O fundo do poço do Bitcoin ainda não chegou? Dados on-chain mostram estresse recorde, mas sem o pânico final

Os dados da blockchain do Bitcoin estão emitindo os sinais mais severos de estresse desde o colapso da FTX. Embora a ação do preço por si só conte uma história de queda, os dados on-chain revelam uma narrativa mais profunda sobre quem está sofrendo, o tamanho do estrago e se o mercado já sangrou o suficiente para marcar um fundo durável. Os números são alarmantes: entre 8,2 milhões e 9,09 milhões de BTC estão atualmente com prejuízo não realizado, o que representa cerca de 40% a 46% da oferta em circulação . As perdas realizadas dispararam para uma média de US$ 1,26 bilhão por dia, um patamar não visto desde novembro de 2022 . No entanto, sob esses números assustadores, surge um cenário mais complexo, onde a capitulação movida pelo pânico — que resolveu os mercados de baixa anteriores — permanece notavelmente ausente.

A pressão é mais evidente entre os detentores de longo prazo (LTHs, na sigla em inglês), a turma tradicionalmente considerada as "mãos de diamante" do mercado. Dados da Glassnode mostram que esses investidores estão agora sentados em mais moedas submersas do que no ponto mais baixo do mercado de baixa de 2022, um novo recorde para este ciclo . Essa dor está se traduzindo em um comportamento raro. Após meses de relativa inatividade de fevereiro a abril, os LTHs viraram vendedores líquidos conforme o Bitcoin se aproximava de novas mínimas do ciclo, despejando cerca de US$ 2,4 bilhões em apenas dois dias . O índice LTH-SOPR (Spent Output Profit Ratio), que mede se as moedas gastas estão realizando lucro ou prejuízo, caiu abaixo de 1,0, confirmando que esses investidores experientes estão realizando perdas de fato, em vez de apenas verem quedas no papel . As baleias estão sob estresse semelhante, com grandes detentores registrando perdas médias de US$ 337 milhões por dia durante o primeiro trimestre de 2026, enquanto os LTHs, de forma mais ampla, vêm perdendo cerca de US$ 200 milhões por dia em uma média móvel de 30 dias .

Essa oferta submersa generalizada evoca comparações com os dois episódios recentes mais dolorosos: o mercado de baixa de 2022 e o colapso da FTX. Os paralelos são reais, mas não idênticos. A quantidade de oferta submersa dos LTHs agora excede oficialmente o ponto mais baixo do ciclo anterior, de acordo com o analista líder da Glassnode, CryptoVizArt . A taxa de perda realizada diária de US$ 1,26 bilhão se equipara aos piores dias após o estouro da FTX . E, neste verão americano, as perdas diárias totais realizadas atingiram um novo pico de aproximadamente US$ 1,35 bilhão, com US$ 770 milhões vindo especificamente de detentores de longo prazo capitulando em posições originalmente adquiridas perto dos topos do ciclo . Dito isso, uma diferença estrutural separa essa queda dos fiascos anteriores. Os eventos de capitulação de 2022, incluindo LUNA e FTX, foram movidos por pânico agudo e liquidações forçadas. A liquidação atual é caracterizada pelo que analistas descrevem como "distribuição mais ampla, em vez de venda por pânico" . As moedas estão se movendo e as perdas estão sendo consolidadas, mas o medo paralisante que historicamente sinaliza o "flush" final ainda não apareceu.

O precedente histórico fornece alguns guias para identificar um verdadeiro fundo de mercado de baixa, mas aplicá-los ao mercado atual exige nuances. O analista on-chain Crypto Rand observou recentemente que o nível de 50% de oferta no prejuízo marcou o fundo exato do ciclo nos últimos três mercados de baixa . Dados da CryptoQuant recentemente colocaram esse número em 48,7% — agonizantemente perto desse gatilho histórico, mas ainda sem cruzá-lo . Outras métricas estabelecidas reforçam o sinal de "ainda não chegou lá". A relação MVRV (Market Value to Realized Value) do Bitcoin, que compara o valor de mercado ao valor realizado, caiu abaixo de 1,0, o que significa que o detentor médio está no prejuízo — uma condição que aparece em mercados de baixa, mas nem sempre se alinha com o vale absoluto de preço . Enquanto isso, a métrica NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) está oscilando na zona de transição de 25–27%, entre "esperança e medo", uma região historicamente associada a correções de meio de ciclo em 2021 e 2019, em vez das leituras negativas extremas de um banho final de mercado de baixa .

Analistas da Glassnode e da CryptoQuant estão alertando contra interpretar a dor atual como um sinal de que o pior já passou. Os dados, eles argumentam, se assemelham mais a um "mercado de baixa em estágio final" ou um "reset de meio de ciclo" . Uma confirmação técnica crítica chegou quando o preço médio de custo dos detentores de curto prazo (STH) caiu abaixo da Média Verdadeira de Mercado pela primeira vez desde janeiro de 2022, uma mudança que historicamente precedeu fases de consolidação prolongada, em vez de recuperações imediatas em "V" . Vários modelos on-chain estão projetando um potencial fundo estrutural na faixa de US$ 40.000 a US$ 55.000, o que implica que uma queda adicional substancial ainda é possível a partir dos níveis atuais antes que o mercado complete seu reset completo . Em resumo, os dados on-chain do Bitcoin estão gritando que o mercado está profundamente ferido. Mas ainda não estão gritando o sinal específico de pânico agudo de rendição final que encerrou os três ciclos anteriores. Os dados sugerem que os investidores devem se preparar para um processo de formação de fundo, em vez de uma reviravolta súbita da sorte.