Santander, BBVA e Deutsche Bank articulam US$ 17,5 bilhões em transferências de risco

Bancos europeus estão ampliando o uso de transferências significativas de risco, conhecidas pela sigla em inglês SRTs (significant risk transfers). São estruturas que deslocam para investidores externos uma parcela definida das perdas potenciais de uma carteira de crédito, sem que o banco precise vender os empréstimos.

Santander, BBVA e Deutsche Bank estariam trabalhando em operações ligadas a pelo menos US$ 17,5 bilhões em exposição de crédito. O objetivo comum é usar o capital regulatório de forma mais eficiente: manter a capacidade de emprestar, mas reduzir o capital exigido sobre carteiras selecionadas. Os três bancos se recusaram a comentar as transações reportadas. 1

As operações em discussão

Santander: cinco SRTs potenciais em países e classes de ativos diferentes

O Santander estaria discutindo cinco transações, incluindo:

• cerca de £ 1,4 bilhão em empréstimos para imóveis comerciais e financiamento de projetos no Reino Unido;
• uma operação de proteção de crédito não financiada vinculada a aproximadamente € 3 bilhões em hipotecas na Espanha;
• aproximadamente R$ 12 bilhões — cerca de US$ 2,3 bilhões — em empréstimos a pequenas e médias empresas no Brasil;
• e uma possível transação ligada a empréstimos no México. 1

A diversidade dessas operações é relevante: em vez de concentrar os SRTs em uma única categoria, o Santander estaria recorrendo à estrutura em imóveis, hipotecas e crédito empresarial, distribuídos por diferentes jurisdições. Reportagens anteriores também apontaram planos do banco para operações de alívio de capital com carteiras de imóveis comerciais no Reino Unido e empréstimos corporativos nos Estados Unidos. 3

BBVA: crédito para grandes empresas e, depois, para companhias menores

O BBVA estaria estruturando um SRT relacionado a cerca de € 5 bilhões — aproximadamente US$ 5,8 bilhões — em empréstimos a grandes empresas. O banco também planeja uma operação separada envolvendo crédito para companhias menores. 1

Deutsche Bank: operação sobre crédito corporativo

O Deutsche Bank teria começado a apresentar a investidores um SRT vinculado a aproximadamente US$ 4 bilhões em empréstimos a grandes empresas. 1

Como funciona um SRT

Um SRT costuma ser estruturado como uma securitização sintética. O banco continua dono da carteira, administra os contratos e recebe os pagamentos dos clientes. Porém, transfere uma camada específica do risco de inadimplência por meio de proteção de crédito — por exemplo, garantias ou instrumentos com funcionamento semelhante ao de derivativos.

Os investidores concordam em absorver prejuízos dentro dessa faixa previamente definida, muitas vezes uma tranche júnior ou mezzanine, caso os tomadores deixem de pagar. Em troca, recebem remuneração por assumir esse risco. Assim, os empréstimos podem continuar no balanço do banco, embora parte de seu risco de crédito tenha sido transferida. 7

A questão central para o regulador é se houve uma transferência de risco suficientemente relevante. Se a resposta for positiva, o banco pode reduzir seus ativos ponderados pelo risco e obter alívio de capital de Common Equity Tier 1 (CET1) — principal medida de capital de melhor qualidade dos bancos. Isso pode abrir espaço para novas concessões de crédito ou outros usos do capital, sem emitir ações, vender toda a carteira ou encolher o balanço. 67

Por que os bancos estão recorrendo a essas estruturas

Para os bancos, os SRTs permitem preservar relacionamento com clientes e capacidade de originação de crédito enquanto administram as exigências de capital regulatório. Isso é especialmente importante em carteiras nas quais as perdas esperadas ou os pesos de risco podem subir rapidamente, como imóveis comerciais e crédito a pequenas empresas. 6

Para investidores, o atrativo é a possibilidade de retornos elevados em troca de assumir uma posição de primeira perda ou de risco intermediário. A Manulife CQS Investment Management, por exemplo, buscava cerca de US$ 1 bilhão para um fundo de alívio de capital regulatório com meta de taxa interna de retorno de aproximadamente 13%. Trata-se de uma meta, não de um retorno garantido. 17

O capital institucional também segue entrando nessa estratégia. A Abu Dhabi Investment Authority e a Christofferson Robb & Co. anunciaram um fundo para investir em SRTs e em outras estratégias geridas pela CRC. 28

A contrapartida: mais eficiência para bancos, risco concentrado para investidores

Os SRTs podem tornar o uso de capital dos bancos mais eficiente, mas não eliminam o risco de inadimplência dos tomadores. Eles definem quem absorverá primeiro uma parcela determinada das perdas.

Entre os pontos de atenção estão:

• Risco de crédito da carteira: juros mais altos, deterioração econômica ou interrupções nas cadeias de suprimento podem aumentar a pressão sobre os devedores, sobretudo em imóveis comerciais, pequenas e médias empresas e crédito corporativo.
• Risco de modelo e precificação: investidores precisam avaliar a qualidade da carteira, a correlação entre inadimplências e o tamanho das perdas que podem alcançar sua tranche. Uma procura forte não reduz a necessidade de precificação rigorosa.
• Risco de reconhecimento regulatório: o alívio de capital depende de supervisores concluírem que uma parcela significativa do risco de fato foi transferida. Um regulador pode questionar a estrutura ou exigir mudanças que diminuam o benefício esperado. 7
• Transparência do sistema financeiro: o risco de crédito pode sair de bancos regulados e passar para seguradoras, fundos e outros investidores. Isso não significa necessariamente que o sistema se torne menos seguro, mas pode dificultar a visualização e a comparação das exposições agregadas.

O que a fila de operações sinaliza

O volume reportado de US$ 17,5 bilhões indica que os SRTs se consolidaram como uma ferramenta prática de balanço para grandes bancos europeus, e não como um produto restrito a ativos problemáticos. A abordagem multinacional do Santander, os planos do BBVA para crédito corporativo e empresas menores e a operação do Deutsche Bank com empréstimos a grandes companhias apontam para a mesma lógica: manter a carteira de crédito, transferir uma camada de perdas e buscar alívio de capital. 1

A ressalva é importante: são transações privadas reportadas, e não operações com todos os termos finais divulgados publicamente. O valor econômico para cada banco dependerá do preço exigido pelos investidores, da tranche de risco transferida e do tratamento regulatório concedido à estrutura. 17