O que é o “super-squeeze” das commodities — e por que ele não confirma um superciclo de alta

O chamado “super-squeeze” das commodities, expressão usada pelo HSBC, é uma forma de descrever um risco: energia, metais e insumos agrícolas podem subir ao mesmo tempo quando a oferta é muito difícil de ampliar e vários choques ocorrem em paralelo. É um cenário plausível de pressão altista, mas não uma prova de que um longo superciclo de alta já tenha começado.

A tese: oferta travada encontra demanda resiliente

O HSBC aponta que a oferta de commodities é limitada por geopolítica, mudanças climáticas e transição energética. Seus estudos também citam o COCCLES, uma ferramenta de aprendizado de máquina para ciclos de commodities, que identificou uma mudança estatística para uma fase de “weak bull” — ou alta fraca — e elevou a possibilidade de um regime mais forte. 816

Em relatório mais recente, o banco observou força disseminada no mercado: o índice spot de commodities da Bloomberg acumulava alta de 11% no ano, com ganhos em cobre, na maior parte dos outros metais, ouro, cacau e café. 13 Essa amplitude é compatível com um ambiente de mercado mais apertado.

Mas compatibilidade não é confirmação. Um modelo estatístico de ciclo encontra semelhanças com padrões anteriores; ele não determina a causa da alta nem garante sua duração. Preços também podem refletir prêmio temporário de risco geopolítico, variação do dólar, posições financeiras ou uma interrupção pontual de oferta. Um superciclo exigiria aperto físico duradouro e demanda firme mesmo depois que o choque imediato diminuísse.

Por que interrupções simultâneas em rotas críticas pesam tanto

A pressão aumenta quando perturbações atingem várias rotas e insumos ao mesmo tempo. O Estreito de Ormuz é particularmente relevante: uma avaliação do Serviço de Pesquisa do Congresso dos Estados Unidos estima que por ali passem cerca de 27% do comércio marítimo global de petróleo bruto e derivados, além de 20% do comércio mundial de gás natural liquefeito (GNL). A rota também movimenta fertilizantes e outros produtos industriais. 47

Isso abre canais de transmissão interligados:

• Petróleo e GNL: menor trânsito pode restringir a oferta disponível e elevar custos de combustíveis e eletricidade. Catar e Emirados Árabes Unidos respondem juntos por quase 20% das exportações globais de GNL, e a maior parte desse volume atravessa Ormuz. 57
• Frete e insumos industriais: problemas na navegação pressionam rotas, seguros e disponibilidade de embarcações. O impacto não se limita ao petróleo: pode atingir fertilizantes, enxofre e outros materiais industriais. 4752
• Metais e indústria: diesel, eletricidade e transporte mais caros elevam os custos de mineração, fundição e produção manufatureira.
• Agricultura: fertilizantes e combustíveis são insumos essenciais no campo. Perdas de safra ligadas ao clima se tornam mais inflacionárias quando vêm acompanhadas de contas maiores de energia, fertilizantes e frete.

O ponto central é a interação: a ruptura em uma commodity pode encarecer a produção e a entrega de outra. Assim, o mercado perde capacidade de substituir fornecedores ou absorver um novo choque.

Estoques são amortecedores, não nova oferta

O principal alerta do HSBC é que uma interrupção prolongada pode reduzir estoques até que os mercados alcancem “pontos de inflexão”, quando as altas de preço se tornam mais acentuadas e faltas de produtos passam a ser possíveis. 1

Em condições normais, estoques comerciais dão tempo para refinarias, geradoras, indústrias e consumidores se adaptarem. Porém, quando se aproximam do mínimo operacional, compradores podem ser obrigados a disputar cargas para entrega imediata, quase independentemente do preço. A oferta não pode ser criada de um dia para o outro, enquanto a demanda de curto prazo por combustível, eletricidade e matérias-primas essenciais costuma ser difícil de cortar.

Reservas estratégicas podem suavizar o impacto inicial, mas não substituem integralmente capacidade de transporte perdida, os tipos específicos de petróleo requeridos por refinarias nem uma interrupção longa no GNL e em insumos industriais. O Departamento de Energia dos EUA anunciou a liberação de 172 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo em março de 2026, o que mostra que esses estoques de emergência podem ser acionados. 33

A situação dos estoques de gás na Europa também exige cuidado na leitura. O marco regulatório da União Europeia estabelecia historicamente a meta de 90% de enchimento até 1º de novembro, mas regras posteriores criaram flexibilidade em torno dos níveis e prazos. 31 Em abril, a Comissão Europeia disse que os estoques estavam apenas ligeiramente abaixo das médias pré-crise e que atingir 80% no fim do verão poderia garantir o abastecimento no inverno. 32 Portanto, afirmar simplesmente que os estoques estão “abaixo da meta” não basta: é preciso indicar a data, o parâmetro usado e o local antes de tratar isso como evidência de escassez iminente.

