Euronext e Deutsche Börse voltam ao radar de fusão, mas não há negociação em curso

A ideia de uma combinação entre Euronext e Deutsche Börse voltou ao centro das atenções, mas ainda está longe de se tornar uma operação concreta. Stéphane Boujnah, CEO da Euronext, disse que a união dos negócios de bolsa das duas companhias poderia fazer sentido — e criar um grupo pan-europeu de infraestrutura de mercado com escala global. Ao mesmo tempo, enfatizou que não há conversas em andamento entre elas. 15

Em outras palavras: trata-se de uma hipótese estratégica reavivada, não de uma negociação anunciada.

O que Boujnah defendeu — e o que ele não anunciou

Boujnah não descartou uma fusão integral dos grupos, mas concentrou suas declarações em uma eventual combinação das atividades de bolsa. A diferença é relevante: uma operação limitada a certos negócios pode ser mais simples de estruturar do que uma fusão completa, que abrangeria negociação, compensação e outros serviços de infraestrutura financeira.

O principal argumento é ganho de escala. Uma empresa combinada poderia reunir mais liquidez entre mercados e dar à Europa uma plataforma de bolsas mais robusta, num momento em que autoridades do bloco buscam tornar os mercados de capitais europeus mais profundos e competitivos. 122

Por enquanto, a situação é clara: há especulação sobre fusão, não tratativas formais. 15

O que mudou desde maio

A lógica econômica não é novidade. Em uma audiência no Parlamento italiano, em maio, Boujnah afirmou que uma fusão com a Deutsche Börse “faria sentido”, mas disse não esperar que isso ocorresse no curto prazo. Ele também declarou que a Euronext já havia tentado uma fusão com a rival alemã três vezes. 2

As falas de setembro foram mais abertas: Boujnah descreveu a combinação dos negócios de bolsa como uma transação sensata e não excluiu uma fusão completa. Ainda assim, a restrição central permanece a mesma: não há diálogo em curso entre as empresas. 12

Como o mercado reagiu

Os investidores reagiram positivamente à volta do tema. Segundo a Reuters, as ações da Euronext e da Deutsche Börse subiram cerca de 2% em 14 de setembro após os comentários de Boujnah. 1 Em dados do meio do pregão, a Euronext avançava 2,2%, enquanto a Deutsche Börse ganhava 3,3%. 21

Não há base suficiente nas reportagens disponíveis para afirmar que todas as outras operadoras de bolsas listadas tiveram uma reação semelhante e mensurável. O movimento imediato foi mais evidente justamente nas duas companhias envolvidas.

Por que uma união poderia ser atraente

Uma combinação se encaixaria no argumento mais amplo de reduzir a fragmentação dos mercados de capitais europeus. A Comissão Europeia informa que a capitalização das bolsas da União Europeia equivale a 73% do PIB do bloco, ante 270% nos Estados Unidos, e classifica os mercados europeus como pouco desenvolvidos e fragmentados. 35

Entre os benefícios potenciais de uma operação estão:

• Mais escala e liquidez: a ligação entre grandes negócios de bolsa poderia facilitar a conexão entre empresas que captam recursos e investidores de diferentes mercados.
• Infraestrutura europeia mais forte: um operador maior poderia apoiar o objetivo da União Europeia de integrar mais as atividades de negociação e pós-negociação. 2936
• Possíveis eficiências operacionais: a combinação de atividades sobrepostas poderia, em tese, reduzir duplicidades em tecnologia e operações.

Esses são benefícios estratégicos possíveis, não sinergias formalmente anunciadas. Qualquer transação precisaria demonstrar que seus ganhos compensam eventuais efeitos negativos sobre a concorrência e o acesso aos mercados.

Antitruste e regulação serão o verdadeiro teste

O próprio Boujnah reconheceu que uma fusão completa enfrentaria obstáculos regulatórios relevantes. 5

Autoridades de concorrência provavelmente examinariam com atenção as sobreposições em negociação em bolsa e em serviços adjacentes de infraestrutura financeira. A análise anterior da Comissão Europeia sobre a proposta de fusão entre Deutsche Börse e London Stock Exchange mostra os temas que podem entrar no radar: concorrência em compensação, derivativos e licenciamento de índices. 26

Uma transação entre Euronext e Deutsche Börse também ocorreria em meio a uma agenda mais ampla de reformas na infraestrutura de negociação e pós-negociação na União Europeia. A Comissão busca reduzir barreiras a atividades transfronteiriças, enquanto instituições europeias continuam apontando supervisão fragmentada, diferenças tributárias e estruturas de mercado distintas como entraves à integração dos mercados de capitais. 2934

Assim, a questão não é apenas se as duas empresas desejariam fechar um acordo. Reguladores e autoridades nacionais teriam de avaliar concorrência, resiliência e governança de uma infraestrutura crítica para os mercados financeiros. Remédios concorrenciais ou limitações estruturais poderiam moldar — ou até reduzir — a lógica econômica de uma eventual operação.

Saída de Boujnah em 2027 acrescenta incerteza

Boujnah afirmou que concluirá seu terceiro mandato na assembleia anual da Euronext, em maio de 2027, e que o conselho de supervisão conduz o processo sucessório. 48 Giorgio Modica é o diretor financeiro da Euronext e foi citado como um possível candidato interno, mas nenhum sucessor foi escolhido. 4549

A sucessão importa porque uma combinação transfronteiriça complexa exigiria apoio contínuo da próxima liderança da Euronext, da Deutsche Börse, dos dois conselhos, dos acionistas e dos reguladores. O futuro CEO poderá manter a visão de consolidação de Boujnah, modificá-la ou priorizar o plano estratégico já em execução na Euronext.

Uma ideia empresarial dentro de um projeto político europeu

A retomada das especulações combina com a agenda da União de Poupança e Investimentos da União Europeia, lançada para aprofundar, integrar e fortalecer os mercados de capitais do bloco, melhorar a liquidez e reduzir a fragmentação entre os países-membros. 36

Mas uma fusão empresarial, por si só, não criaria um mercado de capitais verdadeiramente único na Europa. O Banco Central Europeu cita obstáculos persistentes, como supervisão fragmentada, disparidades tributárias e diferenças na infraestrutura de mercado. 34

Um grupo de bolsas maior poderia contribuir para ganhar escala. A ambição europeia de competir melhor, inclusive diante dos Estados Unidos, porém, depende também de reformas regulatórias e estruturais. Para os investidores, a leitura de curto prazo é simples: Boujnah tornou novamente visível uma possibilidade discutida há anos, e o mercado reagiu. Mas não foram divulgadas negociações, e a barreira regulatória seria excepcionalmente alta. 15