Por Que o Ouro Está Disparando Novamente? Fluxos de ETFs, Demanda de Bancos Centrais e um Choque no Mercado de Trabalho dos EUA

O erro esmagou qualquer expectativa remanescente de aumento de juros e reviveu as apostas em um afrouxamento da política monetária pelo Federal Reserve (Fed). Os futuros do ouro dispararam acima de US$ 4.400/oz, e o volume de negociação saltou US$ 2,5 bilhões em uma única sessão, registrando o dia mais forte para futuros de ouro em quatro meses . As revisões dos dois meses anteriores apagaram mais 103 mil empregos, aprofundando a narrativa de uma economia em rápido resfriamento .

Entradas em ETFs de Ouro Estão Acelerando Fortemente

Os investidores estão voltando aos ETFs de ouro em um ritmo notável. O SPDR Gold Trust (GLD) ganhou 7,7% em uma única semana após o relatório de empregos de julho, impulsionado pela incerteza macroeconômica e pela mudança repentina nas expectativas de juros .

Isso faz parte de uma tendência muito maior. Para o ano completo de 2025, as participações globais em ETFs de ouro cresceram 801 toneladas — o segundo ano mais forte já registrado — enquanto a compra de barras e moedas atingiu uma máxima de 12 anos . As entradas totais em ETFs de ouro em 2025 alcançaram US$ 57,1 bilhões, com o iShares Gold Trust (IAU) atraindo US$ 8,6 bilhões e o SPDR Gold MiniShares (GLDM) puxando US$ 6,2 bilhões .

Analistas da State Street Global Advisors observam que essa reacumulação em ETFs é agora um suporte estrutural chave para os preços, juntamente com a demanda dos bancos centrais . Após quase quatro anos de resgates líquidos após a recessão de 2020, o ressurgimento da demanda dos investidores em 2025 mudou fundamentalmente o equilíbrio entre oferta e demanda.

Compra de Bancos Centrais Continua Sendo o Piso

Os bancos centrais continuam a fornecer um piso poderoso e inabalável sob os preços do ouro. Em 2025, os bancos centrais globais compraram uma estimativa de 863 toneladas métricas de ouro, com o UBS prevendo que as compras acelerem para 950 toneladas em 2026 .

Dois compradores se destacam:

• Polônia: O Banco Nacional da Polônia foi o maior comprador pelo segundo ano consecutivo, adicionando 102 toneladas em 2025, elevando suas reservas totais de ouro para 550 toneladas . A compra da Polônia acelerou significativamente no primeiro trimestre de 2025 durante um período de maior incerteza global .

• China: O Banco Popular da China continuou sua campanha de compras plurianual, adicionando um total líquido de 27 toneladas em 2025, com compras intensificadas no início de 2025 impulsionadas por riscos tarifários, tensões geopolíticas e preocupações reacesas com a inflação .

A motivação mais ampla é clara: os bancos centrais de mercados emergentes estão diversificando suas reservas, afastando-se de ativos denominados em dólar . Os fundos soberanos da China têm se afastado do private equity dos EUA, e investidores europeus têm comprado barras físicas, tudo como parte de uma realocação silenciosa que sinaliza uma profunda preocupação sistêmica .

Forças Estruturais do Ciclo de Alta Ainda Estão em Ação

Além dos catalisadores imediatos, várias forças de longo prazo continuam a apoiar o rali:

• Imprevisibilidade macroeconômica e geopolítica crescente, citada pelo Amundi Research Center, incluindo mudanças demográficas e demanda estruturalmente maior dos bancos centrais .
• Expectativas de cortes de juros pelo Fed, com mais dois cortes previstos para 2026, o que enfraqueceria o dólar e reduziria o custo de oportunidade de manter ouro .
• Correlações elevadas entre ações e títulos e preocupações com a dívida global, que a State Street Global Advisors destaca como sustentando o que chama de "troca de desvalorização de moeda fiduciária alternativa/global" .
• Ambiente de dólar fraco, que historicamente se correlaciona com o aumento dos preços do ouro .

Todos esses fatores criaram um ciclo auto-reforçador: preços mais altos atraem mais entradas em ETFs, que sustentam preços mais altos, que incentivam mais compras por bancos centrais.

Perspectiva do UBS: Otimista, mas Moderada por Ventos Contrários

O UBS tem sido um dos grandes bancos mais otimistas em relação ao ouro ao longo deste ciclo, embora suas metas tenham mudado à medida que as condições evoluíram:

• Janeiro de 2026 (pico de otimismo): O UBS elevou sua meta de preço para US$ 6.200/oz para março, junho e setembro de 2026, com um recuo projetado para US$ 5.900/oz no final do ano após as eleições de meio de mandato nos EUA . O banco chamou o ouro de um hedge de longo prazo atraente e citou uma demanda mais forte do que o esperado por parte de investidores e bancos centrais.

• Maio de 2026 (rebaixamento): O UBS reduziu sua previsão para o final de 2026 para US$ 5.500/oz e sua meta de curto prazo para US$ 5.200/oz, citando ventos contrários persistentes de rendimentos elevados dos títulos do Tesouro, força sustentada do dólar americano e aumento dos preços do petróleo . No entanto, o banco enfatizou que se tratava de um "reset, e não de uma mudança de regime" e que o mercado altista estrutural não havia terminado .

• Contexto atual (agosto de 2026): O ouro à vista recuou das máximas do primeiro trimestre acima de US$ 5.300, mas permanece bem acima de US$ 4.300. O rebaixamento de maio refletiu as pressões do dólar e dos rendimentos, mas o choque no mercado de trabalho de julho reacendeu a narrativa de afrouxamento, potencialmente dando ao ouro um novo impulso de alta. O UBS ainda espera mais dois cortes de juros nos EUA em 2026 como um fator de apoio .

A faixa completa do banco abrange um cenário de alta de US$ 7.200/oz se as tensões geopolíticas se intensificarem, e um caso de baixa de US$ 4.600/oz se o Federal Reserve agir de forma mais agressiva nas taxas .

O que Observar a Seguir

O rali do ouro tem múltiplas pernas. No curto prazo, a variável chave é a trajetória dos dados do mercado de trabalho dos EUA. Se o erro nos dados de emprego de julho for o início de uma tendência de enfraquecimento mais ampla, as expectativas de cortes de juros se intensificarão, potencialmente empurrando o ouro para a faixa de US$ 4.500–US$ 4.800 que o UBS descreve como a zona onde "os fundamentos reafirmam sua influência" .

A compra de bancos centrais não mostra sinais de desaceleração. Com a China e a Polônia liderando a carga e outras economias emergentes devendo seguir, o piso estrutural da demanda deve permanecer intacto no futuro previsível.

O rali de 64% do ouro em 2025 fez dele a principal classe de ativos do ano . A questão para 2026 é se a próxima etapa do rali será impulsionada por uma economia americana em enfraquecimento, pela contínua acumulação dos bancos centrais ou pela retomada da onda de entradas em ETFs que impulsionou 2025. A resposta, até agora, parece ser todas as três.