков

Механизм передачи оказался достаточно прямым:

1. Более высокие ожидаемые ставки в США сделали долларовые активы привлекательнее.
2. Укрепление доллара и рост доходности казначейских облигаций США ужесточили финансовые условия для заемщиков и инвесторов за пределами США.
3. Снижение интереса к риску усилило распродажи акций и валют развивающихся стран.

На фоне комментариев Уорша индикатор акций развивающихся рынков MSCI снижался максимум на 1,4%, а индекс валют развивающихся стран — на 0,1%. В упомянутую торговую сессию особенно заметно просели фондовые индексы Южной Кореи и Тайваня. 23

Под давлением оказались индонезийская рупия и тайский бат. Отдельная уязвимость проявилась у филиппинского песо: 28 августа он подешевел максимум на 0,6%, до рекордных 62,236 песо за доллар, сообщала The Edge Malaysia. 37

Эта реакция продолжила более широкий тренд на азиатском валютном рынке. Аналитики считают валюты, чувствительные к ценам на нефть, включая рупию, бат и песо, особенно уязвимыми к одновременному укреплению доллара и росту энергозатрат. 3445

Почему дорогая нефть усилила давление

Рост цен на нефть добавил рынкам второй негативный фактор. Для стран, импортирующих энергоносители, более дорогая нефть означает увеличение стоимости импорта и дополнительное давление на валютный курс и внешние балансы. В обзорах азиатских рынков укрепление доллара и рост нефтяных цен напрямую связывались со снижением стоимости активов развивающихся стран. 2142

Нефть осложняет и задачу самой ФРС. Если энергоресурсы будут оставаться дорогими, регулятору будет сложнее убедиться, что общая инфляция устойчиво возвращается к цели в 2%. Сам по себе рост цен на нефть не означает автоматического повышения ставки, однако он снижает готовность рынка закладывать скорое начало цикла смягчения.

Так сформировалось сочетание факторов, характерное для режима ухода от риска: более жесткие ожидания по ставке ФРС, сильный доллар, повышенная доходность краткосрочных казначейских облигаций и опасения за поставки энергоносителей с Ближнего Востока. Для Таиланда, Индонезии и Филиппин, зависящих от импорта нефти, это означало дополнительное давление на национальные валюты. 373839

Какие данные инвесторы будут отслеживать дальше

Дальнейшее направление рынка будет зависеть от того, подтвердят ли новые данные опасения Уорша относительно устойчивой инфляции или, напротив, ослабят аргументы в пользу немедленного ужесточения.

Инфляция в США

Инвесторы будут искать признаки того, что показатели PCE и потребительской инфляции CPI движутся к 2% темпами, которые ФРС сочтет достаточными. Устойчивая или возобновившаяся инфляция укрепит ожидания сохранения высоких ставок либо их повышения. Более убедительное замедление роста цен способно частично развернуть скачок ожиданий после выступления.

Рынок труда

Данные о создании рабочих мест, безработице и заработной плате помогут оценить, насколько экономика США способна выдержать более жесткую денежно-кредитную политику. Сильный рынок труда при сохраняющейся инфляции сделал бы сентябрьское повышение более обоснованным в глазах инвесторов. Резкое ухудшение занятости, напротив, вернуло бы в центр внимания риск экономического спада.

Доллар, доходность облигаций и нефть

Рынки также будут следить за доходностью краткосрочных казначейских облигаций США, курсом доллара и ценами на нефть. Доллар и доходность облигаций на коротком конце кривой показывают, насколько активно инвесторы закладывают ужесточение политики ФРС. Нефть остается важной одновременно для торговых балансов Азии и для инфляционного прогноза американского регулятора.

Это переоценка рисков, а не конец роста развивающихся рынков

Реакция рынка была заметной, но доступные данные не подтверждают, что более широкий подъем развивающихся рынков окончательно завершился. По состоянию на 31 августа индекс валют развивающихся стран все еще мог завершить месяц ростом на 1,8% — второй месячный рост подряд, несмотря на давление после выступления Уорша. 39

Это важное различие. Речь Уорша повысила цену ставок на скорое смягчение политики ФРС, а дорогая нефть усилила давление на наиболее уязвимые азиатские валюты. Но станет ли этот эпизод устойчивым разворотом, будет зависеть от следующих данных по инфляции, занятости и энергетическому рынку, а не только от одного выступления.