Волна AI-IPO 2026 года: TS Lombard видит пузырь доткомов?

В конце 1990-х IPO наводнили рынок от компаний с заоблачными оценками, но без доходов. Сегодня три AI-гиганта — SpaceX, OpenAI и Anthropic — вместе представляют более $3 трлн целевой капитализации при нулевой совокупной прибыли . Только SpaceX зафиксировала ошеломляющий чистый убыток в $4,28 млрд в первом квартале 2026 года и накопленный дефицит в $41,3 млрд . OpenAI, по прогнозам, потеряет около $14 млрд в этом году, а прибыльности не ожидается ранее 2030 года . Anthropic, конфиденциально подавшая заявку на IPO, также убыточна .

Этот разрыв между оценкой и фундаментальными показателями очевиден. При целевой капитализации в $1,75 трлн SpaceX торгуется примерно в 110 раз дороже своей выручки за 2025 год . Расчеты полностью основаны на будущих прогнозах — той же логике, которая питала мышление «новой парадигмы» во время пузыря доткомов.

2. Объем IPO как классический сигнал вершины рынка

TS Lombard указывает на исторические данные SEC, показывающие, что всплески объема IPO неоднократно совпадали с крупными рыночными пиками . Фирма отмечает, что краху доткомов и медвежьему рынку 2022 года предшествовало скопление IPO на рыночных вершинах.

Конвейер 2026 года не просто велик — он исторически беспрецедентен. Ожидается, что совокупный объем привлеченных средств SpaceX, OpenAI и Anthropic приблизится к $200 млрд . Только SpaceX намерена привлечь до $75 млрд, что более чем вдвое превышает рекорд, установленный Saudi Aramco в 2019 году . Один квартал может потребовать от публичных рынков поглотить почти полтриллиона долларов в виде новых акций этих трех компаний .

Когда инсайдеры компаний спешат продать акции вблизи исторических максимумов рынка, утверждает TS Lombard, этот редко заканчивался хорошо для припозднившихся публичных инвесторов.

3. Экстремальная рыночная концентрация и узкое лидерство

Так же, как горстка технологических акций доминировала на Nasdaq в конце 1990-х, узкая группа AI-акций обеспечила ошеломляющие 79% роста S&P 500 с конца 2022 года . Между тем, в 2025 году 61% мирового венчурного капитала был направлен в AI-компании — зеркальное отражение эпохи доткомов, когда почти весь рисковый капитал уходил в интернет-стартапы.

Такой уровень концентрации создает структурную хрупкость. Когда ведущий сектор спотыкается, у более широкого рынка исторически мало возможностей смягчить падение. Поскольку AI-акции теперь составляют рекордный вес в S&P 500, риск каскадных просадок повышен .

4. Обрыв лок-апов на $500 млрд

Один из самых недооцененных рисков в конвейере 2026 года — грядущая волна истечения сроков лок-апов (периодов блокировки) для инсайдеров. После того как эти компании выходят на биржу, ранние инвесторы и сотрудники сталкиваются со стандартным периодом лок-апа (часто от 90 до 180 дней), прежде чем они смогут продать акции. Когда эти окна открываются, поток акций может быть огромным.

Аналитики прогнозируют, что истечение лок-апов в волне AI-IPO может высвободить почти $500 млрд акций на рынок . TS Lombard отмечает, что это напрямую параллельно концу 1990-х годов, когда волна продаж инсайдерами после истечения лок-апов IPO ознаменовала вершину пузыря доткомов . Структурный риск идентичен: массовое разблокирование акций в сочетании с ухудшающимися фундаментальными показателями и пиковыми оценками.

5. Оценки на основе нарратива, оторванные от фундаментальных показателей

Пожалуй, самая субъективная, но самая узнаваемая параллель — возвращение оценок, основанных на нарративе. В проспекте SpaceX, например, есть будущие статьи доходов, такие как добыча на астероидах, лунная энергетика и транспортировка пассажиров на Марс . Между тем, текущая чистая прибыль компании глубоко отрицательна, в основном из-за затрат на слияние с xAI в феврале 2026 года .

При целевой оценке SpaceX была бы крупнее Microsoft и уступала бы только Apple и Nvidia по рыночной капитализации — несмотря на чистый убыток в первом квартале 2026 года, который почти сравнялся с ее убытком за весь 2025 год . OpenAI и Anthropic аналогично полагаются на прогнозы будущих доходов, которые предполагают устойчивый взрывной рост в непроверенном контексте публичного рынка .

Эта опора на историю, а не на доходы, зеркально отражает логику доткомов: «прибыль не имеет значения в новой парадигме».

Предупреждение, а не гарантия

Стоит отметить, что анализ TS Lombard, хотя и убедителен, является лишь одной из точек зрения. Быки AI указывают на реальный рост выручки — выручка SpaceX выросла примерно на 65% в годовом исчислении в первом квартале 2026 года — и глубокий спрос на инфраструктуру, который может оправдать сегодняшние оценки . История рифмуется, но редко повторяется в точности.

Ключевое отличие от эпохи доткомов — масштаб: это самая большая волна IPO за всю историю. Сможет ли публичный рынок поглотить размещения AI-компаний на сумму более $3 трлн без коррекции, остается определяющим вопросом 2026 года.