От скепсиса к поддержке: почему CZ сделал ставку на токенизацию реальных активов

Смена позиции Чанпэна Чжао, известного как CZ, выглядит скорее прагматичной, чем идеологической. В начале 2025 года главный вопрос звучал так: дает ли перенос привычных финансовых активов в блокчейн достаточно новых возможностей, чтобы оправдать дополнительную сложность? К Demo Day программы EASY Residency от YZi Labs в Бутане у него появился более конкретный ответ. Рост рынка токенизированных акций и особенно спрос со стороны пользователей за пределами США, которым нужен доступ к американским бумагам, показали: в некоторых сегментах блокчейн действительно решает проблему дистрибуции и расчетов.

Это не означает, что токенизация заменит биржи, брокеров или кастодианов. Речь идет о более узком тезисе: блокчейн-инфраструктура может сделать отдельные финансовые продукты доступнее, проще для перевода и удобнее для интеграции с программным обеспечением.

Что изменилось во взглядах CZ

Главным аргументом стали не обещания, а использование продукта. Binance запустила bStocks 11 июня 2026 года и сообщила, что уже 29 июля капитализация продукта превысила $500 млн — менее чем через семь недель после запуска. По данным Binance, июльский ончейн-объем достиг $7,4 млрд, что составило 85% месячного объема децентрализованных торгов токенизированными акциями. К 29 июля совокупный объем достиг $8,7 млрд. 4

Отдельный анализ на основе данных Token Terminal показал, что к середине августа объем активов под управлением bStocks превысил $500 млн, а число держателей достигло 522 000. 6 Эти цифры еще не доказывают зрелость токенизированных рынков в целом, однако демонстрируют именно тот пользовательский спрос, которого не хватало бы для идеи «токенизации ради самой токенизации».

Практическая ценность особенно заметна для подходящих под требования пользователей за пределами США, которые хотят получить доступ к американским акциям. В таком сценарии токенизация не меняет экономическую природу акции. Она меняет способ ее распространения, передачи и подключения к цифровым финансовым приложениям.

Какие преимущества CZ увидел в токенизированных активах

У блокчейн-модели есть несколько потенциальных преимуществ перед традиционной инфраструктурой:

• Более продолжительные часы работы. Ончейн-рынки могут поддерживать переводы и торговлю за пределами ограниченных сессий обычных бирж.
• Более быстрые расчеты. Расчеты в блокчейне способны сократить часть задержек и процедур сверки, характерных для традиционных финансовых систем.
• Дробный доступ. Цифровое представление актива может позволить инвестору приобрести меньшую долю и снизить минимальный порог входа.
• Глобальная дистрибуция. Токен можно передавать через цифровую сеть, хотя фактическая доступность по-прежнему зависит от законодательства о ценных бумагах, идентификации клиента и местных ограничений.
• Программируемость. Токены могут использоваться в качестве залога или подключаться к приложениям децентрализованных финансов, если это допускают юридическая и техническая структура продукта.

Это потенциальные преимущества инфраструктуры, а не автоматическая выгода для инвестора. Международная организация комиссий по ценным бумагам отмечала возможные плюсы атомарных расчетов, более быстрой выплаты дивидендов и процентов, а также снижения издержек на поиск контрагентов. Одновременно организация указывала на сохраняющиеся проблемы доступности и ликвидности. 56

Как устроены bStocks

Согласно представленным данным, bStocks — это кастодиальный продукт, который представляет акции, хранящиеся у регулируемого кастодиана, а не просто синтетическая ставка на изменение котировки. Это важное различие. В январском заявлении 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) разделила кастодиальные и синтетические токенизированные бумаги и пояснила, что в модели эмитента или его агента блокчейн может использоваться как реестр владельцев ценных бумаг. 18

Однако одна только маркировка токена не говорит инвестору, чем он владеет с юридической точки зрения. Ключевые вопросы — действительно ли базовые акции хранятся и обособляются в соответствии с обещаниями, есть ли у держателей защищаемые права и как обрабатываются дивиденды, голосование, дробления акций, погашения и другие корпоративные действия.

Насколько вырос рынок RWA к концу августа 2026 года

Единой цифры нет: результат зависит от источника и его методики подсчета. Отчет на основе данных RWA.xyz оценивал объем распределенных ончейн-активов примерно в $38,35 млрд на 28 августа, без учета стейблкоинов. 41 Отдельная оценка на основе Dune давала около $31,5 млрд для не связанных со стейблкоинами RWA в августе. 37 Эти показатели нельзя объединять: в них используются разные правила включения активов и способы агрегации.

