O dólar está perdendo espaço — mas o maior risco pode ser uma crise repentina de confiança

A melhor leitura das evidências é de desdolarização gradual, e não de um colapso iminente do dólar. A moeda americana ainda respondia por 57,13% das reservas cambiais globais alocadas no primeiro trimestre de 2026, contra 20,03% do euro e 1,99% do renminbi. A liderança do dólar, portanto, continua muito distante da de qualquer concorrente individual. 50

A questão mais importante é saber se esse declínio lento pode se transformar em um choque repentino de confiança. Esse é o risco destacado pelo economista e historiador monetário Barry Eichengreen: uma confiança construída ao longo de décadas pode desaparecer mais rapidamente do que as moedas alternativas conseguem oferecer liquidez comparável, ativos seguros e uma infraestrutura de pagamentos de alcance global. 1722

O que os dados de reservas realmente mostram

A participação do dólar nas reservas globais caiu de mais de 70% no início do século para a faixa dos 50% atualmente, segundo análises sobre o trabalho de Eichengreen. 22 Mas essa fatia perdida não migrou principalmente para uma única moeda concorrente.

Os dados mais recentes do Fundo Monetário Internacional (FMI) mostram que o dólar continua muito à frente do euro, enquanto o renminbi ainda representa uma parcela pequena das reservas oficiais. O aumento da participação do dólar no primeiro trimestre — de 56,42% para 57,13% — também mostra por que as oscilações trimestrais não devem ser confundidas com uma trajetória inevitável de queda. O FMI observou que efeitos de valorização cambial tiveram grande influência nas mudanças do período. 50

O padrão se parece mais com diversificação do que com uma transferência concluída de liderança. Gestores de reservas parecem distribuir sua exposição entre várias moedas, incluindo opções consideradas não tradicionais, em vez de migrar coletivamente para uma substituta única do dólar. Isso importa porque o papel internacional da moeda americana não depende apenas do volume mantido pelas autoridades monetárias, mas também da profundidade e da liquidez dos mercados financeiros dos Estados Unidos. 32

Por que 2 de abril de 2025 foi um marco

O anúncio de tarifas globais pelo governo Trump em 2 de abril de 2025 produziu um padrão especialmente desconcertante nos mercados. Investidores estrangeiros venderam títulos americanos e outros ativos denominados em dólar, enquanto a própria moeda também se desvalorizou. Pesquisadores de Stanford disseram que essa combinação poderia indicar que os investidores começavam a questionar o futuro do dólar como moeda de reserva mundial. 20

Essa interpretação, porém, não é conclusiva. O Brookings Institution ofereceu uma explicação mais convencional: os mercados reduziram fortemente suas expectativas para o crescimento dos Estados Unidos, e a mudança nas projeções de juros enfraqueceu o dólar em relação às moedas de parceiros comerciais. 21 Um único episódio de mercado não é suficiente para provar uma ruptura estrutural.

Ainda assim, o episódio foi relevante porque o dólar tradicionalmente se beneficia em períodos de estresse global. Se os investidores vendem simultaneamente títulos do governo americano e a moeda em um choque associado a decisões de Washington, o mercado pode começar a questionar a ideia de que os ativos em dólar funcionarão automaticamente como porto seguro.

O alerta de Eichengreen: a confiança pode mudar antes das alternativas

Transições entre moedas de reserva normalmente levam tempo. Efeitos de rede, sistemas de pagamento já estabelecidos, um mercado profundo de títulos do Tesouro americano e a conveniência de utilizar uma moeda amplamente aceita reforçam a posição de quem já ocupa a liderança.

A preocupação de Eichengreen é justamente o movimento inverso: esses mesmos efeitos de rede podem tornar um choque de confiança não linear. Se um número suficiente de gestores de reservas concluir ao mesmo tempo que a política americana se tornou menos previsível, eles podem vender ativos em dólar antes que outra moeda esteja preparada para substituí-los. O risco, segundo ele, é perder a confiança no dólar antes que as alternativas tenham tempo de ganhar escala. 22

Trata-se de um cenário de risco, não de uma previsão de que o dólar deixará em breve de ser a principal moeda de reserva. Uma queda gradual na participação das reservas e uma perda abrupta de confiança são eventos diferentes — e os dados disponíveis comprovam com mais clareza o primeiro do que o segundo.

