A maior parte da pressão está concentrada nos especuladores de curto prazo. As perdas realizadas por holders de longo prazo atingiram o pico de US$ 280 milhões por dia, o maior nível desde o colapso da FTX, em dezembro de 2022. Esse volume representou 43% de todas as perdas realizadas . Além disso, mais de 95% dos holders de curto prazo estão no prejuízo, pois compraram seus bitcoins acima da cotação atual .

Ao mesmo tempo, há uma mudança estrutural acontecendo nos bastidores: holders de longo prazo voltaram a acumular e estão absorvendo parte das moedas distribuídas por investidores menos convictos. A acumulação também apareceu em diferentes grupos de carteiras, sinalizando que investidores mais experientes começam a enxergar os preços atuais como uma oportunidade de compra .

O silêncio do mercado virou o principal sinal

A falta de movimentação não é apenas uma característica do momento — ela própria se tornou um indicador. Os relatórios da Glassnode apontam para uma série de sinais que sugerem um mercado praticamente suspenso:

• Os volumes no mercado à vista caíram ao menor nível desde 2019. Os fluxos de ETFs e de exchanges praticamente pararam, enquanto os volumes de negociação estão cerca de 80% abaixo do pico de outubro de 2025 .
• Os endereços ativos diariamente recuaram 7,6%, mesmo com a tentativa de recuperação do preço. Isso indica uma participação menor na rede. O volume de transferências caiu 16,1%, para US$ 4 bilhões, e a receita total com taxas recuou 13,9%, para US$ 168.400 — abaixo da faixa estatística inferior da Glassnode .
• A alavancagem está diminuindo. O interesse aberto em derivativos e os índices de alavancagem caíram. Embora a relação put/call tenha atingido o menor nível de 2026, o mercado de opções continua precificando risco de baixa, sinal de um posicionamento cautelosamente comprado, mas ainda sem confiança .
• Os fluxos de capital seguem negativos. O crescimento do valor realizado está desacelerando, as perdas não realizadas predominam entre as moedas em circulação e os ETFs à vista de Bitcoin continuam registrando saídas líquidas . A demanda institucional ainda não se estabilizou, apesar de alguma melhora na rentabilidade dos investidores .

A síntese da Glassnode é direta: “o processo de formação de fundo está avançando, mas ainda não terminou” .

Por que os Treasuries estão drenando liquidez

O principal fator que mantém os compradores afastados está no mercado de títulos. A mudança no regime de juros alterou a relação entre risco e retorno para o capital institucional que normalmente poderia entrar no Bitcoin.

• Desde fevereiro de 2026, a base de três meses dos futuros de Bitcoin rende menos que um Treasury de dois anos. Essa é apenas a segunda vez registrada em que os títulos do Tesouro americano oferecem retorno superior ao chamado carry trade de criptoativos . Na prática, mesas institucionais conseguem ganhar mais mantendo dinheiro em caixa do que operando essa estratégia com Bitcoin, o que ajuda a explicar a queda simultânea nos volumes à vista, nos fluxos de exchanges e na demanda por ETFs .
• O mercado de títulos deixou de precificar cortes e passou a considerar uma alta de juros. Na reunião do FOMC, o comitê de política monetária do Federal Reserve, realizada em 29 e 30 de julho, Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan defenderam uma alta de 0,25 ponto percentual. Os demais integrantes mantiveram a taxa entre 3,50% e 3,75% . As apostas na Polymarket indicavam probabilidade de 98% de manutenção em junho e 94% em julho .
• O rendimento do Treasury de 30 anos chegou a 5,13%, maior fechamento desde 2007, enquanto os títulos de 10 e de dois anos atingiram máximas de 12 meses . O spread entre os títulos de 10 e dois anos, em +0,39%, é compatível com um ambiente de fim de ciclo, historicamente desfavorável aos ativos de risco .

A ideia central da Glassnode é que os investidores estão “sendo pagos para esperar”. Títulos do Tesouro considerados de baixo risco oferecem um retorno ajustado ao risco mais atraente do que a exposição à vista ao Bitcoin ou o carry trade da criptomoeda. Por isso, o comprador marginal prefere ficar em caixa .

