Stablecoins em dólar podem aprofundar a dolarização de mercados emergentes, alerta FMI

Stablecoins oferecem uma promessa atraente para pagamentos: transferências mais rápidas, custos menores e mais competição. Mas Dan Katz, primeiro diretor-gerente adjunto do Fundo Monetário Internacional (FMI), alertou que a mesma infraestrutura digital pode facilitar muito a troca da moeda local por “dólares digitais” em mercados emergentes. O risco é maior onde a política monetária tem pouca credibilidade, o acesso à moeda estrangeira é restrito e a população já depende bastante do dólar. 8

O alerta central de Katz

Quase 99% das stablecoins são denominadas em dólares americanos, segundo dados citados por Katz. Essa concentração cria um forte efeito de rede: usuários podem manter um ativo digital projetado para acompanhar o valor do dólar e movimentá-lo entre fronteiras, blockchains e serviços digitais. 18

Em países com instituições econômicas frágeis ou baixa confiança na moeda nacional, o acesso mais fácil aos tokens atrelados ao dólar pode acelerar a substituição da moeda local. À medida que poupanças e transações migram para instrumentos em moeda estrangeira, a política monetária doméstica pode perder influência sobre a atividade econômica.

A preocupação não é que toda transação com stablecoins desestabilize uma economia. O ponto é que o acesso amplo a esses ativos pode ampliar vulnerabilidades que já existem. 8

Uma stablecoin em moeda local não necessariamente resolve o problema

Emitir uma stablecoin lastreada na moeda nacional pode parecer uma forma de proteger a soberania monetária. Segundo o alerta de Katz, porém, o resultado depende de como esse token interage com os demais.

Se stablecoins em moeda local e em dólar funcionarem na mesma infraestrutura de blockchain, os usuários poderão trocar uma pela outra por meio de exchanges descentralizadas, pools de liquidez ou mercados peer-to-peer. Isso reduz o atrito para converter dinheiro local em um token atrelado ao dólar e, em determinadas circunstâncias, pode aumentar a procura por stablecoins em moeda estrangeira em vez de contê-la. 24

Para os formuladores de políticas públicas, a questão relevante não é apenas qual moeda dá respaldo ao token. Também importa saber com que facilidade os usuários conseguem entrar no sistema, trocar ativos e resgatá-los por canais regulados ou não regulados.

Em uma crise, saídas de capital podem ser mais rápidas

Transações tradicionais em moeda estrangeira geralmente passam por bancos, corretoras autorizadas e outros intermediários supervisionados. Stablecoins podem criar rotas digitais adicionais entre usuários, plataformas e jurisdições. Katz e o FMI alertaram que esses caminhos podem reduzir a eficácia de medidas de controle de fluxo de capitais e de controles cambiais. 8

Em um período de estresse financeiro, essa menor fricção poderia acelerar a saída de capital e aumentar a pressão sobre a taxa de câmbio. Uma desvalorização acentuada, por sua vez, pode agravar as dificuldades de balanço de empresas e famílias endividadas em moeda estrangeira e intensificar a instabilidade financeira.

Esses são possíveis canais de transmissão do risco — não uma afirmação de que stablecoins necessariamente provocarão uma crise. 8

O mercado cresceu, mas o uso em pagamentos é menor que os números sugerem

A adoção de stablecoins avançou rapidamente. A capitalização de mercado quase triplicou entre 2021 e 2025 e chegou a cerca de US$ 300 bilhões, embora tenha permanecido relativamente estável no ano seguinte. 9

Os volumes de transações exigem uma leitura mais cuidadosa. Estimativas apontam para aproximadamente US$ 35 trilhões em transações com stablecoins em 2025, mas dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS) citados pelo FMI indicam que os fluxos relacionados a pagamentos somaram cerca de US$ 390 bilhões. Esse valor é pequeno diante de um mercado global anual de pagamentos internacionais estimado em aproximadamente US$ 1 quatrilhão. 825

A diferença se explica em grande parte por atividades dentro do próprio ecossistema cripto, como negociação, gestão de liquidez e transferências entre plataformas — e não por compras comuns, remessas ou pagamentos a fornecedores. 924

Essa distinção enfraquece a ideia de que stablecoins já sejam uma substituição imediata do sistema global de pagamentos. Ela não elimina, contudo, a preocupação regulatória. Distribuição, interoperabilidade e acesso à moeda estrangeira podem crescer mais rapidamente que a infraestrutura doméstica de pagamentos e a supervisão, especialmente durante uma crise. Essa é uma inferência baseada nas estimativas de fluxo disponíveis e na estrutura de riscos apresentada pelo FMI. 825

