Почему Moonshot AI ликвидирует свою офшорную VIE‑структуру перед выходом на биржу

Китайский стартап в сфере искусственного интеллекта Moonshot AI — разработчик популярного чат‑бота Kimi — по сообщениям СМИ готовится к крупной корпоративной перестройке перед возможным IPO в Гонконге. Компания из Пекина уведомила акционеров, что планирует ликвидировать офшорный холдинг на Каймановых островах и связанную с ним структуру VIE (variable interest entity) — схему, которую китайские технологические компании долгое время использовали для привлечения иностранного капитала.

Этот шаг отражает более широкий тренд: китайские регуляторы усиливают контроль над офшорными структурами и иностранными инвестициями в стратегические технологические отрасли, особенно в сфере искусственного интеллекта.

Почему Moonshot AI меняет корпоративную структуру

По данным источников, знакомых с ситуацией, Moonshot AI обсуждает масштабную реорганизацию собственности, чтобы сделать структуру компании более понятной и приемлемой для регуляторов перед листингом в Гонконге.

Многие китайские стартапы раньше создавали холдинговые компании на Каймановых островах, через которые привлекали международных инвесторов и выходили на зарубежные биржи. Теперь Moonshot, по сообщениям, собирается отказаться от этой модели и перейти к более «оншорной» структуре, то есть с центром владения внутри Китая.

Однако такой процесс довольно сложный. По оценкам аналитиков, разборка VIE‑структуры может занять время и отложить IPO примерно на 6–12 месяцев, поскольку требует юридической и финансовой реорганизации.

Как работает модель VIE

VIE (variable interest entity) — это финансово‑юридическая схема, которая более двадцати лет использовалась китайскими интернет‑компаниями для привлечения зарубежных инвестиций.

Китай ограничивает или запрещает прямое иностранное владение компаниями в ряде чувствительных отраслей — например, в интернет‑платформах, медиа и некоторых технологических направлениях. Чтобы обойти эти ограничения и всё же привлечь глобальный капитал, компании использовали многоуровневую структуру.

Типичная схема выглядит так:

1. Офшорный холдинг — основатели создают материнскую компанию в юрисдикции вроде Каймановых островов.
2. Инвесторы покупают акции офшорной компании — венчурные фонды и публичные инвесторы владеют долями именно там.
3. WFOE‑компания в Китае — офшорный холдинг учреждает в Китае полностью иностранную дочернюю компанию (wholly foreign‑owned enterprise).
4. Договорный контроль — эта дочерняя компания заключает контракты с китайской операционной компанией, которая владеет лицензиями.

Такие договоры позволяют офшорной структуре получать экономический контроль над бизнесом (прибыль, управление, права голоса), хотя формально иностранные инвесторы не владеют китайской операционной компанией напрямую.

Благодаря этой схеме десятки крупных китайских технологических компаний смогли выйти на зарубежные биржи, не нарушая формально ограничений на иностранное владение.

Почему китайские регуляторы усиливают контроль

Хотя Китай официально не запретил VIE‑структуры, в последние годы регуляторы стали внимательнее следить за такими схемами.

В 2023 году Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая (CSRC) ввела новые правила для компаний, которые хотят разместить акции за рубежом. Теперь такие компании должны подавать документы и проходить проверку регулятора, даже если листинг осуществляется через офшорную структуру.

Правила распространяются и на так называемые «косвенные» зарубежные листинги, когда на биржу выходит офшорная компания, но основные активы и бизнес находятся в Китае.

Особое внимание уделяется компаниям из области искусственного интеллекта. Причины очевидны:

• они работают с большими массивами пользовательских данных
• разрабатывают сложные алгоритмы
• создают технологии, которые могут иметь значение для национальной безопасности

Поэтому власти стремятся убедиться, что контроль над такими активами не скрывается за сложными офшорными схемами.

Почему это может помочь IPO

Для Moonshot AI отказ от VIE‑модели может упростить путь к размещению акций в Гонконге.

Более прозрачная структура:

• снижает опасения регуляторов относительно иностранного контроля над чувствительными технологиями
• делает владение и управление понятнее для китайских властей
• повышает вероятность получения разрешения на зарубежный листинг

Сегодня Гонконг стал основной площадкой для китайских технологических компаний, которые хотят привлечь международный капитал, но при этом оставаться в юрисдикции, тесно связанной с китайской финансовой системой.

Что это означает для иностранных инвесторов

Если крупные AI‑стартапы начнут массово отказываться от VIE‑моделей, это может изменить правила игры для международных инвесторов.

Возможные последствия:

• более строгий контроль за структурами иностранных инвестиций
• переход компаний к оншорным юридическим структурам вместо офшорных холдингов
• возможные ограничения доли иностранного владения в стратегических технологиях
• более длительные сроки выхода венчурных инвесторов из проектов

Это не обязательно означает закрытие Китая для иностранного капитала. Скорее речь идёт о том, что власти хотят, чтобы инвестиции в стратегические отрасли — особенно искусственный интеллект — происходили под более прямым внутренним регулированием, а не через офшорные юридические обходные схемы.

Потенциальный поворот для китайских технологических IPO

Планы Moonshot AI пока основаны на сообщениях источников, знакомых с обсуждениями внутри компании, и окончательные сроки IPO официально не подтверждены.

Но если реструктуризация действительно произойдёт, это может стать важным сигналом: китайская технологическая индустрия постепенно уходит от офшорных схем, которые помогли компаниям вроде Alibaba выйти на мировые рынки, и движется к более строгому государственному контролю над владением и финансированием компаний эпохи искусственного интеллекта.