A Corrida do Trilhões: O que está por trás da onda de IPOs que pode redefinir o mercado de tecnologia em 2026

2. Uma Disputa pela Vantagem de Ser o Primeiro

Quem listar primeiro define a régua de preço para os demais. A SpaceX, que está mais adiantada, iniciou seu roadshow (apresentações para investidores) em 5 de junho e deve definir o preço de suas ações já em 12 de junho . A OpenAI fez seu pedido confidencial de IPO em 22 de maio, com estreia prevista para entre setembro e o fim de 2026 . A Anthropic surpreendeu a rival ao protocolar seu pedido em 1º de junho, dias após fechar uma rodada de US$ 65 bilhões que a avaliou em US$ 965 bilhões — superando temporariamente a avaliação privada da OpenAI, de US$ 852 bilhões . Cada uma tenta sair antes que um eventual mal desempenho pós-IPO de um concorrente "azede" o mercado.

3. A Janela de Saída Pode Estar se Fechando

Com as ações de IA já representando cerca de 35% do S&P 500, o entusiasmo dos investidores está em um pico . Michael Hartnett, do Bank of America, observou que as 10 maiores ações de IA respondem por aproximadamente 40% do valor total de mercado, e os próximos IPOs levariam esse grupo para perto de 50% — um nível de concentração jamais visto . Os investidores privados que viram essas avaliações chegarem perto de US$ 1 trilhão cada querem realizar seus lucros antes de qualquer possível correção.

Os Números: O que cada empresa está mirando

SpaceX protocolou confidencialmente seu formulário S-1 em 1º de abril de 2026 e o divulgou publicamente em 20 de maio. A empresa mira uma listagem na Nasdaq sob o código SPCX, com um valuation de US$ 1,75 a US$ 2 trilhões e uma captação de US$ 75 a US$ 80 bilhões, tornando-se o maior IPO da história por larga margem . O roadshow está em andamento, com a precificação esperada para meados de junho . O documento S-1 revelou que o Starlink — seu negócio de internet via satélite — é o motor financeiro. Gerou US$ 11,39 bilhões em receita em 2025 (61% do total da SpaceX, um crescimento de quase 50% ano a ano), registrou um lucro operacional de US$ 4,42 bilhões e uma margem EBITDA de 63%, com 10,3 milhões de assinantes . Apenas no primeiro trimestre de 2026, o Starlink produziu US$ 3,26 bilhões em receita e US$ 1,19 bilhão em lucro operacional .

OpenAI protocolou seu S-1 confidencial em 22 de maio de 2026, com os bancos Goldman Sachs e Morgan Stanley coordenando a oferta . A faixa de valuation alvo é de US$ 850 bilhões a US$ 1 trilhão, contra uma última rodada privada de US$ 852 bilhões em março de 2026 . A empresa mira uma estreia na Bolsa já em setembro de 2026 . Ela tem cerca de US$ 25 bilhões em receita anualizada, mas também cerca de US$ 14 bilhões em prejuízos anuais, queimando dinheiro pesadamente em infraestrutura de computação . Uma análise sugeriu que a OpenAI precisaria de impressionantes US$ 207 bilhões em capital adicional até 2030 só para honrar seus compromissos de computação já assumidos — fazendo do IPO não uma volta da vitória, mas um evento forçado de financiamento .

Anthropic protocolou seu S-1 confidencial em 1º de junho de 2026, após uma rodada Série H de US$ 65 bilhões que avaliou a empresa em cerca de US$ 965 bilhões . Sua taxa de receita anualizada explodiu de US$ 1 bilhão para mais de US$ 19 bilhões até fevereiro de 2026, e ela já garantiu até US$ 40 bilhões do Google e US$ 25 bilhões da Amazon . Nenhuma data de precificação do IPO foi definida, mas a empresa busca uma estreia no segundo semestre de 2026 . É crucial notar que o número de "US$ 965 bilhões" é uma avaliação privada, não uma meta pública de IPO — e alguns analistas estimam que a oferta pode ser precificada com um desconto significativo, potencialmente entre US$ 400 e US$ 600 bilhões .

O Caso Otimista vs. O Caso Pessimista

A opinião de especialistas está dividida entre duas narrativas radicalmente diferentes.

O Caso Otimista: Isso Não é a Pets.com

Os defensores argumentam que a analogia com a bolha das pontocom de 1999 é enganosa, porque essas empresas têm receita real e, em alguns casos, lucrativa . Diferentemente da era das pontocom, quando cerca de 80% dos IPOs não tinham lucro, o Starlink da SpaceX é uma genuína máquina de fazer dinheiro . Só no primeiro trimestre de 2026, o Starlink gerou mais lucro operacional (US$ 1,19 bilhão) do que todo o negócio de lançamentos produziu em receita . A receita da Anthropic cresceu quase 20 vezes em cerca de um ano, de US$ 1 bi para US$ 19 bi de taxa anualizada . A OpenAI tem uma marca reconhecida globalmente, centenas de milhões de usuários e US$ 25 bilhões em receita anualizada .

Os otimistas também argumentam que a concentração em ações de IA reflete mudanças estruturais genuínas — não apenas especulação. Como resumiu uma análise, a analogia com as pontocom "é mais útil como um alerta sobre a sequência dos eventos — pico de investimento → decepção com a utilização → cortes de projeções → efeito cascata — do que como um modelo 1:1" .

