Por que o Banco do Japão estaria “encurralado” pelas expectativas do mercado

O ex-membro do conselho do Banco do Japão, Seiji Adachi, espera que a instituição eleve sua taxa básica de juros para 1,25% na reunião de 18 de setembro, ante os atuais 1%. Ele também considera possível uma nova alta já em janeiro. Nos dias 24 e 25 de agosto, os operadores atribuíam cerca de 80% de probabilidade a uma alta em setembro. 345

Essa precificação do mercado está no centro da avaliação de Adachi: o Banco do Japão pode agora correr mais risco ao manter os juros parados do que ao entregar o aumento esperado pelos investidores.

Qual é o caminho projetado para os juros

A previsão de curto prazo de Adachi é de uma alta em setembro, levando a taxa de 1% para 1,25%, seguida de uma possível nova elevação em janeiro. A projeção está alinhada a uma avaliação anterior de que o banco central poderia chegar a 1,25% entre outubro e janeiro e, potencialmente, avançar para uma faixa de 1,5% a 1,75% no ano seguinte. 19

O movimento daria continuidade à normalização da política monetária japonesa — isto é, ao processo de afastamento do período de juros ultrabaixos. O momento da decisão, porém, é tão importante quanto seu tamanho. Uma alta em setembro confirmaria as expectativas que ganharam força depois que os ganhos do iene após a intervenção cambial começaram a perder fôlego. Um adiamento poderia levar o mercado a questionar a disposição do Banco do Japão de reagir à fraqueza da moeda e às pressões inflacionárias.

Por que Adachi diz que o banco está “encurralado”

A expressão “praticamente encurralado” usada por Adachi descreve um problema de expectativas. Como os operadores já atribuem cerca de 80% de chance a uma alta em setembro, uma decisão de manter os juros poderia ser interpretada como uma surpresa dovish — ou seja, mais branda do que o esperado — e não como uma simples pausa. 34

Na visão do ex-dirigente, essa surpresa poderia provocar uma nova onda de vendas do iene. A moeda japonesa havia se aproximado de ¥159 por dólar mesmo depois de uma iniciativa conjunta entre Estados Unidos e Japão para conter a pressão especulativa, ficando perto do nível psicologicamente importante de ¥160. 3171827

Isso não significa que o Banco do Japão tenha perdido todas as opções de política monetária. O ponto é que suas comunicações e sinais anteriores tornaram uma manutenção dos juros potencialmente mais desestabilizadora para os mercados do que uma alta cuidadosamente explicada.

A intervenção cambial aumentou a pressão

A intervenção cambial realizada no fim de julho deu apoio temporário ao iene, mas não foi vista como uma solução definitiva. Segundo a Reuters, a probabilidade implícita de uma alta do Banco do Japão em setembro subiu de 24% em 30 de julho para 76% em 13 de agosto. 17

A mudança ocorreu depois de o secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Scott Bessent, pedir que o Japão acompanhasse a intervenção com uma política e fundamentos econômicos adequados. Os comentários foram interpretados como uma pressão por uma orientação monetária capaz de dar mais sustentação ao iene. 17

Também houve relatos de que o governo da primeira-ministra Sanae Takaichi apoiava uma alta dos juros no curto prazo, com setembro ou outubro apontados como as janelas mais prováveis. 22 Ao mesmo tempo, as reportagens destacaram uma tensão entre a pressão para apoiar a moeda por meio de juros mais altos e o receio de que um aperto agressivo prejudique o crescimento. 1823

O mercado acompanha o ritmo das próximas altas

A decisão de setembro será um teste imediato da reação do Banco do Japão aos dados e às condições financeiras. Os investidores, no entanto, também procuram pistas sobre o ritmo das altas seguintes. Uma sequência de movimentos em setembro e janeiro seria mais rápida do que uma trajetória de normalização estritamente cautelosa.

Por isso, os discursos de dirigentes do banco central ganharam importância. O vice-governador Ryozo Himino tinha discurso marcado para 27 de agosto, enquanto outros integrantes do conselho também deveriam falar antes da reunião de setembro. As declarações podem indicar se o Banco do Japão está preparando o mercado para um ajuste gradual ou para um ciclo de altas mais ativo. 26

A posição atual de Adachi é mais firme do que seus alertas públicos anteriores, quando defendia que os aumentos ocorressem em ritmo “muito moderado” e sem enfraquecer prematuramente a recuperação japonesa. 13 A mudança não significa necessariamente que ele considere o aperto monetário isento de riscos. Ela sugere que a fraqueza do iene e a persistência da inflação passaram a pesar mais em sua avaliação do equilíbrio de riscos.

O que pode frustrar essa previsão?

A avaliação de Adachi é uma projeção, não um compromisso do Banco do Japão. A instituição ainda pode adiar a alta caso conclua que a demanda doméstica, os salários ou a recuperação econômica estejam frágeis demais. Comentários anteriores do banco também ressaltavam o perigo de elevar os juros cedo demais e prejudicar a retomada. 213

Os sinais mais importantes no curto prazo serão, portanto, a comunicação oficial do Banco do Japão, os novos dados de inflação e crescimento e a reação do iene às mudanças nas expectativas. A alta em setembro pode ser o cenário-base do mercado, mas o tamanho e a velocidade dos próximos movimentos dependerão de a inflação se mostrar duradoura sem provocar uma desaceleração mais acentuada.

Em resumo

A mensagem de Adachi é que o Banco do Japão parece mais propenso a confirmar as expectativas do mercado para 18 de setembro do que a frustrá-las. Ele considera possível uma nova alta em janeiro e alerta que ficar parado pode enfraquecer novamente o iene, reduzir o efeito da intervenção cambial e ampliar as preocupações com a inflação impulsionada por importações. 456

A questão maior é saber se o movimento de setembro representará apenas a continuidade de uma normalização gradual ou o início de uma sequência mais rápida de altas. O discurso de Himino e as demais comunicações do Banco do Japão antes da reunião devem oferecer as pistas mais claras. 26