A alegação sobre a CEI indica diversificação regional, não uma saída global do dólar

Reportagens frequentemente citam uma participação superior a 85% para as moedas nacionais nos pagamentos comerciais entre países da Comunidade dos Estados Independentes (CEI). Esse número tem origem em declarações de autoridades russas e também foi divulgado pela Interfax. 911

A afirmação deve ser tratada com cautela por três motivos:

• Ela descreve participações informadas nos pagamentos, mas não necessariamente a moeda utilizada em todas as etapas de uma transação nem a eliminação completa do dólar.
• Não se trata de uma base de dados independente e auditada que cubra todo o bloco.
• As descrições sobre a composição da CEI são inconsistentes. A referência de associação fornecida lista nove Estados-membros e o Turcomenistão como Estado associado; a lista de 11 países repetida com frequência também inclui a Ucrânia, cuja situação e participação são contestadas. 3

A conclusão mais defensável é que parte do comércio intrarregional migrou para o rublo e outras moedas nacionais, em parte para reduzir a exposição aos canais financeiros ocidentais. Isso é relevante para os pagamentos regionais, mas não demonstra que o dólar tenha sido substituído no comércio global.

A compra de ouro é uma proteção contra concentração, não um sistema substituto completo

As compras de ouro pelo setor oficial são compatíveis com uma busca dos gestores de reservas por proteção contra o risco de sanções, a inflação, tensões geopolíticas e a concentração excessiva em ativos denominados em dólar. O ouro pode diversificar uma carteira de reservas sem depender de títulos públicos emitidos por outro país.

Mas o ouro não substitui automaticamente as funções que tornam uma moeda central para o comércio internacional. Ele não é, por si só, uma moeda de faturamento amplamente utilizada nem um substituto para a infraestrutura bancária, de liquidação e do mercado de Treasuries que cerca o dólar. A afirmação específica de que os bancos centrais compram mais de 1.000 toneladas por ano não pôde ser verificada de forma independente nas fontes fornecidas e, por isso, não deve ser tratada como uma estatística confirmada.

O que a intervenção no iene e as recompras de Treasuries sinalizam

Em agosto de 2026, o Federal Reserve de Nova York teria vendido euros para comprar ienes em nome do Tesouro dos Estados Unidos, em vez de vender dólares, como ocorreu em intervenções anteriores. A Reuters confirmou a transação informada, mas disse que o valor não foi divulgado. 3940

Estrategistas interpretaram a escolha como uma tentativa de evitar pressão adicional sobre o dólar ou um aumento na oferta de títulos do Tesouro no mercado. 3942 Isso torna a intervenção simbolicamente importante: sugere que as autoridades estavam atentas ao impacto de vender ativos em dólar. Não prova, porém, que os Estados Unidos estejam sem reservas em dólar ou que a moeda americana tenha deixado de ser a principal moeda de intervenção.

O programa de recompra de títulos do Tesouro levanta uma preocupação relacionada. O Departamento do Tesouro anunciou que pelo menos dobraria o tamanho máximo de determinadas recompras destinadas a dar liquidez a títulos nominais de prazo mais longo: de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação, a partir de 9 de setembro de 2026. 33

O objetivo declarado era apoiar a liquidez dos títulos do Tesouro de vencimento mais longo. Investidores, contudo, temeram que os esforços para conter os custos de financiamento no longo prazo transferissem parte do ajuste para o dólar. A Reuters informou que a moeda caiu ao menor nível em três meses à medida que essas preocupações se espalharam. 3537

As recompras, isoladamente, não são evidência de uma crise da moeda de reserva. É mais adequado entendê-las como um sinal de pressão no mercado de títulos de longo prazo — e de como decisões de gestão da dívida podem ser rapidamente interpretadas pelos participantes do mercado como sinais de política cambial.

O ponto central

As evidências sustentam três conclusões:

1. A predominância relativa do dólar enfraqueceu gradualmente. Sua participação nas reservas é menor do que era por volta de 2000, e os bancos centrais diversificaram suas posições em um grupo mais amplo de moedas. 2250
2. Nenhuma substituta única surgiu. O euro permanece distante na segunda colocação, enquanto a participação do renminbi nas reservas oficiais ainda é pequena. 50
3. O principal perigo é uma ruptura de confiança. O estresse provocado pelas tarifas, as preocupações com as instituições americanas e a pressão no mercado de Treasuries podem levar os investidores a reavaliar os ativos em dólar mais rapidamente do que as alternativas conseguem substituí-los. 172022

A descrição mais precisa, portanto, não é “o dólar acabou”, nem “nada mudou”. O dólar continua sendo a principal moeda de reserva do mundo, mas sua vantagem diminuiu, a diversificação se espalha por um número maior de alternativas e a confiança pode estar mais frágil do que os dados de participação nas reservas, sozinhos, conseguem revelar.