Por que o cobre reforça a tese estrutural

O cobre é peça-chave do argumento altista porque a eletrificação exige grandes volumes de equipamentos de rede, cabos e infraestrutura elétrica. Investimentos em infraestrutura de inteligência artificial, veículos elétricos, fontes renováveis e linhas de transmissão podem sustentar a demanda mesmo que partes do ciclo industrial tradicional enfraqueçam.

O HSBC destaca a infraestrutura como motor relevante da demanda por commodities e observa que, em um cenário da Agência Internacional de Energia citado em sua pesquisa, a demanda por cobre mais que dobraria. 17 Ao mesmo tempo, novas minas exigem prazos longos para licenciamento, financiamento, infraestrutura, construção e início efetivo da produção. Esse descompasso torna a oferta de cobre lenta para reagir a uma surpresa de demanda ou a uma interrupção produtiva.

Ainda assim, demanda estrutural não significa preços sempre em alta. Cotações maiores podem estimular expansão de minas, reciclagem, substituição por outros materiais, ganhos de eficiência e queda da demanda final. A história do cobre reforça a assimetria para cima; não elimina o ciclo normal das commodities.

Como custos agrícolas mais altos chegam à inflação dos alimentos

Um aperto nas commodities pode chegar ao consumidor por meio dos alimentos mesmo sem uma quebra espetacular de uma única safra. O produtor rural enfrenta custos mais altos de diesel, fertilizantes, defensivos, transporte e capital de giro. Depois, processadores e varejistas também lidam com despesas maiores de energia, embalagens, refrigeração e distribuição.

O efeito varia conforme a cultura, o câmbio, os estoques, os subsídios e a concorrência interna. Mas economias que importam simultaneamente alimentos e energia tendem a ser mais expostas: enfrentam contas externas maiores e perda de poder de compra das famílias ao mesmo tempo.

O que o HSBC teria mudado em suas projeções

Segundo reportagens secundárias, o HSBC elevou sua projeção de crescimento agregado dos preços de commodities em 2026 de 16% para 22% e alterou a estimativa para 2027 de uma queda de 7% para estabilidade. 25

A conta é direta:

• 2026: de 16% para 22% representa revisão para cima de 6 pontos percentuais.
• 2027: de -7% para 0% representa revisão para cima de 7 pontos percentuais.

Chamar a mudança de 2027 de revisão de 14 pontos significaria contar duas vezes a queda anterior. Antes de usar essas projeções em decisões de investimento, é preciso conferir a tabela completa do HSBC para saber, por exemplo, se as estimativas se referem a médias anuais, níveis de fim de ano ou a um índice específico.

O que uma pressão persistente significaria para mercados e economia

Se a escassez e os custos altos de insumos persistirem, o resultado macroeconômico se parecerá mais com risco de estagflação — inflação elevada com crescimento fraco — do que com uma expansão global saudável e disseminada.

• Inflação e juros: energia e alimentos podem elevar rapidamente a inflação cheia e contaminar custos de transporte e de bens. Isso tende a tornar os bancos centrais mais cautelosos na redução dos juros, mesmo com desaceleração da atividade.
• Petróleo: o risco de alta permanece relevante enquanto os fluxos por Ormuz estiverem comprometidos. Em agosto, a Agência Internacional de Energia afirmou que a disrupção no Oriente Médio havia deixado a oferta global de petróleo bem abaixo da demanda e projetou queda de 4,3 milhões de barris por dia na oferta de 2026. 49
• Empresas: companhias de petróleo, gás, mineração, fertilizantes e navegação podem ganhar poder de precificação, embora também enfrentem riscos de custos, impostos e intervenção política. Empresas aéreas, químicas, de transporte, processamento de metais e outras intensivas em energia tendem a sofrer mais pressão sobre margens.
• Países: exportadores de commodities podem se beneficiar de melhores termos de troca e maior arrecadação. Economias dependentes de importações enfrentam contas externas maiores, pressão cambial e possíveis gastos com subsídios.

O que enfraqueceria o cenário mais altista?

O “super-squeeze” não é uma certeza nem necessariamente o cenário-base. Seus principais contrapesos são a reabertura das rotas afetadas, atividade global mais fraca, destruição de demanda, entrada de oferta adicional, reciclagem mais rápida e fortalecimento do dólar americano.

A distinção é importante: mercados apertados e preços fortes do cobre sustentam o alerta do HSBC de que os riscos de alta aumentaram. Eles não provam, por si só, um superciclo duradouro. A evidência decisiva seria a manutenção de déficits físicos, estoques em queda e resiliência ampla dos preços depois que o choque geopolítico imediato perder força.