ASML растёт вместе с бумом ИИ. Но не слишком ли дорого стоят её акции?

Сильный квартал ASML показал, что инвестиционный цикл вокруг искусственного интеллекта уже напрямую поддерживает крупнейшего в мире поставщика оборудования для производства передовых чипов. Компания отчиталась о продажах во втором квартале на уровне €9,326 млрд — выше верхней границы собственного прогноза — и вновь улучшила ожидания на весь 2026 год. Теперь ASML рассчитывает на выручку €43–45 млрд и валовую маржу 54–56%.

Но хороший прогноз сам по себе не означает, что акции стали дешёвыми. ASML остаётся одной из самых качественных историй роста на рынке, однако инвесторы уже платят значительную премию за её технологии, видимость заказов и связь с развитием ИИ.

Почему ASML дважды повысила прогноз

В начале 2026 года компания ожидала продаж в диапазоне €34–39 млрд. В апреле прогноз был повышен до €36–40 млрд, а после публикации результатов второго квартала — до €43–45 млрд.

Средняя точка прогноза выросла с €36,5 млрд до €38 млрд, а затем до €44 млрд. Таким образом, относительно первоначальной оценки она увеличилась примерно на 21%.

Второй квартал оказался лучше ожиданий: продажи составили €9,326 млрд, валовая маржа — 54%, чистая прибыль — €2,9 млрд, а базовая прибыль на акцию — €7,59. Существенный вклад внесло направление Installed Base Management — сервис, модернизация и техническая поддержка уже установленных систем. Его продажи достигли €2,762 млрд, превысив прогноз компании.

Однако повышение прогноза объяснялось не только сервисной выручкой. Продажи новых систем составили €6,6 млрд, из которых €3,8 млрд пришлись на EUV-системы, включая одну установку High-NA. На логический сектор пришлось 51% продаж систем, на память — 49%. Это показывает, что спрос распространяется сразу на два ключевых направления производства полупроводников.

ИИ стимулирует спрос и на логику, и на память

Инфраструктура искусственного интеллекта требует не только мощных логических процессоров, но и передовой памяти, включая решения с высокой пропускной способностью. Поэтому производители чипов расширяют мощности сразу в нескольких звеньях цепочки поставок.

ASML описала спрос на свои литографические системы как «чрезвычайно сильный» и заявила о планах нарастить мощности, чтобы удовлетворить потребности клиентов, выпускающих передовые ИИ-чипы.

Для инвесторов это важнее одного удачного заказа: клиенты планируют расширение производства на несколько лет вперёд, а ASML уже увеличивает производственные возможности до того, как весь будущий спрос превращается в признанную выручку.

При этом портфель заказов нельзя автоматически приравнивать к продажам в ближайших кварталах. На фактические результаты влияют сроки поставок, готовность фабрик клиентов, приёмка оборудования, экспортные ограничения и возможные переносы или отмены заказов.

Портфель заказов поддерживает оптимистичный сценарий

На конец 2025 года заявленный портфель заказов ASML составлял €38,8 млрд — примерно 18–24 месяца будущей выручки. Руководство также сообщало, что мощности по EUV на 2027 год близки к полной загрузке заказами, а заказы на системы 2028 года уже поступают.

Компания планирует увеличить примерно на 30% мощности по выпуску Low-NA EUV-систем в 2027 году относительно запланированного объёма 2026 года — около 65 установок. Ещё одно увеличение на 30% рассматривается на 2028 год. Аналогичный рост мощностей запланирован для иммерсионных DUV-систем в 2027 году, а дальнейшее расширение в 2028 году пока изучается.

Эти планы говорят о высокой уверенности ASML в спросе, но одновременно повышают требования к исполнению. Компании предстоит синхронизировать поставщиков, производство, специализированные кадры и готовность заказчиков. Если капитальные расходы производителей чипов замедлятся, расширенные мощности могут стать дополнительным источником риска.

