JPMorgan não consegue prever o desfecho da guerra no Irã — e o petróleo continua em alerta

A decisão da JPMorgan de abandonar uma previsão-base para a guerra no Irã é um sinal direto para o mercado: o petróleo está sendo condicionado por um desfecho político e militar impossível de datar com confiança, e não por um cronograma previsível de normalização da oferta.

No início do conflito, o banco havia suposto que certos limites econômicos levariam o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, a um acordo para reabrir o Estreito de Ormuz. Isso não ocorreu. Agora, a equipe de commodities liderada por Natasha Kaneva diz que simplesmente não consegue modelar o fim do conflito. 2

O que significa não ter um “cenário-base”

Um cenário-base é a hipótese central usada por investidores, empresas e bancos centrais para projetar oferta, demanda e preços. Ao deixá-lo de lado, a JPMorgan não está dizendo que todos os resultados são igualmente prováveis. Está dizendo que as variáveis mais relevantes — acesso de navios, danos à infraestrutura, ações de grupos armados aliados e o momento de uma negociação — não cabem, hoje, em uma trajetória única e confiável. 25

Por isso, uma promessa política de que a guerra terminará logo não basta, por si só, para sustentar uma previsão de queda do petróleo. Para que os preços caiam de forma duradoura, o mercado precisaria ver petroleiros circulando com segurança, exportações funcionando, produção voltando, seguro disponível para as cargas e o fim dos ataques contra instalações de energia e rotas marítimas.

O choque virou um problema de oferta e logística

A Agência Internacional de Energia (AIE) projeta que a oferta global de petróleo ficará, em média, em 100,7 milhões de barris por dia em 2026, queda de 5,7 milhões de barris por dia ante 2025. A agência também adiou para 2027 a expectativa de recuperação plena dos fluxos normais no Golfo. Em agosto, os estoques globais caíram 3,1 milhões de barris por dia, reduzindo a margem de proteção para novas interrupções. 17

O Brent chegou a superar US$ 100 por barril durante o conflito, e a própria JPMorgan apontou riscos relevantes de alta quando as exportações do Golfo são afetadas. 14 Mas o preço de referência não conta toda a história: a disponibilidade física do petróleo, os desvios de navios-tanque, o tipo de matéria-prima que chega às refinarias e o abastecimento de diesel podem apertar em ritmos e regiões diferentes.

Oleoduto East-West da Arábia Saudita é ponto crítico

O ataque ao oleoduto East-West, na Arábia Saudita, ganhou relevância porque a estrutura havia se tornado uma rota essencial para contornar as limitações ao transporte pelo Golfo. O duto leva petróleo saudita até o porto de Yanbu, no Mar Vermelho, evitando o Estreito de Ormuz. 23

Segundo relatos sobre a interrupção, cerca de 4 milhões de barris por dia — aproximadamente 4% da oferta global — ficaram em risco. 23 Se essa capacidade continuar indisponível, haverá menos alternativas para redirecionar barris justamente quando o trânsito pelo Golfo está restrito.

Por que interrupções menores também pesam

O mercado não reage apenas ao volume total de produção perdido. Também importa se o petróleo consegue chegar à refinaria adequada, se os combustíveis refinados podem ser enviados aos consumidores e se há rotas alternativas disponíveis.

A AIE afirmou que a ausência de um acordo para trânsito desimpedido tanto por Ormuz quanto pelo estreito de Bab el-Mandeb levou a agência a reduzir suas estimativas de oferta. 32 A insegurança em Bab el-Mandeb, passagem entre o Mar Vermelho e o Golfo de Áden, pode prolongar viagens e atrapalhar o tráfego na região. Em paralelo, problemas em refinarias podem restringir produtos como o diesel mesmo quando ainda há petróleo bruto disponível.

Em outras palavras: barris, navios, rotas e capacidade de refino não são substitutos perfeitos. Quanto menos flexibilidade houver entre eles, maior a vulnerabilidade do sistema.

A inflação entra no radar dos bancos centrais

Petróleo mais caro afeta o preço dos combustíveis para famílias, mas o efeito vai além do posto: diesel e outros derivados entram no frete, na distribuição de alimentos, na indústria e no aquecimento. Isso aumenta o risco de o choque energético se espalhar para outros preços, ao mesmo tempo em que custos mais altos enfraquecem a atividade econômica.

No Reino Unido, o Banco da Inglaterra manteve sua taxa básica, a Bank Rate, em 3,75%. Em julho, o comitê de política monetária votou por 6 a 3 pela manutenção; três membros preferiam elevar a taxa para 4%. A instituição disse precisar de evidências mais claras sobre o impacto da guerra na inflação, enquanto o presidente Andrew Bailey afirmou que o banco não estava necessariamente caminhando para uma alta. 35

Em abril, o banco havia alertado que um choque severo e persistente no petróleo poderia levar a inflação acima de 6% no início de 2027 e exigir aumentos fortes de juros. Em cenários menos graves, uma elevação poderia nem ser necessária. 37 É esse intervalo incomum de possibilidades que pode adiar cortes de juros, mesmo antes de uma eventual alta.

Por que projeções antigas já não resolvem a discussão

Em julho, a JPMorgan projetava Brent médio de US$ 86 por barril no terceiro trimestre de 2026, US$ 80 no quarto trimestre e US$ 78 no fim do ano. A estimativa pressupunha reequilíbrio do mercado por demanda mais fraca, menores retiradas de estoques e dano limitado, no longo prazo, à produção do Golfo. 7

O reconhecimento posterior de que o fim da guerra não pode ser modelado não prova que esses preços sejam impossíveis. Mas mostra que as premissas de qualquer projeção pontual estão vulneráveis a eventos fora dos modelos tradicionais: um gargalo marítimo que permanece fechado, a paralisação de um grande oleoduto alternativo ou um novo ataque que altera o risco de segurança.

O que indicaria uma redução real do risco?

Uma queda no petróleo após uma manchete diplomática não significaria, necessariamente, que o mercado físico voltou ao normal. Uma desescalada mais convincente exigiria vários sinais simultâneos:

• navegação regular e assegurável pelas principais passagens marítimas da região;
• retomada da infraestrutura de exportação, inclusive das rotas alternativas sauditas;
• recuperação da produção e das exportações do Golfo;
• recomposição dos estoques comerciais; e
• redução sustentada dos ataques que ameaçam navios ou instalações de energia.

A lição central do alerta da JPMorgan não é que o petróleo necessariamente continuará subindo. O banco também trabalha com cenários em que um conflito prolongado resulta em preços médios abaixo dos níveis atuais, enquanto o fim da guerra poderia levar a uma queda ainda maior. 6

O problema é que o caminho para qualquer um desses resultados continua incerto. Enquanto os fluxos físicos e as condições de segurança não se estabilizarem, o petróleo tende a carregar um prêmio geopolítico volátil — e os bancos centrais terão de lidar com o risco inflacionário sem uma data confiável para o fim do choque. 217