O índice do dólar, o DXY, está em 100,01, com alta de 2,1% em 30 dias. Um dólar mais forte tende a apertar ainda mais as condições de liquidez global .

Os níveis de preço que podem definir o próximo movimento

A análise de custo médio das moedas em circulação destaca algumas regiões importantes para o Bitcoin:

• US$ 69 mil: a principal barreira. Esse é o maior agrupamento de custo médio no gráfico e representa a região de equilíbrio em que se concentra uma grande quantidade de moedas de holders de curto prazo atualmente no prejuízo. Uma alta precisa superar esse nível para transformar a resistência em suporte e mudar o viés estrutural para positivo .
• US$ 62 mil a US$ 68 mil: faixa atual de oferta. O Bitcoin está preso nessa região. O ativo chegou a superar brevemente US$ 64 mil após a decisão do FOMC, mas não conseguiu avançar . A faixa também inclui um agrupamento denso de moedas de holders de curto prazo, formado entre US$ 66.800 e US$ 70.700 .
• US$ 58 mil: mínima local recente. O preço tocou esse nível no fim de junho, quando encontrou suporte .
• Perto de US$ 60 mil: suporte imediato. Mais de 95% dos holders de curto prazo estão no prejuízo abaixo dessa região. Como piso estrutural mais profundo, o preço realizado de todo o mercado está próximo de US$ 54.900 .

Assim, forma-se um agrupamento relevante de custo médio entre aproximadamente US$ 60 mil e US$ 69 mil. É nessa faixa que a convicção dos investidores no ponto de equilíbrio ajudou a transformar a queda em uma fase de consolidação .

O que confirmaria — ou invalidaria — a formação de fundo

O modelo da Glassnode oferece critérios relativamente claros para acompanhar a tese de estabilização.

Sinais de confirmação da tese de fundo

• Um rompimento decisivo e sustentado acima de US$ 69 mil, liberando o maior agrupamento de oferta e abrindo caminho em direção à True Market Mean .
• Uma mudança consistente nos fluxos dos ETFs, que precisam sair das atuais saídas líquidas persistentes e voltar a registrar entradas líquidas. Isso indicaria o retorno da participação institucional .
• Um catalisador macroeconômico, como uma queda relevante do DXY, recuo dos rendimentos dos Treasuries ou sinais claros de mudança na política do Federal Reserve. Para a Glassnode, uma recuperação duradoura provavelmente exigiria o DXY abaixo de 99 ou o rendimento do Treasury de dez anos recuando em direção a 4,2% .
• Um Accumulation Trend Score acima de 0,5, confirmando que entidades de maior porte estão absorvendo oferta de forma consistente .

Sinais de deterioração e nova queda

• Um rompimento e permanência abaixo da faixa entre US$ 58 mil e US$ 60 mil, o que poderia desencadear uma nova etapa de capitulação em direção ao piso de preço realizado, perto de US$ 54.900 .
• Uma nova onda de capitulação dos holders de longo prazo acima de US$ 280 milhões por dia, sugerindo que até os investidores mais pacientes estão perdendo convicção .
• A continuidade de surpresas agressivas do Federal Reserve. Se o mercado continuar precificando altas em vez de cortes, a dinâmica de que o investidor está “sendo pago para esperar” se fortalece e o capital tende a permanecer em caixa .
• Uma retomada da força do DXY acima de aproximadamente 101, reforçando o obstáculo de liquidez para os ativos de risco .

A conclusão

O Bitcoin está em uma disputa contra o tempo. Os dados da blockchain mostram sinais de recuperação estrutural: holders de longo prazo voltaram a acumular, a pressão vendedora parece perder força e a queda, até agora, é historicamente rasa.

Mas o cenário macroeconômico ainda impede uma retomada convincente. Enquanto os Treasuries oferecerem uma alternativa mais atraente e segura, o comprador marginal não terá um motivo forte para entrar no mercado. Para a Glassnode, o fundo está sendo construído — mas ainda não está confirmado. O próximo movimento sustentado dependerá de um catalisador macroeconômico, de mais tempo ou, provavelmente, de uma combinação dos dois.

