Por que o ouro superou US$ 4.500 com a recompra de títulos do Tesouro pressionando o dólar

O ouro ultrapassou US$ 4.500 por onça em um movimento impulsionado principalmente por preocupações fiscais e pelo temor de desvalorização do dólar. A queda dos juros de longo prazo e a redução das expectativas de aperto monetário pelo Federal Reserve deram força adicional à alta.

O ouro à vista chegou a US$ 4.518,90 após avançar cerca de 4% em 19 de agosto e subiu para US$ 4.607,35 em 21 de agosto. Relatos de mercado apontaram ganho semanal de aproximadamente 5%. 182129

O gatilho imediato foi a decisão do Departamento do Tesouro dos Estados Unidos de, no mínimo, dobrar o tamanho de determinadas operações de recompra de títulos do governo com vencimentos mais longos. Mas a reação dos mercados refletiu sobretudo o sinal transmitido pela medida, e não seu impacto financeiro direto.

A decisão do Tesouro mudou a leitura sobre o risco fiscal

Em 19 de agosto, o Tesouro anunciou que as recompras nos segmentos de títulos com vencimento entre 10 e 20 anos e entre 20 e 30 anos passariam de um limite máximo de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação. A mudança entra em vigor em 9 de setembro e permanecerá válida até 4 de novembro de 2026. 12

Segundo o órgão, o objetivo é oferecer suporte à liquidez dos títulos nominais de prazo mais longo. A medida veio depois de um período de pressão na ponta longa do mercado de Treasuries — os títulos do governo americano — quando o rendimento do papel de 30 anos havia chegado a aproximadamente 5,34% antes de recuar após o anúncio. 623

As recompras maiores não reduzem imediatamente a dívida total do governo americano. Além disso, quando os mercados reajustaram os preços, o Tesouro ainda não havia realizado compras sob o novo limite. Por isso, o anúncio foi importante principalmente como sinal de política econômica: os investidores entenderam que Washington estava disposto a conter uma alta persistente dos custos de financiamento de longo prazo. 68

Essa interpretação reavivou uma preocupação conhecida no mercado de câmbio: se o governo americano não aceitar juros mais altos para financiar sua dívida, parte do ajuste poderia ocorrer por meio de um dólar mais fraco ou da perda de poder de compra da moeda. A Reuters descreveu essa reação como uma renovação dos temores de “desvalorização do dólar”. 17

Por que esse cenário favorece o ouro

O ouro não paga juros. Por isso, sua atratividade relativa tende a aumentar quando os rendimentos dos títulos e as expectativas de juros reais caem. Após o anúncio do Tesouro, o rendimento do título de 30 anos recuou para perto de 5,19% em relatos de mercado, enquanto o dólar perdeu força. 617

Essa combinação favoreceu o ouro por dois canais principais:

• Menor custo de oportunidade: quando os juros de longo prazo caem, o investidor abre mão de menos renda ao manter um ativo sem rendimento, como o ouro.
• Proteção cambial: um dólar mais fraco costuma tornar o ouro cotado em dólar mais barato para compradores estrangeiros e pode aumentar a procura pelo metal como reserva de valor.

A interpretação do mercado foi tão importante quanto a queda dos juros em si. Um recuo dos rendimentos causado por uma melhora nas condições fiscais transmitiria uma mensagem diferente de uma queda provocada por esforços oficiais para estabilizar um mercado de títulos sob estresse.

Neste episódio, os juros mais baixos vieram acompanhados de maior preocupação com a sustentabilidade fiscal dos Estados Unidos. Assim, em vez de indicarem simplesmente um mercado de títulos mais saudável, ajudaram a fortalecer a demanda pelo ouro. 1718

Expectativas econômicas mais fracas deram suporte adicional

O anúncio do Tesouro ocorreu em meio a uma reprecificação mais ampla das expectativas para os juros americanos. A análise de mercado fornecida associou dados mais fracos de inflação, vendas no varejo e confiança do consumidor à queda da probabilidade implícita de uma alta de juros em setembro, para cerca de um terço. Comentários antes do simpósio de Jackson Hole também apontaram uma chance de aproximadamente uma em três de aumento. 35

Para o ouro, importa saber qual parte da curva de juros está se movimentando. Se os rendimentos de dois anos sobem porque os investidores esperam que o Fed aperte mais a política monetária, o dólar tende a receber suporte mais claro e o ouro sofre pressão.