EUV — ключевой защитный барьер ASML

Главное конкурентное преимущество ASML — эксклюзивное положение в области экстремальной ультрафиолетовой литографии, или EUV. Эта технология используется для выпуска наиболее передовых чипов, включая компоненты для ИИ. Практически у производителей передовых полупроводников нет равноценной альтернативы оборудованию ASML.

Именно эта технологическая позиция позволяет компании претендовать на премиальную оценку. Когда производителям необходимо срочно наращивать выпуск передовых чипов, ценность оборудования, являющегося узким местом всей цепочки, возрастает.

Но даже такая сильная «защитная крепость» не гарантирует постоянного роста котировок. ASML зависит от решений ограниченного числа крупных клиентов, геополитики и экспортного контроля, а также от графика поставок дорогостоящих систем.

Что означает недавняя распродажа

За три торговые сессии акции ASML подешевели с €1 621,20 до €1 505,40 — примерно на 7,1%. Расчёт изменения рыночной капитализации показал сокращение примерно на €45 млрд. Это оценка падения стоимости акций на рынке, а не сумма, исчезнувшая из операционного бизнеса компании.

Одновременно снижались и другие технологические и полупроводниковые акции. Среди факторов назывались рост доходностей облигаций, ухудшение аппетита к риску и геополитическая напряжённость. Поэтому движение котировок больше похоже на изменение дисконтирующих ставок и рыночных позиций, чем на реакцию на ухудшение заказов ASML.

Тем не менее макроэкономическое давление может со временем стать фундаментальным риском. Более высокие ставки или снижение уверенности инвесторов способны заставить клиентов отложить капитальные расходы. Для владельцев акций важно не только то, продолжит ли ASML расти, но и какой мультипликатор рынок будет готов платить за этот рост.

Оценка акций — главный ограничитель

По данным MarketScreener, акции ASML торговались примерно по 39,4 прогнозной прибыли за 2026 год и 29,1 прогнозной прибыли за 2027 год. Такие показатели означают, что рынок уже закладывает значительное увеличение прибыли.

Более низкий мультипликатор на 2027 год может сделать текущую цену более обоснованной — но только в случае выполнения прогнозов. Поэтому оценку о том, что акции «переоценены на 45,5%», следует воспринимать как результат конкретной модели, а не как объективный факт. Подобные расчёты зависят от предположений о росте, марже, ставках дисконтирования и продолжительности цикла в полупроводниках.

Аналитики в целом сохраняют позитивный настрой. MarketBeat указывает на консенсус «Moderate Buy» и среднюю целевую цену $1 970,33. Bernstein повысил ориентир до $2 623, а JPMorgan — до $2 400. Однако эти значения представляют сценарии на основе аналитических предположений, а не гарантированный прогноз стоимости.

Итог: качественный рост, но не безрисковая возможность

Долгосрочную инвестиционную историю ASML поддерживают несколько факторов:

• прогноз продаж на 2026 год был повышен с €34–39 млрд до €43–45 млрд;
• результаты второго квартала превысили собственные ожидания компании;
• спрос со стороны ИИ поддерживает как передовую логику, так и память;
• портфель заказов и предварительные заказы обеспечивают необычно высокую видимость выручки;
• эксклюзивное положение в EUV создаёт редкое стратегическое преимущество.

Но риски нельзя отодвигать на второй план. Оценка около 40 прогнозных прибылей требует устойчивого роста, а замедление расходов на ИИ, экспортные ограничения, сбои в цепочке поставок, переносы поставок или рост доходностей облигаций могут привести к сжатию мультипликатора.

Для инвестора с горизонтом в несколько лет ASML остаётся одним из наиболее прямых способов получить доступ к критически важному звену производства передовых чипов. Однако после повышения прогнозов и сильного роста акций правильнее говорить о премиальной истории роста с рисками исполнения и оценки, а не об очевидной выгодной покупке после краткосрочной распродажи.