A maior parte da pressão está concentrada nos especuladores de curto prazo. As perdas realizadas por holders de longo prazo atingiram o pico de US$ 280 milhões por dia, o maior nível desde o colapso da FTX, em dezembro de 2022. Esse volume representou 43% de todas as perdas realizadas . Além disso, mais de 95% dos holders de curto prazo estão no prejuízo, pois compraram seus bitcoins acima da cotação atual .

Ao mesmo tempo, há uma mudança estrutural acontecendo nos bastidores: holders de longo prazo voltaram a acumular e estão absorvendo parte das moedas distribuídas por investidores menos convictos. A acumulação também apareceu em diferentes grupos de carteiras, sinalizando que investidores mais experientes começam a enxergar os preços atuais como uma oportunidade de compra .

O silêncio do mercado virou o principal sinal

A falta de movimentação não é apenas uma característica do momento — ela própria se tornou um indicador. Os relatórios da Glassnode apontam para uma série de sinais que sugerem um mercado praticamente suspenso:

• Os volumes no mercado à vista caíram ao menor nível desde 2019. Os fluxos de ETFs e de exchanges praticamente pararam, enquanto os volumes de negociação estão cerca de 80% abaixo do pico de outubro de 2025 .
• Os endereços ativos diariamente recuaram 7,6%, mesmo com a tentativa de recuperação do preço. Isso indica uma participação menor na rede. O volume de transferências caiu 16,1%, para US$ 4 bilhões, e a receita total com taxas recuou 13,9%, para US$ 168.400 — abaixo da faixa estatística inferior da Glassnode .
• A alavancagem está diminuindo. O interesse aberto em derivativos e os índices de alavancagem caíram. Embora a relação put/call tenha atingido o menor nível de 2026, o mercado de opções continua precificando risco de baixa, sinal de um posicionamento cautelosamente comprado, mas ainda sem confiança .
• Os fluxos de capital seguem negativos. O crescimento do valor realizado está desacelerando, as perdas não realizadas predominam entre as moedas em circulação e os ETFs à vista de Bitcoin continuam registrando saídas líquidas . A demanda institucional ainda não se estabilizou, apesar de alguma melhora na rentabilidade dos investidores .

A síntese da Glassnode é direta: “o processo de formação de fundo está avançando, mas ainda não terminou” .

Por que os Treasuries estão drenando liquidez

O principal fator que mantém os compradores afastados está no mercado de títulos. A mudança no regime de juros alterou a relação entre risco e retorno para o capital institucional que normalmente poderia entrar no Bitcoin.

• Desde fevereiro de 2026, a base de três meses dos futuros de Bitcoin rende menos que um Treasury de dois anos. Essa é apenas a segunda vez registrada em que os títulos do Tesouro americano oferecem retorno superior ao chamado carry trade de criptoativos . Na prática, mesas institucionais conseguem ganhar mais mantendo dinheiro em caixa do que operando essa estratégia com Bitcoin, o que ajuda a explicar a queda simultânea nos volumes à vista, nos fluxos de exchanges e na demanda por ETFs .
• O mercado de títulos deixou de precificar cortes e passou a considerar uma alta de juros. Na reunião do FOMC, o comitê de política monetária do Federal Reserve, realizada em 29 e 30 de julho, Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan defenderam uma alta de 0,25 ponto percentual. Os demais integrantes mantiveram a taxa entre 3,50% e 3,75% . As apostas na Polymarket indicavam probabilidade de 98% de manutenção em junho e 94% em julho .
• O rendimento do Treasury de 30 anos chegou a 5,13%, maior fechamento desde 2007, enquanto os títulos de 10 e de dois anos atingiram máximas de 12 meses . O spread entre os títulos de 10 e dois anos, em +0,39%, é compatível com um ambiente de fim de ciclo, historicamente desfavorável aos ativos de risco .

A ideia central da Glassnode é que os investidores estão “sendo pagos para esperar”. Títulos do Tesouro considerados de baixo risco oferecem um retorno ajustado ao risco mais atraente do que a exposição à vista ao Bitcoin ou o carry trade da criptomoeda. Por isso, o comprador marginal prefere ficar em caixa .