Já uma alta nos juros longos provocada por preocupações fiscais ou inflacionárias, sem uma reprecificação equivalente da política do Fed no curto prazo, pode ser negativa para o dólar e positiva para o ouro. 35

A lógica também funciona no sentido inverso: juros de política monetária esperados mais baixos podem pressionar o dólar e os juros reais de curto prazo, enquanto a ansiedade fiscal mantém elevada a procura por uma proteção em ativos reais.

Riscos geopolíticos foram um vento a favor secundário

A análise também apontou as negociações paralisadas entre Estados Unidos e Irã, os riscos envolvendo o Estreito de Ormuz e a alta do petróleo como fontes adicionais de demanda por ativos considerados seguros e de proteção contra a inflação.

Esses fatores, porém, não garantem automaticamente uma alta do ouro. Um choque prolongado de inflação provocado pelo petróleo poderia levar o Federal Reserve a manter os juros elevados por mais tempo. Neste rali, contudo, os canais fiscal e cambial parecem ter prevalecido.

O ouro subiu enquanto o índice do dólar recuou para perto de 98,8, o menor nível desde o fim de maio, segundo relatos de mercado. 27

O que pode definir o próximo movimento do ouro

O próximo grande teste será a sequência de dados econômicos americanos e as sinalizações do Fed em torno de Jackson Hole. Os dados de gastos de consumo pessoal — o PCE, medida de inflação acompanhada de perto pelo banco central americano — e a segunda estimativa do PIB do segundo trimestre estão previstos para 26 de agosto. O simpósio de Jackson Hole ocorrerá de 27 a 29 de agosto, e o presidente do Fed, Kevin Warsh, deve fazer o discurso principal em 28 de agosto. 323338

Cenário favorável ao ouro

O metal pode receber novo suporte se o núcleo do PCE vier controlado, a revisão do PIB apontar uma atividade mais fraca e Warsh indicar que um crescimento menor ou uma inflação em desaceleração reduz a necessidade de uma alta de juros em setembro.

Essa combinação poderia derrubar as taxas esperadas para o curto prazo, enfraquecer o dólar e manter a procura pelo ouro como proteção contra o risco fiscal.

Cenário favorável ao dólar

O ouro pode recuar se o núcleo do PCE vier acima do esperado, o PIB for revisado significativamente para cima ou Warsh enfatizar a persistência da inflação e a necessidade de manter uma política monetária restritiva.

Nesse caso, os rendimentos dos títulos de dois anos seriam especialmente importantes. Uma alta nessa ponta da curva, causada pela retomada das expectativas de aperto do Fed, seria um sinal mais claramente positivo para o dólar e negativo para o ouro.

Em resumo

O rali não foi simplesmente uma reação ao Tesouro americano comprar títulos. Foi uma reação ao que a decisão pareceu comunicar sobre a tolerância do governo dos Estados Unidos a juros elevados no longo prazo.

O sinal reacendeu preocupações com a desvalorização do dólar e a sustentabilidade fiscal, enquanto a queda dos rendimentos, as expectativas mais brandas para os juros e as incertezas geopolíticas reforçaram a demanda pelo ouro.

A tese, porém, continua condicionada aos próximos dados. Uma inflação controlada e uma mensagem favorável a juros mais baixos por parte de Warsh poderiam prolongar a alta. Inflação mais forte, crescimento mais robusto ou um discurso mais duro poderiam reverter a reprecificação de juros e câmbio que levou o ouro acima de US$ 4.500.