Por que o dólar caiu mesmo com chance de alta do Fed — e o que impulsionou o ouro

O dólar pode cair mesmo quando o mercado aposta em alta de juros pelo banco central americano. Foi o que ajudou a explicar a queda do Índice do Dólar abaixo de 98,70: uma eventual elevação pelo Federal Reserve (Fed) já era, em parte, esperada, enquanto novos fatores reduziam os rendimentos dos títulos longos dos EUA e diminuíam a vantagem relativa da moeda americana.

O movimento reuniu três forças: menor procura pelo dólar, valorização do iene com o desmonte de operações de carry trade e renovado apoio ao ouro — tanto por ser cotado em dólar quanto por seu papel de proteção de carteira.

Alta do Fed já precificada não basta para sustentar o dólar

Para o câmbio, importa sobretudo o que muda nas expectativas. Quando os investidores já atribuem probabilidade relevante a uma alta de juros, o dólar tende a precisar de uma surpresa mais dura — uma chance maior de elevação, indicação de novas altas adiante ou ampliação da diferença de juros frente a outros países — para subir de forma consistente.

Isso ajuda a explicar por que dados mais fortes de emprego nos EUA não sustentaram uma recuperação da moeda. O foco do mercado havia se deslocado de uma única reunião do Fed para os juros de longo prazo, os riscos fiscais e as perspectivas de outros bancos centrais. Antes da reunião, análises observaram que o Índice do Dólar não retomou as máximas anteriores mesmo após um crescimento do emprego acima do esperado. 23

Recompras do Tesouro mudaram a leitura sobre os juros longos

Em 19 de agosto, o Tesouro dos EUA anunciou que pelo menos dobraria o tamanho máximo das recompras voltadas a dar liquidez a títulos nominais com vencimentos entre 10 e 20 anos e entre 20 e 30 anos: de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação. A mudança estava prevista para vigorar de 9 de setembro a 4 de novembro. 50

O Tesouro classificou as operações como medidas de suporte à liquidez, e não como política monetária ou criação de dinheiro pelo Fed. Ainda assim, o efeito imediato percebido pelo mercado foi mais suporte comprador para títulos longos. Depois do anúncio, os rendimentos caíram com força: o juro do Treasury de 30 anos recuou quase 10 pontos-base, e o do título de 10 anos também caiu. O dólar se enfraqueceu junto com esse movimento. 36

Para a moeda, isso é relevante porque juros menores nos Treasuries podem reduzir o retorno relativo oferecido a investidores globais que mantêm ativos em dólar. A decisão também reacendeu o debate sobre déficit público, custo de financiamento e sustentabilidade fiscal dos EUA. A Reuters relatou que essa combinação alimentou preocupações com uma chamada operação de “desvalorização monetária”, favorecendo ativos como ouro e bitcoin e pressionando o dólar. 33

É importante colocar essa interpretação em perspectiva: o programa de recompras é uma ferramenta de gestão da dívida e de liquidez do mercado. Por si só, ele não comprova uma desvalorização deliberada da moeda. A reação refletiu a avaliação dos investidores sobre os efeitos nos juros e no risco fiscal, não uma mudança formal no regime monetário do Fed.

Iene forte aumentou a pressão sobre a moeda americana

O Índice do Dólar é bastante influenciado pelas principais moedas da cesta — e a alta do iene foi uma parte importante da queda. A expectativa de aumento de juros pelo Banco do Japão (BoJ) levou investidores a desmontar operações de carry trade financiadas em iene: estratégias em que se toma empréstimo numa moeda de juros baixos para aplicar em ativos de maior rendimento. Para encerrar essas posições, é preciso recomprar ienes.

O par USD/JPY chegou a 152,89, o nível mais forte do iene desde fevereiro, em meio à expectativa de uma alta de 25 pontos-base pelo BoJ na reunião de 17 e 18 de setembro. 26 Outros relatos de mercado apontavam que essa alta estava quase totalmente precificada e relacionavam a movimentação ao desmonte dessas operações. 22

Assim, uma queda do USD/JPY abaixo de 150 era um cenário plausível, não uma certeza. Isso dependeria de o Banco do Japão elevar os juros ou sinalizar de modo convincente que a normalização monetária continuaria. Uma decisão mais cautelosa poderia provocar recuo do iene e retirar uma fonte importante de venda de dólares.

