As Forças por Trás das Duas Moedas com Pior Desempenho na Ásia em 2026

Os mercados de câmbio asiáticos estão emitindo alertas que vão muito além da habitual força do dólar. Na Indonésia, a rupia rompeu a barreira histórica de Rp 18.000 por dólar americano, tornando-se a moeda com pior desempenho na região, com perdas acumuladas no ano superiores a 7% . Poucos milhares de quilômetros ao norte, o won sul-coreano desmoronou para seu nível mais baixo em 17 anos, atingindo cerca de 1.516 por dólar em março de 2026, enquanto uma confluência de forças estruturais e cíclicas ultrapassa as autoridades .

As quedas não se resumem à força da moeda americana. Elas representam uma ruptura fundamental na relação entre choques globais e moedas de mercados emergentes. Tanto para Jacarta quanto para Seul, o kit de ferramentas tradicional de defesa está se mostrando insuficiente.

A Espiral da Rupia: Petróleo, Comércio e um Colchão de Defesa que Encolheu

O colapso da rupia para a mínima histórica de Rp 18.000 em 4 de junho de 2026 está enraizado em uma vulnerabilidade dolorosa: a Indonésia é uma importadora líquida de petróleo, e o mundo está no meio de um choque de oferta de energia . A guerra em curso no Irã estrangulou os suprimentos globais, levando os preços do petróleo às alturas. No início de junho, o Brent era negociado a cerca de US$ 97 por barril, inflando dramaticamente o custo das importações de energia da Indonésia .

Esse choque do petróleo quase zerou o superávit comercial do país. Dados do início de junho mostraram que o superávit quase evaporou em abril de 2026, com o aumento do custo do petróleo e gás importados . O golpe na balança de transações correntes destruiu a confiança dos investidores, principalmente porque agravou preocupações já latentes sobre a disciplina fiscal do governo e os rumos da política econômica . Desde que o Presidente Prabowo Subianto assumiu o cargo em outubro de 2024, a rupia se desvalorizou mais de 14% .

A crise também expôs os limites da capacidade de intervenção do Banco da Indonésia (BI). Entre dezembro de 2025 e abril de 2026, as reservas internacionais do banco central despencaram US$ 10,27 bilhões, atingindo US$ 146,20 bilhões, enquanto os formuladores de políticas queimavam dólares para tentar frear a queda da moeda . No primeiro trimestre de 2026, as reservas já estavam no ponto mais baixo desde julho de 2024 .

Diante de uma derrocada histórica, o Banco da Indonésia abandonou o gradualismo. A autoridade monetária promoveu um aumento de 50 pontos-base em sua reunião ordinária de maio e, em seguida, surpreendeu os mercados com um aumento adicional e emergencial de 25 pontos-base, elevando a taxa de juros de referência para 5,5% para atrair capital e defender a moeda . Simultaneamente, as autoridades apertaram as regras cambiais pela terceira vez em dois meses, na tentativa de conter a demanda especulativa por dólares . O velho manual de estabilização dos emergentes está sendo usado de forma agressiva, mas a escala colossal da pressão externa significa que a rupia continua a atingir novas mínimas .

A Fuga Estrutural do Won: Uma Geração de Investidores Rumo ao Exterior

O won sul-coreano está sob um tipo de pressão diferente, mas igualmente implacável. Em março de 2026, a moeda despencou para o nível mais baixo em 17 anos, perto de 1.516 por dólar, antes de se estabilizar em torno de 1.514 em maio . Ao contrário da rupia, o won não está colapsando por um déficit comercial. A Coreia do Sul tem um superávit comercial substancial. A ruptura está acontecendo na conta de capital.

O motor mais visível é o surgimento das chamadas "formigas seohak" — uma legião de investidores de varejo coreanos que direcionaram quantias massivas de capital para ações no exterior, particularmente nos Estados Unidos . Essa saída estrutural de capital cria uma demanda persistente e implacável por dólares, enfraquecendo o won independentemente do saldo comercial. O Banco da Coreia (BOK) e o Instituto do Mercado de Capitais da Coreia identificaram essa mudança como um fator estrutural central, impulsionado em parte por uma população que envelhece e busca retornos mais altos no exterior em meio à desaceleração das perspectivas de crescimento doméstico .

Esse êxodo do varejo foi turbinado por um recorde de saída de investidores estrangeiros de portfólio. Entre 3 de março e o final de março de 2026, investidores estrangeiros venderam um total líquido de 30,3 trilhões de won (US$ 20,06 bilhões) em ações no índice de referência Kospi, uma liquidação apontada como o principal acelerador da queda da moeda . A debandada reflete um sentimento mais amplo de aversão a risco, ligado à guerra no Oriente Médio e a um movimento de saída de grandes nomes coreanos de semicondutores .

Aumentando a vulnerabilidade da moeda está a rápida expansão da oferta monetária doméstica, que cresceu no ritmo mais rápido em anos. Alguns analistas argumentam que a política fiscal expansionista criou um excesso de liquidez, sendo que grande parte desses recursos foi convertida em dólares e reinvestida nos Estados Unidos, em vez de na economia coreana . O Banco da Coreia se encontra em um dilema no qual aumentar os juros para defender a moeda poderia sufocar ainda mais uma economia que, segundo estimativas do FMI, cresceu apenas 0,9% em 2025 .

A resposta de Seul, até agora, baseou-se fortemente em retórica, em vez de ações drásticas nas taxas de juros. O presidente do BOK, Rhee Chang-yong, repetidamente classificou o won como "desalinhado" em relação aos fortes fundamentos econômicos da Coreia, sinalizando determinação para apoiar a estabilidade cambial e alertando que o banco central bloquearia investimentos direcionados aos EUA que ameaçassem essa estabilidade . Até o Departamento do Tesouro dos EUA se manifestou, afirmando que o enfraquecimento adicional do won no segundo semestre de 2025 foi "inconsistente com os fortes fundamentos econômicos da Coreia do Sul" .

No final de dezembro de 2025, as autoridades usaram uma intervenção verbal agressiva para arquitetar uma recuperação temporária . O governo também anunciou incentivos fiscais destinados a atrair o capital de volta, oferecendo benefícios sobre ganhos de capital de vendas de ações estrangeiras — desde que os recursos fossem reinvestidos em ações domésticas por pelo menos um ano . Até agora, essas medidas proporcionaram apenas um alívio fugaz contra a maré estrutural de saídas.