Одним из самых быстрорастущих сегментов стали токенизированные акции. Связанные с RWA.xyz данные показывали около $2,54 млрд распределенной стоимости токенизированных акций и более $29,5 млрд объема переводов за 30 дней — рост более чем на 415%. 36 При этом высокий объем переводов не равен капитализации рынка и сам по себе не доказывает наличие глубокой и устойчивой ликвидности.

По данным RWA.xyz, на 26 августа крупнейшие объемы распределенных не связанных со стейблкоинами активов приходились на Ethereum — около $17,47 млрд, BNB Chain — около $5,79 млрд, и Solana — около $4,04 млрд. 46

Отдельный срез на 20 августа оценивал общий объем стейблкоинов примерно в $298,04 млрд, но эта сумма учитывалась отдельно от совокупного объема не связанных со стейблкоинами RWA. 47

Представленные источники не позволяют надежно назвать единую совокупную цифру по токенизированным фондам американских казначейских облигаций именно на 28 августа. Они подтверждают, что сегмент был значительным: 27 августа дашборд RWA.xyz оценивал объем платформы Circle примерно в $2,9 млрд, а Ondo — примерно в $2,7 млрд, наряду с другими эмитентами и продуктами. 45 Источники также не дают достаточных оснований считать окончательным конкретное число акций и ETF, доступных через Ondo.

Что по-прежнему мешает росту

Регулирование не исчезает вместе с токеном

Токенизация не создает лазейку в регулировании. В заявлении SEC от 28 января говорится, что перенос основного реестра владельцев ценных бумаг в криптосеть меняет технологию учета, но не юридическую природу самой бумаги. По-прежнему могут действовать требования к регистрации, раскрытию информации, хранению активов, трансфер-агентам, торговым площадкам, идентификации клиентов, противодействию отмыванию денег и защите инвесторов. 18

Кастоди и юридическое право собственности остаются ключевыми

Рынку нужно четко установить, кто хранит базовый актив, кто имеет право выпускать и погашать токен и что произойдет при проблемах у эмитента, кастодиана или другого поставщика услуг. Быстрый перевод в блокчейне не решает проблему, если юридические права держателя на базовую ценную бумагу не определены.

Объем торгов не равен ликвидности

У токенизированного рынка могут быть впечатляющие показатели переводов, но при этом он может зависеть от небольшого числа площадок, маркетмейкеров или пулов ликвидности. Фрагментация между сетями, сбои оракулов, уязвимости смарт-контрактов и расхождение цены токена с ценой базового актива остаются существенными рисками.

«Глобальный доступ» всегда условен

Спрос со стороны пользователей за пределами США может быть сильным вариантом применения, но именно трансграничная дистрибуция создает наиболее сложные вопросы комплаенса. Правила допуска, геоблокировка, налогообложение, ограничения на операции с ценными бумагами и валютный контроль могут определять, кто вправе купить, хранить или передать токен.

Какие шаги SEC могут прояснить ситуацию

В декабре 2025 года сотрудники отдела Trading and Markets SEC рассмотрели применение требований о владении и защите клиентских активов к полностью оплаченным цифровым ценным бумагам и бумагам, превышающим необходимую маржу. Для брокеров это напрямую связано с возможными моделями хранения. 19

28 января 2026 года сотрудники подразделений Corporation Finance, Investment Management и Trading and Markets выпустили совместное заявление о применении федерального законодательства США о ценных бумагах к токенизированным ценным бумагам. 18

Следующий необходимый шаг — операционная ясность: как брокеры, трансфер-агенты, кастодианы, альтернативные торговые системы и другие участники рынка смогут поддерживать соответствующий требованиям выпуск и вторичную торговлю в блокчейне. Материалы SEC указывают, что работа над регулированием и инфраструктурой комплаентных ончейн-рынков продолжается. 17

Почему CZ поставил RWA в один ряд с perpetual DEX и ИИ-агентами

В более широком контексте CZ рассматривал RWA, бессрочные децентрализованные биржи и ИИ-агентов как разные источники нового спроса на криптоинфраструктуру. RWA переносят на блокчейн доступ к финансовым рынкам и залоговые активы, perpetual DEX ориентированы на децентрализованную ликвидность деривативов, а ИИ-агенты потенциально могут стать автономными пользователями блокчейн-сервисов.

Такое сравнение объясняет, почему CZ поддерживает токенизацию, но не называет ее единственным и безусловно главным трендом криптоиндустрии. Сегмент уже продемонстрировал заметное принятие, особенно в токенизированных акциях. Но его долгосрочный успех будет зависеть от юридически защищенного права собственности, соответствующей требованиям дистрибуции, надежного хранения, устойчивой ликвидности и появления полезных приложений — а не только от воспроизведения существующего актива в новом реестре.