Expansão internacional mostra por que a regulação não pode ser apenas nacional

A Global Dollar, ou USDG, da Paxos foi lançada para consumidores na União Europeia sob o regulamento europeu para criptoativos, conhecido como MiCA, e passou a ser disponibilizada por plataformas como Kraken e Gate. 30

O caso mostra como uma rede privada e regulada de tokens atrelados ao dólar pode se expandir por diferentes jurisdições. Emissor, reservas, blockchains, exchanges, carteiras e usuários podem estar localizados em países distintos. Isso cria brechas quando os reguladores concentram a atenção apenas na entidade que cria o token. 830

O que os formuladores de políticas devem fazer

Fortalecer primeiro a moeda local

A defesa mais duradoura contra uma dolarização indesejada não é simplesmente lançar um token concorrente. Ela passa por política monetária crível, finanças públicas sustentáveis, instituições sólidas e confiança de que a moeda local continuará sendo útil e preservará seu valor.

A análise do FMI indica que o impacto das stablecoins varia conforme o arcabouço macroeconômico de cada país, o grau de substituição cambial já existente, a estrutura do mercado financeiro e a disponibilidade de alternativas em moeda local. 18

Criar sistemas domésticos de pagamentos competitivos

Uma infraestrutura doméstica de pagamentos rápida, barata e interoperável pode reduzir os motivos práticos para usar um token em moeda estrangeira. O foco deve estar em oferecer opções confiáveis para remessas, comércio e transferências internacionais, sem presumir que uma única tecnologia — stablecoin, moeda digital ou outra — resolverá todos os problemas de pagamentos.

Moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) também podem ser avaliadas quando preencherem uma necessidade concreta de política pública, e não tratadas automaticamente como solução para qualquer desafio.

Regular toda a cadeia de atividades

As regras não devem se limitar ao rótulo do emissor ou à moeda declarada pelo token. Entre os pontos centrais estão a qualidade e a segregação das reservas, os direitos de resgate, a governança, a resiliência operacional, a proteção ao consumidor, os controles de prevenção à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, o tratamento de dados e as conexões com bancos e sistemas de pagamentos. 8

A supervisão também precisa alcançar exchanges, carteiras digitais, pontos de conversão em blockchain e canais de entrada e saída — conhecidos no setor como on-ramps e off-ramps. É nesses pontos que os usuários convertem entre moeda local e estrangeira e onde exigências de identificação, comunicação de operações e controle de fluxo de capitais podem ser contornadas. 35

Coordenar regras entre países

As normas nacionais deixarão brechas quando o emissor do token, os ativos de reserva, a infraestrutura da blockchain, a plataforma de negociação e os usuários estiverem espalhados por várias jurisdições. Por isso, stablecoins de uso amplo exigem padrões comuns, compartilhamento de informações e supervisão coordenada. 830

Evitar uma resposta única para todos os países

Países com moedas críveis e sistemas de pagamentos eficientes podem capturar mais benefícios, como competição e custos menores. Já economias com baixa credibilidade das políticas públicas, acesso restrito ao dólar ou dolarização pré-existente enfrentam riscos maiores para a soberania monetária e a estabilidade financeira. 17

O teste deve ser a utilidade, não a novidade

Stablecoins podem competir com pagamentos bancários mais rápidos, depósitos tokenizados, CBDCs e outras formas de dinheiro digital. Seu papel no longo prazo dependerá de oferecerem vantagens que as instituições financeiras tradicionais não consigam igualar, sem abrir mão de confiança, proteção jurídica e interoperabilidade.

A mensagem de Katz, portanto, não é necessariamente um chamado à proibição geral, mas um alerta contra atalhos tecnológicos. Fundamentos macroeconômicos sólidos, sistemas domésticos de pagamentos eficientes, regulação baseada nas atividades e cooperação internacional podem ajudar os países a aproveitar os ganhos de eficiência das stablecoins sem transformar o acesso digital à moeda estrangeira em um canal descontrolado de dolarização.

Também é possível que stablecoins percam espaço nos pagamentos de massa se bancos e outras instituições tradicionais oferecerem dinheiro digital igualmente barato, rápido e interoperável, mas com maior proteção jurídica e confiança. Para os formuladores de políticas, isso reforça a importância de construir infraestrutura duradoura e regras flexíveis, em vez de apostar em uma única tecnologia.