Sinal de alerta nos mercados de crédito: dívida bilionária para financiar IA acende luz vermelha entre investidores

Esse financiamento por dívida está testando os limites da demanda dos investidores. Os rendimentos dos títulos em todo o setor estão subindo, e o mercado de CDS — onde a exposição nocional líquida nos principais nomes de tecnologia atingiu um recorde de US$ 12,5 bilhões, alta de 500% desde o segundo trimestre de 2025 — mostra que fundos de hedge e investidores institucionais estão se protegendo agressivamente contra possíveis calotes .

Oracle: o caso extremo que revela o piso

A Oracle é o sinal mais claro de estresse agudo para os investidores. Os credit default swaps (CDS) de cinco anos sobre a dívida da Oracle dispararam para um recorde de 203 pontos-base em 24 de julho de 2026, o que significa que custa US$ 203.000 anualmente para segurar US$ 10 milhões da dívida da Oracle . Esse valor é mais de quatro vezes o nível de meados de 2025 e ultrapassou o pico atingido durante a crise financeira de 2008 . Os títulos de longo prazo da empresa também estão se desvalorizando, elevando os custos de financiamento .

Os fundamentos que impulsionam esse medo são nítidos:

• US$ 130 bilhões em dívida total no final de maio de 2026 .
• Fluxo de caixa livre negativo de US$ 23,7 bilhões no ano fiscal de 2026, à medida que os gastos de capital dispararam 162% ano a ano, para US$ 55,7 bilhões — superando a própria orientação da Oracle de US$ 50 bilhões . O fluxo de caixa operacional subiu 54%, para US$ 32 bilhões, mas foi totalmente consumido pelos gastos com data centers de IA .
• A S&P rebaixou a classificação de crédito da Oracle para BBB- (o degrau mais baixo do grau de investimento), e a agência de rating projetou que o déficit de fluxo de caixa livre operacional quase dobraria, para aproximadamente US$ 42 bilhões negativos no ano fiscal de 2027, com a alavancagem indo para a faixa de meados de 4x — bem acima do nível que a S&P considera seguro para um perfil BBB .
• A Oracle planeja gastar US$ 90 bilhões no ano fiscal de 2027 e está captando US$ 40 bilhões por meio de uma combinação de dívida e capital, incluindo uma venda de ações vinculada a títulos no valor de US$ 20 bilhões .
• A ação despencou cerca de 40% em um mês, eliminando mais de US$ 265 bilhões em valor de mercado . Teve sua pior semana desde o estouro da bolha pontocom em 2001 .

O dilema, conforme descrito por analistas, é que a receita de IA da Oracle está realmente crescendo rápido — mas a forma como está sendo financiada cria uma "estrutura financeira que exige que os investidores esperem anos antes de verem dinheiro" . Os analistas esperam que o fluxo de caixa livre permaneça profundamente negativo pelo menos até 2028, com a recuperação não esperada até 2030 .

A ameaça dos modelos chineses de IA à tese de investimento

A aposta econômica fundamental por trás da construção dos hyperscalers americanos — de que a infraestrutura massiva e cara terá preços premium — está sendo minada por alternativas chinesas baratas.

• Modelos chineses (DeepSeek, Qwen da Alibaba, Moonshot) agora capturam de 30% a 46% do volume de tokens de API empresarial em plataformas de desenvolvedores dos EUA, como OpenRouter, contra apenas 4,5% no início de 2025 . Modelos chineses de código aberto são consistentemente 60% a 90% mais baratos que as alternativas americanas comparáveis .
• Um relatório da RAND Corporation descobriu que os modelos chineses funcionam com aproximadamente um sexto do custo dos concorrentes americanos .
• Chris Wood, chefe global de estratégia de ações do Jefferies, alertou que centenas de bilhões em gastos com infraestrutura de IA nos EUA podem culminar em "destruição massiva de capital", argumentando que o "cenário base de longo prazo" é que modelos chineses de código aberto mais baratos corroam a economia que sustenta a frenesi de investimentos americana .

The Economist, Reuters e Bloomberg reportaram, cada um separadamente, que a pressão competitiva da IA chinesa barata é agora uma preocupação de primeira ordem para a tese de investimento do Vale do Silício . Se os preços de inferência continuarem caindo, os retornos da construção de data centers de vários trilhões de dólares podem nunca se materializar na escala que os investidores esperavam.

O contraste com a Apple: menor risco por design

A Apple não foi encontrada entre as empresas que emitem títulos massivos relacionados à IA — por uma razão estrutural. A estratégia de IA da Apple é focada em dispositivos, implantando modelos locais que rodam em iPhones, iPads e Macs, em vez de construir data centers em nuvem em hiperescala. Isso exige um gasto de capital muito menor, é pago com o fluxo de caixa operacional e não depende do mesmo modelo de precificação de inferência commoditizada que os concorrentes chineses estão desestabilizando. A abordagem da Apple carrega risco de execução, mas não o mesmo risco de balanço patrimonial alimentado por dívida, tornando-a uma exposição estruturalmente de menor risco à adoção de IA.

O que os dados revelam

O aumento na emissão de dívida relacionada à IA e a explosão simultânea na hedge via CDS revelam que os mercados de crédito estão precificando uma probabilidade não trivial de que os retornos deste ciclo de infraestrutura fiquem aquém do esperado — especialmente para os players mais alavancados, como a Oracle, e especialmente em um mundo onde modelos chineses baratos já capturam quase metade do tráfego empresarial. O mercado de títulos e CDS da Oracle está se comportando menos como uma correção temporária de fase de crescimento e mais como uma preocupação estrutural de solvência, com métricas de crédito que seriam alarmantes em qualquer setor não impulsionado pelo entusiasmo com a IA.