Gamma do Bitcoin saiu do negativo para o positivo — mas o vencimento das opções importa

As leituras disponíveis do mercado de opções de Bitcoin passaram de gamma negativo no fim de junho para gamma positivo em modelos consultados no fim de setembro. Isso não representa um registro contínuo mês a mês: as estimativas dependem das opções e dos vencimentos considerados, e trocar o contrato analisado pode alterar o regime indicado. 1136

O que gamma positivo ou negativo pode indicar

A exposição ao gamma estima como o posicionamento em opções pode influenciar as operações de proteção dos formadores de mercado conforme o preço do Bitcoin muda. Em um cenário de gamma positivo, essas operações tendem a ir na direção contrária ao movimento — comprar nas quedas e vender nas altas —, o que pode reduzir a volatilidade. Com gamma negativo, a proteção pode acompanhar o movimento e ampliá-lo. São descrições baseadas em modelos, não previsões nem garantias sobre o preço do Bitcoin. 8

Como as leituras mudaram

• 24 de junho: a Bitfinex informou que o Bitcoin estava abaixo do nível estimado de virada do gamma, na faixa de US$ 68 mil a US$ 70 mil, e que a exposição agregada dos formadores de mercado era negativa. Naquele momento, isso apontava para uma estrutura que poderia amplificar os movimentos. 11
• 10 de setembro: uma análise dos vencimentos da Deribit registrou uma virada de regime. O estudo também alertou que a leitura do vencimento mais próximo pode mudar quando um contrato é substituído por outro: entre 1º de março e 9 de setembro, o rótulo do contrato mais próximo mudou em 68,8% das rolagens diárias analisadas, contra 9,4% quando os pesquisadores acompanharam o mesmo contrato. 3
• Antes do vencimento de 25 de setembro: reportagens descreveram o Bitcoin em uma zona de gamma positivo, na qual as operações de proteção dos formadores de mercado poderiam ajudar a conter oscilações. 4
• Registro de 26 de setembro: um painel baseado em dados da Deribit mostrava gamma líquido positivo modelado de 88,78 mil. É uma leitura datada, não um dado em tempo real nem uma garantia de que as condições continuaram iguais depois. 6

O que a mudança mostra — e o que não mostra

Em conjunto, as fontes sustentam uma mudança ampla de uma leitura de gamma negativo no fim de junho para leituras positivas no fim de setembro. Elas não demonstram que o gamma permaneceu positivo durante julho e agosto, nem que todos os modelos do mercado de opções indicaram o mesmo regime em todos os momentos. 11346

A ressalva sobre os vencimentos é importante: uma virada no contrato mais próximo pode ocorrer porque um novo contrato passou a ocupar essa posição, e não porque o posicionamento mudou de forma comparável dentro do mesmo contrato. As estimativas também variam conforme o modelo e as opções incluídas. Por isso, vale tratar esses números como registros pontuais que ajudam a entender possíveis fluxos de proteção — não como uma medida única e definitiva de todo o mercado de Bitcoin. 38