Por que concorrentes da Strategy teriam dificuldade para copiar seu modelo de Bitcoin

A tese de Saifedean Ammous é que uma empresa menor, criada principalmente para acumular Bitcoin, tem dificuldade para apresentar um argumento convincente diante da Strategy. A companhia tem uma tesouraria muito maior que a de concorrentes típicas e, segundo Ammous, essa escala pode facilitar o acesso a financiamento. A vantagem, porém, vem acompanhada de uma contrapartida: o modelo da Strategy depende dos mercados de capitais e da gestão de obrigações financeiras, não apenas da valorização do Bitcoin. 26

Por que o tamanho da Strategy importa

A Strategy informou deter 847.666 BTC, adquiridos por US$ 63,95 bilhões, além de uma reserva de US$ 5,02 bilhões em dólares destinada a dividendos de ações preferenciais e juros da dívida. Os números constam de um documento da empresa divulgado no início de outubro de 2026. 68

Na avaliação de Ammous, uma tesouraria de Bitcoin dessa dimensão pode ajudar a Strategy a tomar empréstimos em condições melhores do que as disponíveis para empresas menores. Isso poderia alimentar um ciclo de vantagem: o financiamento relativamente favorável ajudaria a companhia a manter ou ampliar sua posição, enquanto uma concorrente com menos escala teria menos força para fazer uma proposta semelhante a investidores e credores. Trata-se do argumento de Ammous sobre competitividade, não de uma garantia de que o modelo funcionará em qualquer cenário de mercado. 26

A reserva em dólares tem outra função: deixar recursos separados para cumprir obrigações, em vez de depender exclusivamente da venda de Bitcoin em um momento específico. Ammous cita a posição de caixa e a estrutura de financiamento da Strategy como fatores que, até aqui, ajudaram a empresa a evitar ficar perto de uma liquidação durante períodos de pressão nos preços. 13

O que as vendas de ações e as recompras de STRC mostram

As movimentações recentes indicam que a estratégia de tesouraria da empresa também é uma operação de financiamento. Em uma semana de setembro, a Strategy gastou US$ 176,3 milhões na recompra de ações preferenciais STRC e não comprou Bitcoin. A companhia também ampliou para US$ 2 bilhões o limite autorizado para seu programa de recompra de títulos de crédito digital. 5

Em outra operação, mais tarde naquele mês, a empresa vendeu ações ordinárias e usou parte dos recursos para comprar Bitcoin e outra parte para recomprar ações preferenciais STRC. A transação incluiu a compra de 1.665 BTC por US$ 142,7 milhões; segundo a fonte, o restante dos recursos foi destinado à recompra de ações preferenciais. 20

Esses movimentos mostram que a Strategy pode direcionar recursos entre a compra de Bitcoin, a reserva em dólares e as obrigações ligadas às ações preferenciais. Também deixam mais complexa a ideia de que a atividade financeira da companhia se resume a comprar BTC: captar recursos e administrar seus termos e custos são partes centrais do modelo. 520

Como a Strategy atravessou a queda do segundo trimestre

A Strategy afirmou que, no segundo trimestre de 2026, apesar de uma queda expressiva no preço do Bitcoin, aumentou suas reservas em 11%, para cerca de 846.000 BTC; reduziu em 18% a dívida conversível, para US$ 6,7 bilhões; e ampliou em 12% sua reserva em dólares, para US$ 2,4 bilhões. São resultados divulgados pela própria empresa. 21

Os dados sustentam uma conclusão limitada: naquele trimestre, a Strategy continuou fortalecendo partes de seu balanço. Eles não mostram como a empresa se sairia em uma queda mais longa ou profunda, nem eliminam os riscos ligados ao preço do Bitcoin e às necessidades de financiamento da companhia.

Ter confiança no Bitcoin não é o mesmo que confiar nas ações da Strategy

Ammous diferencia guardar em Bitcoin os recursos gerados pelo caixa excedente de uma empresa de tomar empréstimos usando uma tesouraria de Bitcoin como base para financiar novas compras. Ele descreve a primeira abordagem como um modelo com espaço para crescer e argumenta que o método mais dependente de financiamento da Strategy seria difícil de reproduzir com segurança para outra companhia. 2

Essa distinção importa para investidores. As ações da Strategy representam participação em uma empresa que detém Bitcoin e capta recursos para conduzir sua estratégia; não são equivalentes à posse direta da criptomoeda. Quem investe nos papéis fica exposto à variação do Bitcoin e também aos riscos de decisões de financiamento e de execução. A avaliação de Ammous sobre a vantagem competitiva da Strategy não significa que suas ações sejam uma alternativa de baixo risco ao BTC. 12

Para outras empresas, a abordagem mais simples descrita por Ammous é buscar fluxo de caixa positivo no próprio negócio e manter parte do excedente em Bitcoin, em vez de tentar reproduzir o modelo de acumulação alavancada da Strategy. 2

Qual é a perspectiva de Ammous para o Bitcoin?

Uma reportagem atribui a Ammous uma possível faixa de preço de US$ 200 mil a US$ 1,6 milhão por Bitcoin até 2030. Trata-se de uma projeção reportada, não de um resultado garantido. As informações disponíveis não permitem afirmar com segurança quando ele espera o pico do próximo ciclo nem quais condições de mercado sustentariam essa previsão. 30

A diferença é importante: o argumento de Ammous sobre a Strategy trata da vantagem que ele vê em relação a empresas menores de tesouraria; uma previsão de preço do Bitcoin no longo prazo é uma afirmação separada e incerta. Nenhuma das duas demonstra que o modelo de financiamento da Strategy — ou suas ações — terá desempenho superior em todos os cenários.