Rali recorde do cobre divide mercado entre EUA e resto do mundo

O rali do cobre não significou simplesmente que o mundo ficou sem metal. O fator central foi um aperto de localização e prazo: a perspectiva de tarifas dos Estados Unidos sobre o cobre refinado tornou vantajoso enviar cátodos ao país antes que uma eventual cobrança entrasse em vigor. Isso desviou material de pontos de entrega da London Metal Exchange (LME) e de outras regiões consumidoras, elevando o valor do metal disponível para entrega imediata fora dos EUA.1819

A máxima intradiária recorde da LME foi de US$ 14.527,50 por tonelada métrica. No fim de agosto, o cobre para entrega em três meses voltou a se aproximar desse patamar após grandes pedidos de retirada reduzirem o volume prontamente disponível nos armazéns da bolsa.18

A tarifa proposta incentivou a formação de estoques nos EUA

O secretário de Comércio recomendou uma tarifa universal escalonada sobre o cobre refinado: 15% a partir de 2027 e 30% em 2028. Eram recomendações, e não uma tarifa já vigente para o cobre refinado. As medidas em vigor abrangiam determinados produtos de cobre semimanufaturados e derivados intensivos em cobre.117

A diferença é decisiva. Quem conseguisse importar e armazenar cobre refinado nos EUA antes de uma futura tarifa poderia deter metal potencialmente mais valioso em um mercado protegido por esse imposto. O prêmio para o cobre entregue nos Estados Unidos, então, estimulou importações e arbitragem entre mercados.

Segundo a Reuters, as importações americanas de cobre refinado saltaram 80% em relação ao ano anterior, para 1,64 milhão de toneladas métricas em 2025. Nos primeiros cinco meses de 2026, as chegadas avançaram mais 13%, para 763 mil toneladas.19 Esse movimento ajuda a explicar a aparente contradição entre estoques crescentes nos EUA e na COMEX e menor disponibilidade na LME: tratou-se, em grande medida, de uma redistribuição do metal, e não necessariamente de um aumento equivalente do consumo global.

Como surgiu um mercado em duas velocidades

O cobre negociado na COMEX — a bolsa de commodities de Nova York — passou a refletir cada vez mais o valor de um metal que poderia ser entregue em um mercado americano potencialmente protegido por tarifas. Já o cobre da LME continuou como referência internacional, exposto ao risco de enfrentar um imposto caso fosse importado pelos EUA após uma mudança na política comercial.

Com isso, a diferença de preços entre COMEX e LME deixou de ser apenas uma arbitragem comum de frete e financiamento. Ela passou a sinalizar o risco esperado de tarifas. A Reuters observou que o contrato da CME representa cobre americano com imposto pago, enquanto o preço da LME é internacional; o diferencial futuro se ampliou à medida que o mercado calculava a possibilidade de tarifas sobre o cobre refinado.20

Na prática, formou-se um mercado em duas velocidades:

• Nos EUA: preços de entrega mais altos e estoques maiores, com operadores se posicionando antes de possíveis tarifas.
• No mercado internacional: menos metal prontamente entregável em locais ligados à LME e maior aperto na disponibilidade imediata.

É por isso que a ameaça de uma tarifa pode elevar preços mesmo sem uma falta absoluta de cobre no mundo. O metal migrou para o mercado em que seu valor futuro parecia maior, deixando menos oferta disponível nos demais.18

Por que a backwardation se intensificou

Backwardation ocorre quando o cobre disponível à vista custa mais do que contratos para entrega futura. Em geral, isso indica que compradores, vendedores a descoberto e usuários industriais atribuem um prêmio a ter o metal agora, em vez de recebê-lo mais adiante.

Neste caso, os desvios de embarques e as retiradas de armazéns reduziram o estoque de cobre imediatamente entregável na LME. A Reuters informou que o inventário disponível na LME caiu para 90 mil toneladas e que o prêmio do contrato à vista sobre o de três meses se ampliou fortemente.18 O sinal, portanto, era de estresse na oferta entregável de curto prazo, não necessariamente de desaparecimento dos estoques globais.

Riscos de oferta ampliaram o aperto geográfico

A realocação induzida por tarifas ocorreu em um ambiente de incerteza real sobre a produção.

A estatal chilena Codelco informou produção de 564 mil toneladas métricas no primeiro semestre, queda de 11% sobre um ano antes. A empresa citou restrições operacionais em El Teniente, menor produção em Chuquicamata e teores mais baixos de minério em Ministro Hales.29 A Codelco também afirmou que a produção em El Teniente deve permanecer deprimida por cerca de cinco anos após o acidente na mina.32

Na República Democrática do Congo, o governo impôs uma proibição imediata às exportações de concentrados de cobre e cobalto, embora possa conceder isenções de um ano em circunstâncias estratégicas.28 Concentrado não é cátodo refinado e, portanto, a medida não retira diretamente metal elegível para entrega na LME. Ainda assim, ela aumenta a incerteza sobre o abastecimento de fundições e a futura oferta de cobre refinado.

Esses fatores não comprovam, por si só, uma escassez global atual. Mas tornam o mercado mais sensível à retirada de metal das rotas comerciais habituais. Quando a produção das minas é limitada por problemas operacionais e menor teor de minério, a oferta reage mais lentamente a uma falta concentrada em determinada região.

O déficit de junho foi real, mas não conta toda a história

Dados do International Copper Study Group (ICSG) mostraram déficit de 60 mil toneladas de cobre refinado em junho, após superávit de 15 mil toneladas em maio. Ainda assim, o saldo de janeiro a junho permaneceu superavitário em 131 mil toneladas.46

A leitura correta exige nuance:

• Junho apontou para um mercado mensal mais apertado.
• O resultado do primeiro semestre não comprovou uma escassez física global persistente.
• A falta de metal em locais específicos de entrega pode elevar preços imediatos mesmo quando o balanço mundial ainda está próximo de superávit.

Essa é a chave para entender o rali: o balanço global não equivale a ter cobre disponível no armazém certo, na forma certa e no momento certo.

O que pode acontecer a seguir

Se as tarifas sobre cobre refinado forem adotadas de forma ampla

O estoque previamente posicionado nos EUA poderá manter uma vantagem comercial relevante. O prêmio entre COMEX e LME pode persistir, e o desvio de material para os Estados Unidos pode continuar deixando a oferta imediata fora do país relativamente apertada.

Se a política for adiada, reduzida ou abandonada

O incentivo para manter grandes estoques nos EUA perderia força. Os detentores poderiam vender, consumir ou reexportar o cobre, aliviando a pressão sobre os pontos de entrega da LME e potencialmente reduzindo a diferença de preços entre os EUA e Londres.

Se a oferta física piorar ainda mais

A desmontagem dos estoques não encerraria automaticamente o ciclo de alta. Novas interrupções em minas, menor produção de refinado ou oferta mais restrita de concentrados poderiam transformar uma realocação liderada por política comercial em uma restrição mais ampla de oferta.

Em resumo

Os preços recordes do cobre refletiram duas forças simultâneas: uma realocação de metal refinado para os EUA, induzida pela possível tarifa, e um prêmio de risco de oferta associado a interrupções em minas e produção limitada. A primeira força depende fortemente da decisão final sobre a Seção 232, investigação comercial americana usada para avaliar medidas por razões de segurança nacional. A segunda pode durar mais.

Por enquanto, a pergunta mais importante não é se há cobre em algum lugar do mundo. É se ele continua disponível fora dos EUA, nos locais e nos prazos exigidos pela LME e pelos compradores físicos.1819