Продажи Nvidia растут. Почему её оценка снизилась?

Быстрый рост бизнеса не обязательно повышает коэффициент P/E. Форвардный P/E — это цена акции, делённая на прогнозную прибыль на акцию за следующие 12 месяцев. Если прогноз прибыли растёт быстрее котировки, коэффициент снижается, даже когда сами акции не дешевеют.

Именно такую картину описал Bloomberg 22 сентября: акции Nvidia торговались менее чем за 17 ожидаемых годовых прибылей — примерно вдвое ниже уровня 2025 года и близко к минимальной оценке более чем за десятилетие. Объяснение издания: инвесторы не уверены, что компания сможет долго показывать столь выдающиеся результаты. Низкий относительно прошлого P/E сам по себе не означает, что акция дешева в абсолютном выражении. 1722

Откуда берутся высокие прогнозы прибыли

Выручка и чистая прибыль Nvidia в текущем финансовом году, по тогдашним ожиданиям, должны были вырасти примерно на 90% или более каждая. Квартальные продажи подразделения центров обработки данных увеличились на 117% год к году. Это подтверждает масштаб текущего спроса, но не гарантирует таких же темпов в будущем. 636

Гендиректор Дженсен Хуанг предлагает инвесторам смотреть дальше одного года. На конференции Goldman Sachs 10 сентября он назвал Nvidia «акцией роста со стоимостной оценкой», вновь заявил о возможном росте выручки на 70% в следующем финансовом году и оценил потенциальные ежегодные мировые расходы на инфраструктуру ИИ к 2030 году в $3–4 трлн. Это прогнозы; общие расходы отрасли не равны будущей выручке Nvidia. 42435051

Что сдерживает оценку

Первый риск — снижение валовой рентабельности, то есть доли выручки, остающейся после себестоимости продаж. Во втором финансовом квартале Nvidia отчиталась о 75%. Компания ориентировала рынок примерно на 74% в третьем квартале, а в последующем сообщении приводился прогноз ниже 72% к четвёртому. Среди причин давления на рентабельность называли подорожание памяти. Даже при растущей выручке более низкая маржа означает меньше валовой прибыли с каждого доллара продаж. 39402537

Второй риск — собственные чипы крупных технологических клиентов. Если они переведут на них часть вычислительных задач, это может ограничить продажи Nvidia или её возможности удерживать цены, даже если расходы на ИИ в целом продолжат расти. Масштаб возможного замещения пока неизвестен. 31

Управляющий портфелем TCW Эли Хортон трактует снижение коэффициента как признак сомнений в том, насколько устойчива нынешняя способность Nvidia зарабатывать. Спор идёт не о силе сегодняшнего спроса, а о том, сколько стоит прибыль, которую может оказаться трудно повторить. 25

Почему аналитики всё же видят потенциал

В обзоре от 17 сентября средний целевой ориентир составлял $324,34 при средней рекомендации «покупать»; публикация от 24 сентября называла $327,70. По сравнению с ценой закрытия 24 сентября — $224,58 — оба ориентира предполагают потенциал роста более 40%. Но целевая цена выражает мнение аналитиков, а не обещает доходность. 47714

Важная оговорка о цифре 17: это значение Bloomberg привёл 22 сентября. В публикации от 24 сентября форвардный P/E оценивался уже примерно в 25. Предоставленные источники не позволяют согласовать использованные прогнозы прибыли и методики расчёта, поэтому утверждать, что 24 сентября показатель бесспорно оставался ниже 17, нельзя. При любой из этих оценок ключевой вопрос один: оправдает ли будущая прибыль цену, которую инвесторы платят сегодня. 177