Menor divergência entre bancos centrais reduziu a vantagem dos EUA

Parte do suporte anterior ao dólar vinha de uma estrutura de juros relativamente mais alta nos Estados Unidos. Essa vantagem perde força quando outros grandes bancos centrais também são vistos como mais restritivos ou próximos de elevar juros.

Nesse cenário, uma postura mais dura do Banco do Japão era especialmente relevante pelo impacto sobre o posicionamento no iene. As expectativas em torno do Banco Central Europeu também contribuíam para a visão de que os EUA estavam menos excepcionais em termos de juros. No mercado de câmbio, o que conta não é apenas a próxima decisão do Fed, mas a comparação entre as trajetórias monetárias dos países.

Por que o ouro avançou com a queda do dólar

O ouro é tradicionalmente cotado em dólares. Por isso, um dólar mais fraco torna o metal relativamente mais acessível para compradores de outras moedas, o que pode apoiar a demanda fora dos EUA. Mas a alta não se resumiu a esse efeito mecânico.

O metal também atraiu investidores em busca de diversificação diante de preocupações com juros reais, política fiscal e cenários macroeconômicos adversos. O UBS descreveu o ouro como mais do que uma aposta tática na próxima decisão do Fed, destacando sua função como proteção e diversificador de portfólio. 2

Essa diferença é relevante. Um dado de inflação muito forte ou uma decisão mais agressiva do Fed ainda pode pressionar o ouro no curto prazo, ao elevar os juros e fortalecer o dólar. Porém, a tese mais ampla para o metal depende de outros fatores: diversificação de reservas, fluxos de investimento e busca por proteção contra choques financeiros ou geopolíticos.

Compra chinesa reforça a tese de diversificação de reservas

O Banco Popular da China acrescentou 650 mil onças de ouro em agosto, elevando as reservas oficiais a 76,73 milhões de onças. Foi a maior compra mensal desde outubro de 2023 e o 22º mês consecutivo de expansão das reservas. 4

O volume equivale a cerca de 20 toneladas métricas. 5 A compra não garante preços mais altos nem estabelece um piso fixo para o ouro, mas mostra continuidade da demanda oficial mesmo após uma forte valorização do metal. Para investidores, isso reforça a leitura de que parte da demanda por ouro é estrutural — ligada à diversificação de reservas — e não apenas especulação de curto prazo.

A projeção então vigente do UBS, de US$ 5.000 por onça no primeiro semestre de 2027, refletia essa visão de prazo mais longo: expectativa de queda dos juros reais, dólar mais fraco e demanda contínua de bancos centrais. 2 Trata-se de uma estimativa, não de uma garantia, e sua validade depende das condições macroeconômicas e dos fluxos efetivos de investimento.

O que pode mudar o rumo do dólar, do iene e do ouro

Três eventos estavam no radar para testar essa narrativa:

• PPI e CPI dos EUA: leituras mais fracas de inflação poderiam reforçar as expectativas de política monetária mais branda adiante, reduzindo juros e ajudando o ouro. Dados mais fortes poderiam elevar os rendimentos e apoiar o dólar — embora o mercado ainda pudesse interpretar inflação alta como agravamento das preocupações fiscais.
• Decisão do Fed em 16 de setembro: uma alta acompanhada de orientação claramente agressiva poderia provocar recuperação do dólar e pressionar o ouro. Uma manutenção dos juros ou uma mensagem cautelosa reforçaria a tese de redução da divergência monetária dos EUA.
• Decisão do Banco do Japão em 17 e 18 de setembro: uma alta de juros ou sinalização firme de normalização poderia prolongar a força do iene e o desmonte de operações de carry trade. Um resultado mais cauteloso poderia reverter rapidamente parte da valorização do iene. 2226

Em resumo

A queda do Índice do Dólar não significou que o mercado descartou uma alta de juros pelo Fed. Ela refletiu uma reprecificação do que passou a pesar mais: queda dos juros longos dos Treasuries após o anúncio de recompras, preocupação com riscos fiscais e estreitamento da diferença entre a política monetária americana e as perspectivas do Japão e da Europa.

O ouro ganhou apoio porque o dólar mais fraco melhorou seu ambiente cambial, enquanto preocupações fiscais e a busca por diversificação reforçaram seu papel de proteção. A continuidade dessa tendência dependerá dos dados de inflação e das decisões dos bancos centrais — mas o episódio mostrou que uma medida do Fed, quando já parcialmente esperada, não determina sozinha a direção do dólar.