A Escassez Mais Profunda de Memória da História: Por Que o Goldman Sachs Diz que a Crise Vai Até 2028

As ‘Três Grandes’ e Seus Novos Preços-Alvo

O Goldman Sachs concentrou suas apostas em três potências asiáticas do setor de memórias, que chama de as “Três Grandes”:

• Samsung Electronics (005930.KS): Mantida com recomendação de Compra e preço-alvo em 12 meses elevado para KRW 480.000 .
• SK Hynix (000660.KR): Mantida com recomendação de Compra e preço-alvo de KRW 3.500.000, o que implica um potencial de valorização de aproximadamente 53% .
• Kioxia Holdings (285A.JP): O grande destaque do relatório — sua recomendação foi elevada de Neutra para Compra, com um novo preço-alvo de JPY 93.000. A justificativa é que os lucros no pico deste ciclo devem ser mais altos e sustentados por dois a três anos .

Embora não façam parte da designação de “Três Grandes”, o relatório também aponta a Micron Technology (MU) e a SanDisk (SNDK) como beneficiárias diretas da mesma crise de memória impulsionada pela IA .

Os Números: Um Desequilíbrio Entre Oferta e Demanda que Só Aumenta

Os modelos do Goldman mostram que a escassez de oferta está se intensificando, e não se resolvendo:

• DRAM: Déficit de 5,0% em 2026, agravando-se para 5,9% em 2027 .
• NAND: Déficit de 4,4% em 2026, aumentando para 4,6% em 2027 .
• HBM: A situação é ainda mais crítica do que para as memórias DRAM e NAND convencionais em ambos os anos, embora as porcentagens exatas não tenham sido detalhadas no mesmo formato .

Estes números representam um aprofundamento e uma extensão de uma projeção anterior, de fevereiro de 2026, que já havia alertado para a maior lacuna na oferta de DRAM dos últimos 15 anos .

Por Que “Desta Vez É Diferente”: Três Rupturas Estruturais

Os ciclos de alta das memórias no passado, impulsionados por renovações de PCs e smartphones, geralmente terminavam quando a oferta alcançava a demanda e o consumo desacelerava. O Goldman argumenta que este ciclo se baseia em três mudanças estruturais :

1. A Demanda por IA é Inadiável: A construção da infraestrutura de servidores para IA já consome mais da metade de toda a oferta de DRAM. Este não é um gasto discricionário do consumidor que pode ser adiado; os grandes provedores de nuvem (hyperscalers) estão comprometidos com projetos de infraestrutura de múltiplos anos.
2. Disciplina nos Investimentos (Capex): Historicamente, preços altos desencadeavam a construção agressiva de novas fábricas. Desta vez, os principais fabricantes estão mostrando moderação, restringindo deliberadamente o crescimento da oferta.
3. Aumento Permanente da Intensidade de Memória: As memórias de alta largura de banda (HBM) e a NAND de alta densidade não são mais apenas componentes para dispositivos eletrônicos; estão integradas ao coração da infraestrutura de IA, do armazenamento corporativo e dos data centers.

Uma Mudança Histórica na Forma de Avaliar o Setor

Talvez o insight mais acionável para os investidores seja a recomendação do Goldman para uma mudança de paradigma na avaliação, saindo do modelo de Preço sobre Valor Patrimonial (P/VPA) para o de Preço sobre Lucro (P/L) .

O banco argumenta que a lucratividade e a previsibilidade dos ganhos dos fabricantes de memória melhoraram estruturalmente. Mesmo assim, a maioria dessas ações é negociada a múltiplos P/L de um dígito, uma precificação que não captura um ciclo de lucros de vários anos. O Goldman Sachs formalmente ancorou seus novos preços-alvo em múltiplos de P/L, usando 9x como linha de base .

Os Riscos Conhecidos: O Fim Clássico de um Boom

O Goldman Sachs não ignora as lições históricas dos ciclos de memória anteriores. O relatório reconhece que:

• Uma desaceleração no investimento em IA ou um corte nos investimentos (capex) dos grandes provedores de nuvem poderia destruir a demanda rapidamente .
• Se os fabricantes abandonarem em massa a disciplina atual de investimentos, a escassez poderia se transformar em um clássico cenário de excesso de oferta .
• O alto custo dos componentes já está freando o crescimento de PCs e smartphones, uma forma de destruição de demanda que pode se acelerar .

Embora o banco veja a arquitetura de IA como um forte amortecedor contra esses riscos, ele alerta que um aumento repentino nos investimentos traria de volta a velha lógica do ciclo de forma vingativa .

O cenário ecoa no mercado mais amplo: a consultoria IDC descreve a situação não como uma crise cíclica, mas como uma "realocação estratégica potencialmente permanente" da capacidade de produção de silício — porém, de forma mais cautelosa, sinalizando riscos ao longo de 2027 .