Bitcoin pode ficar mais dependente de liquidez global do que do halving, diz Willy Woo

A tese do analista on-chain Willy Woo não é que o halving deixou de importar. O argumento é que seu peso econômico relativo pode estar diminuindo à medida que o Bitcoin se torna um ativo maior e mais negociado por instituições. Se os participantes que definem o preço na margem forem, cada vez mais, investidores macroeconômicos, alocadores de ETFs e tesourarias corporativas — e não apenas mineradores —, liquidez, crédito e apetite por risco podem ganhar mais influência sobre os grandes movimentos do BTC. 12

O choque de oferta está menor

O subsídio por bloco do Bitcoin é definido pelo protocolo e cai pela metade a cada 210 mil blocos — aproximadamente a cada quatro anos. Depois do halving de abril de 2024, os mineradores passaram a receber 3,125 BTC por bloco. Isso representa uma emissão de cerca de 164.250 BTC ao ano, ou aproximadamente 0,8% da oferta. No próximo halving, esperado para 2028, o subsídio deve cair para 1,5625 BTC por bloco, e a emissão anual, para cerca de 82.125 BTC, perto de 0,4%. 1718

Ainda é uma redução real e previsível na entrada de novas moedas no mercado. O ponto de Woo é comparativo: o halving reduz um fluxo de novos bitcoins menor do que reduzia nas fases iniciais da rede. À medida que essa emissão diminui, ela pode ter menos capacidade, sozinha, de definir o calendário e a escala de um ciclo inteiro. 16

Quem define o preço na margem pode estar mudando

É importante separar o estoque de bitcoins mantido por investidores do fluxo de capital que entra ou sai do mercado. O preço se forma na margem: o próximo comprador ou vendedor pode ter mais impacto do que o total de moedas guardadas.

Na hipótese de Woo, veículos regulados de investimento e carteiras institucionais estão se tornando participantes cada vez mais relevantes nessa margem. Nesse cenário, o Bitcoin tenderia a ser negociado mais como um ativo de risco sensível ao ambiente macroeconômico — afetado por disponibilidade de financiamento, juros, alavancagem, orçamento de risco dos portfólios e liquidez ampla — do que como um mercado comandado principalmente pelas vendas dos mineradores após um corte programado de emissão. 25

Daí vem a proposta de um ciclo de seis a oito anos. Nos mercados tradicionais, costuma-se discutir ciclos mais longos de crédito ou dívida. Woo argumenta que o Bitcoin pode ficar mais exposto a essas forças à medida que canais das finanças tradicionais ganham espaço na formação de preços. Trata-se de uma transição possível, não de uma regra de previsão já comprovada. 12

Um mercado maior pode ter oscilações percentuais menos extremas

Um mercado mais maduro não elimina altas aceleradas nem quedas profundas. Mas pode reduzir sua amplitude percentual. O acesso mais amplo via produtos regulados e uma base maior de investidores institucionais podem tornar mais difícil que uma única fonte de demanda ou oferta — seja a especulação de varejo, seja a venda de mineradores — domine todo o mercado.

A avaliação da Galaxy Research é compatível com essa leitura mais moderada: o padrão de quatro anos ainda aparece nos dados, mas a amplitude dos ciclos encolheu. A análise aponta que as quedas do topo ao fundo diminuíram nos ciclos examinados, de 85% para 84% e depois 77%. 42

A 21Shares também afirma que a estrutura de mercado mudou, inclusive com uma propriedade cada vez mais institucional dos ETFs, mas conclui que o ciclo está “evoluindo”, e não rompido. Em atualização de meio de ano, a gestora classificou um recuo de aproximadamente 50% como consideravelmente mais brando do que os mercados de baixa anteriores, que superaram 80%. 36

Por que isso não prova o fim do ciclo de quatro anos

A versão mais forte da tese diria que o Bitcoin substituiu definitivamente o ciclo associado ao halving por um ciclo macroeconômico de seis a oito anos. As evidências disponíveis não sustentam essa conclusão.

O halving continua no protocolo

O cronograma de oferta não mudou. O Bitcoin segue cortando seu subsídio por bloco a cada 210 mil blocos, e a próxima redução continua esperada para aproximadamente 2028. Um choque de oferta menor pode influenciar menos do que antes, mas não desapareceu. 1720

Forças macroeconômicas e halving podem agir ao mesmo tempo

Um calendário de emissão de quatro anos e ciclos de liquidez mais longos e irregulares não são incompatíveis. As condições de liquidez podem alterar o momento, a intensidade e a profundidade de um movimento pós-halving sem apagar o evento recorrente de oferta programado pelo protocolo.

Isso é relevante porque a correlação entre Bitcoin e condições macroeconômicas não identifica uma única causa. Períodos de liquidez farta podem coincidir com etapas ligadas ao halving; condições financeiras restritivas podem interrompê-las.

A amostra histórica é pequena

O Bitcoin atravessou apenas um número limitado de eras de halving, e sua estrutura de mercado mudou muito entre elas. Por isso, é difícil testar com segurança a tese de que um novo ciclo dominante de seis a oito anos surgiu. Alguns ciclos alterados ou menos voláteis são indícios de uma mudança de regime, mas não bastam para estabelecer uma nova lei de comportamento do mercado.

Essa cautela aparece no debate entre pesquisadores. A Galaxy sustenta que o ciclo de quatro anos continua observável, embora com amplitude comprimida. Já a 21Shares diz que o ciclo não se rompeu, mesmo reconhecendo mudanças importantes na propriedade dos ativos e no acesso ao mercado. 3642

O que fica para o investidor

A tese de Woo é melhor entendida como uma mudança de ênfase: o Bitcoin pode estar deixando de ser um mercado dominado pelo seu relógio interno de emissão para se tornar um ativo mais fortemente moldado por condições financeiras externas. A queda na taxa de emissão oferece um mecanismo claro para essa visão, enquanto o acesso institucional cria um canal plausível para que fatores macroeconômicos tenham maior peso. 12

Mas ser “mais sensível ao ambiente macro” não é o mesmo que deixar de ser influenciado pelo halving. A leitura mais sustentada pelas evidências é a de um modelo em evolução, no qual halvings, liquidez e fluxos institucionais podem importar simultaneamente — possivelmente com ciclos menos extremos e menos previsíveis como um relógio do que na história inicial do Bitcoin. 3642