A conta de US$ 7 trilhões: Por que o Goldman Sachs diz que a estratégia de 'comprar tudo' em IA morreu

A corrida do ouro da inteligência artificial está entrando em uma nova e mais perigosa fase. Após dois anos de uma maré que levantava todas as ações do tema, o Goldman Sachs emitiu um alerta direto aos investidores: a era do investimento simples e indiscriminado, a lógica de "comprar tudo", acabou definitivamente. A tese de investimento mudou radicalmente, deixando de ser uma competição por quem gasta mais em infraestrutura para se tornar uma cobrança de alto risco por provas de retorno, e a conta está começando a chegar .

No centro dessa mudança está uma realidade financeira impressionante. A projeção é de que os gastos de capital (CapEx) dos gigantes da nuvem para IA explodam 70% em 2026, atingindo algo entre US$ 737 e US$ 770 bilhões . Não se trata de um gasto pontual; os modelos de referência do banco já preveem que o CapEx em IA cresça para US$ 1,6 trilhão anuais até 2031, pavimentando um gasto acumulado de US$ 7 a US$ 8 trilhões no período . O mercado não pode mais tratar cada dólar investido como um dólar bem gasto. Como alertou Lee Coppersmith, operador do Goldman Sachs, a "lógica de negociação para ativos de IA, antes simples, está gradualmente se desfazendo" em meio a crescentes vulnerabilidades na estrutura do mercado .

O Fim do Cheque em Branco

Por quase dois anos, as gigantes de tecnologia operaram em uma fase de "construir a qualquer custo", e o mercado aplaudiu. Essa fase, agora, ficou para trás. As forças que impulsionam a mudança são financeiras e estratégicas. A enorme montanha de investimentos não está vindo de dinheiro sobrando em caixa; está sendo financiada por uma redução nos programas de recompra de ações e pelo aumento da alavancagem corporativa . Os estrategistas do Goldman Sachs apontam que essa engenharia financeira está começando a doer. O banco prevê que o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE) das maiores empresas de tecnologia pode cair, em média, sete pontos percentuais no próximo ano, à medida que esses investimentos maciços pressionam a lucratividade. O CapEx das empresas de nuvem está em ritmo de ultrapassar 90% do fluxo de caixa, um nível superior ao visto durante a bolha das pontocom, restringindo a flexibilidade financeira justamente quando a necessidade de provar a durabilidade desses investimentos se intensifica .

O custo para permanecer na corrida da IA está, como observa o banco, "se tornando cada vez mais difícil de ignorar" .

Lucros Presos na Camada de Semicondutores: A Aposta a Jusante

Uma das conclusões mais críticas do Goldman Sachs é que o imenso pool de lucros da construção da IA está, atualmente, represado. Jim Covello, chefe de pesquisa do Goldman, afirmou que a "economia da inteligência artificial é mais questionável hoje do que há dois anos", porque compradores empresariais, empresas de modelos e as gigantes da nuvem ainda não mostraram retorno sobre seus gastos .

A pesquisa do banco conclui que, por enquanto, a bonança da IA se limitou em grande parte à camada de semicondutores — principalmente a empresas como a Nvidia. O lucro prometido para as companhias que constroem sobre esse hardware não foi comprovado. Consequentemente, o Goldman Sachs acredita que a oportunidade de investimento agora está se deslocando "a jusante", para "agentes facilitadores nascentes", ações de plataformas e beneficiários de produtividade. O recado é claro: o mercado começará a recompensar ricamente apenas as empresas que conseguirem demonstrar um caminho de monetização crível para seus produtos de IA, não apenas a capacidade de construí-los .

O Paradoxo dos US$ 832 Bilhões: Demanda Massiva, Margens Incertas

Essa guinada em direção à cobrança de resultados não está acontecendo por falta de demanda por IA. Pelo contrário, as evidências de demanda nunca foram tão fortes. A carteira de pedidos (backlog) combinada das gigantes da nuvem Google Cloud e AWS disparou para impressionantes US$ 832 bilhões, um sinal claro de que a demanda por capacidade computacional de IA excede em muito a oferta atual . Essa carteira confirma que a IA não é uma miragem especulativa, mas uma genuína mudança estrutural na economia global .

A tensão que define o novo cenário de investimentos é justamente este paradoxo: existe uma demanda massiva e confirmada, mas que ainda não se traduziu em lucros proporcionais para os provedores de nuvem ou seus clientes corporativos. A tese de investimento agora depende da resolução desse descompasso. O mercado deixou de perguntar "quanto dinheiro está sendo queimado em computação?" para exigir uma resposta realista para "quando esses trilhões gastos produzirão um retorno sobre o investimento e como serão as margens quando isso acontecer?" .

O novo regime de investimento não levanta mais todos os barcos. O Goldman Sachs observa um "Grande Desacoplamento" no mercado, onde a correlação entre ações expostas à IA despencou, à medida que os investidores discriminam agressivamente entre empresas com um caminho claro e crível de retorno sobre o investimento e aquelas que não o têm . Com gastos acumulados projetados para chegar a US$ 7–8 trilhões até 2031 e lucros ainda profundamente incertos, a mensagem do banco é um verdadeiro choque de realidade para todo o setor de tecnologia: olhe além dos números chamativos de gastos e concentre-se na enorme conta que está por vencer .