O índice do dólar, o DXY, está em 100,01, com alta de 2,1% em 30 dias. Um dólar mais forte tende a apertar ainda mais as condições de liquidez global .

Os níveis de preço que podem definir o próximo movimento

A análise de custo médio das moedas em circulação destaca algumas regiões importantes para o Bitcoin:

• US$ 69 mil: a principal barreira. Esse é o maior agrupamento de custo médio no gráfico e representa a região de equilíbrio em que se concentra uma grande quantidade de moedas de holders de curto prazo atualmente no prejuízo. Uma alta precisa superar esse nível para transformar a resistência em suporte e mudar o viés estrutural para positivo .
• US$ 62 mil a US$ 68 mil: faixa atual de oferta. O Bitcoin está preso nessa região. O ativo chegou a superar brevemente US$ 64 mil após a decisão do FOMC, mas não conseguiu avançar . A faixa também inclui um agrupamento denso de moedas de holders de curto prazo, formado entre US$ 66.800 e US$ 70.700 .
• US$ 58 mil: mínima local recente. O preço tocou esse nível no fim de junho, quando encontrou suporte .
• Perto de US$ 60 mil: suporte imediato. Mais de 95% dos holders de curto prazo estão no prejuízo abaixo dessa região. Como piso estrutural mais profundo, o preço realizado de todo o mercado está próximo de US$ 54.900 .

Assim, forma-se um agrupamento relevante de custo médio entre aproximadamente US$ 60 mil e US$ 69 mil. É nessa faixa que a convicção dos investidores no ponto de equilíbrio ajudou a transformar a queda em uma fase de consolidação .

O que confirmaria — ou invalidaria — a formação de fundo

O modelo da Glassnode oferece critérios relativamente claros para acompanhar a tese de estabilização.

Sinais de confirmação da tese de fundo

• Um rompimento decisivo e sustentado acima de US$ 69 mil, liberando o maior agrupamento de oferta e abrindo caminho em direção à True Market Mean .
• Uma mudança consistente nos fluxos dos ETFs, que precisam sair das atuais saídas líquidas persistentes e voltar a registrar entradas líquidas. Isso indicaria o retorno da participação institucional .
• Um catalisador macroeconômico, como uma queda relevante do DXY, recuo dos rendimentos dos Treasuries ou sinais claros de mudança na política do Federal Reserve. Para a Glassnode, uma recuperação duradoura provavelmente exigiria o DXY abaixo de 99 ou o rendimento do Treasury de dez anos recuando em direção a 4,2% .
• Um Accumulation Trend Score acima de 0,5, confirmando que entidades de maior porte estão absorvendo oferta de forma consistente .

Sinais de deterioração e nova queda

• Um rompimento e permanência abaixo da faixa entre US$ 58 mil e US$ 60 mil, o que poderia desencadear uma nova etapa de capitulação em direção ao piso de preço realizado, perto de US$ 54.900 .
• Uma nova onda de capitulação dos holders de longo prazo acima de US$ 280 milhões por dia, sugerindo que até os investidores mais pacientes estão perdendo convicção .
• A continuidade de surpresas agressivas do Federal Reserve. Se o mercado continuar precificando altas em vez de cortes, a dinâmica de que o investidor está “sendo pago para esperar” se fortalece e o capital tende a permanecer em caixa .
• Uma retomada da força do DXY acima de aproximadamente 101, reforçando o obstáculo de liquidez para os ativos de risco .

A conclusão

O Bitcoin está em uma disputa contra o tempo. Os dados da blockchain mostram sinais de recuperação estrutural: holders de longo prazo voltaram a acumular, a pressão vendedora parece perder força e a queda, até agora, é historicamente rasa.

Mas o cenário macroeconômico ainda impede uma retomada convincente. Enquanto os Treasuries oferecerem uma alternativa mais atraente e segura, o comprador marginal não terá um motivo forte para entrar no mercado. Para a Glassnode, o fundo está sendo construído — mas ainda não está confirmado. O próximo movimento sustentado dependerá de um catalisador macroeconômico, de mais tempo ou, provavelmente, de uma combinação dos dois.