O Caso Pessimista: Os Múltiplos são Historicamente Extremos

Os múltiplos de receita nos quais essas empresas estão sendo avaliadas são impressionantes, mesmo para os padrões da tecnologia de alto crescimento.

• SpaceX — A US$ 1,75 trilhões e com cerca de US$ 18,7 bilhões em receita em 2025, está sendo negociada a aproximadamente 94 vezes a receita passada . Para comparação, nem mesmo Nvidia, Tesla e Amazon em estágios comparáveis chegaram perto desses níveis. Em uma base projetada, usando estimativas de receita de US$ 28,5 bilhões para 2026, o múltiplo ainda é de aproximadamente 61 vezes .
• Anthropic — Em seu preço da Série H de US$ 965 bilhões, a empresa é negociada a cerca de 21 vezes a taxa de receita anualizada atual .
• OpenAI — A US$ 852 bilhões, a empresa é negociada a um múltiplo elevado sobre a receita passada, enquanto permanece profundamente não lucrativa, com prejuízos de cerca de US$ 14 bilhões .

A voz institucional pessimista mais proeminente é a Morningstar. A firma independente de pesquisa publicou uma estimativa de valor justo de apenas US$ 780 bilhões para a SpaceX — menos da metade da meta de US$ 1,75 trilhões do IPO — e alertou os investidores de que eles "terão oportunidades de comprar a ação a níveis mais atrativos" após a oferta . O analista de ações da Morningstar, Nicolas Owens, ancorou a avaliação nos negócios de lançamento e Starlink da SpaceX e aplicou ponderação de probabilidade aos vários cenários de desenvolvimento do segmento de IA .

Outros analistas chegaram a conclusões semelhantes com modelos diferentes. Uma análise de soma das partes avaliou o valor justo mediano da SpaceX perto de US$ 1,25 trilhões, cerca de 30% abaixo da meta do IPO . Outro estudo projetou que, mesmo que a SpaceX atinja US$ 50 bilhões em receita até 2029 e seja negociada a um múltiplo generoso de 35 vezes, o valor de mercado implícito seria de exatamente US$ 1,75 trilhões — o que significa que o IPO está precificando quase uma década de execução impecável a partir de hoje .

A Questão da Bolha Pontocom: Sinal de Alerta ou Precificação Racional?

As comparações com a era das pontocom não são apenas retórica. Em termos ajustados pela inflação, o valor combinado desses três IPOs excederia a avaliação de todos os IPOs dos EUA de 1995 a 2000 combinados . Uma análise da Reuters observou que as três empresas, como grupo, estão perdendo dinheiro — uma combinação sem precedentes em estreias no mercado americano nessa escala .

No entanto, a comparação é imperfeita. O ciclo de IA, até agora, "não produziu o frenesi de IPOs com lucros negativos que caracterizou a mania das pontocom em estágio avançado", observou uma análise . O Starlink é lucrativo e cresce rapidamente. As tecnologias subjacentes — grandes modelos de linguagem, foguetes reutilizáveis, banda larga via satélite — têm utilidade e adoção demonstráveis que as "ações de conceito" de 1999 não tinham .

O risco mais preciso não é que essas empresas não valham nada, mas que valham significativamente menos do que os preços de seus IPOs sugerem. A lacuna entre a euforia do mercado secundário privado e o que os investidores institucionais do mercado público estão dispostos a pagar é a incerteza central. Alguns analistas preveem que a avaliação pública da Anthropic pode ficar 40 a 60% abaixo de sua rodada privada de US$ 965 bilhões . Se o primeiro desses IPOs tiver um desempenho ruim, isso pode criar um efeito cascata que reprecifica todo o ciclo de investimentos em IA.

O Problema da Absorção pelo Mercado

O momento em si é um fator de risco. A SpaceX busca US$ 75 a US$ 80 bilhões em junho . A OpenAI pode buscar US$ 60 bilhões ou mais em setembro . O tamanho da captação da Anthropic ainda não está definido, mas provavelmente será na casa das dezenas de bilhões. Mesmo em um mercado líquido, absorver mais de US$ 200 bilhões em novas emissões de um único setor em questão de meses seria algo historicamente inédito .

Investidores institucionais com posições já concentradas em tecnologia de grande capitalização podem ser forçados a vender participações existentes para abrir espaço para essas novas listagens, criando uma pressão vendedora mecânica em todo o mercado . As empresas que fizeram o pedido depois — OpenAI e Anthropic — podem enfrentar uma precificação significativamente pior se a estreia da SpaceX for turbulenta .

O que Ficar de Olho

Os dados mais importantes que vão resolver o debate entre otimistas e pessimistas ainda estão por vir. Para a SpaceX, todas as atenções estão voltadas para a precificação do IPO por volta de 12 de junho e como as ações serão negociadas nas primeiras semanas . Para OpenAI e Anthropic, a divulgação pública de seus formulários S-1 confidenciais — esperada cerca de 21 dias antes de seus respectivos roadshows — fornecerá o primeiro olhar definitivo sobre receita, margens brutas, lucratividade e fatores de risco .

A questão não é se a IA e o espaço comercial são indústrias genuinamente transformadoras. A questão é se os investidores do mercado de ações, olhando para múltiplos de 94 vezes a receita e prejuízos anuais de US$ 14 bilhões, pagarão os mesmos preços que os investidores do mercado privado pagaram nos meses finais e eufóricos antes da janela se abrir — ou se essa aglomeração histórica de mega-IPOs marcará o momento em que o mercado traçou uma linha.